大类资产配置2023年年度展望-静待复苏
大类资产配置2023年年度展望-静待复苏
 
12022年大类资产表现回顾：商品>黄金>债券>货币>股票
汽车下乡
整体来看，2022年国内大类资产表现：商品>黄金>债券>货币>股票，涨跌分化严重。商品方面：南华工业品和南华农产品指数分别上涨21.19%/10.33%，工业品主要得益于供需错配的个别品种涨幅较高；农产品受益于地缘冲突与极端天气影响导致的供给受限。黄金：上海黄金现货价全年上涨10.16%，年初主要由美国高通胀及俄乌局势推动上涨，年末随着鹰派转鸽派加息预期，再度扭转下跌趋势推动金价上行。股票方面：中证500、沪深300、中证1000分别下跌20.31%、21.58%、21.63%，全线走弱。债券方面：国债指数和中债信用债指数分别上涨0.52%/0.58%，主要原因系央行货币政策宽松，保持流动性合理充裕。
股票
全球股指均表现惨淡，主要原因有以下两点： 1）高通胀引发的货币紧缩。在2020、2021年全球流动性处于极度宽松的情况下，由于疫情造成的供给能力，其中包括劳动力、运输能力等等的紧缺导致了供需失衡。紧接着2022年地缘冲突的爆发造成粮食、能源、金属等产品的供给短缺，进一步加剧全球通胀压力。欧美等发达国家率先以加息应对快速发酵的通货膨胀，但随着俄乌战况陷入胶着，英美CPI屡超预期创下40年来两国通胀率最高水平，美联储 “鹰派”加息幅度与程度均相应超越市场预期。在全球流动性急剧收紧，利率长期维持高位时，全球金融资产应声下跌，剧烈震荡。2）全球经济预期悲观。国际货币基金组织（IMF）、经济合作与发展组织（OECD）均不断调低对2023年全球GDP增速的预期至2.7%/2.2%，IMF称这将是除全球金融危机和新冠突发外近二十年来最弱的增速；世界银行发布的报告中指出2023年世界可能走向全球性经济衰退，GDP增速仅为1.9%。市场对经济滞涨乃至衰退的担忧加剧，风险偏好下降。
具体看到国内市场：强预期弱现实导致A股反弹乏力，全年走熊。主要原因有以下三点： 1）疫情反复导致国内经济恢复不及预期。国内多地疫情反复贯穿全年，其中上海4-5月的全面封控导致全球供应链紧张，工业和服务业活动严重中断；房地产市场持续低迷，断供风波雪上加霜。2022年全年GDP增速或仅为3%，稳增长政策不及预期，远低于年初两会制
定的5.5%经济增速目标。2）内需疲软，外需转弱。房地产销售全年表现低迷，拖累固定资产投资增速。居民消费也受疫情影响极大，社零增速屡屡不及预期，人均可支配收入也有所下滑，居民消费意愿不足。11月出口同比增速大幅转弱，为-8.7%。除汽车与成品油因海外供应链瓶颈保持高增长外，其余商品均受订单低迷影响出口下滑。这是前期出口订单萎缩的体现，也有短期疫情扰动的影响。3）国内与美国货币政策周期错位导致人民币大幅贬值。由于国内经济基本面处于较弱的状态，全年货币政策维持宽松，并且出口的弱化也进一步拖累汇率；而美国由于通胀高企快速收紧流动性，最终导致中美利率倒挂，人民币快速贬值。综上，纵使全年利好政策频出，比如稳增长政策加码、地产三支箭、货币政策维持宽松、加快复工复产等等，但最终均仅以短期修复超跌态势进行反弹，未能扭转跌势。
债券
受欧美加息及货币紧缩政策影响，欧美十年国债收益率均大幅上涨。而国内由于资金面维持宽松基调，十年国债收益率自年初仅小幅上升0.05bp。由于国内外货币政策分化，自2022年4月起中美十年国债利差出现倒挂现象，市场对经济衰退担忧加剧。
2022年国债收益率全年呈现低位震荡态势，上半年债市主要受对经济预期变化的多空博弈影
响，窄幅震荡为主，下半年起波动幅度放大。年初资金面总体宽松，推动收益率短暂下行。直至降息预期落空，同时1-2月经济数据超预期，加上央行上缴1万亿元结存利润、两会经济增长目标设置偏积极，“宽信用”预期升温，利率出现回升。3月下旬随着上海爆发疫情、金融数据转弱，利率再度转向下行。直至5月疫情出现好转、经济基本面有修复趋势，国常会进一步部署稳经济一揽子措施，各地继续推进“因城施策”，利率进入震荡上行通道。下半年起，疫情散点式发散、断贷风波加剧经济不确定性，资金面宽松的预期增强，叠加经济金融数据偏弱、央行超预期降息10BP，利率继续大幅走低，做多情绪升温。但自8月下旬开始，稳增长政策陆续出台，叠加人民币快速贬值，引发市场情绪转向，利率转入上行。尤其11月以来，疫情防控政策不断优化调整，地产金融16条等地产利好政策相继出台，债市急速回调并引发银行理财产品因破净赎回负反馈，利率快速上行。
商品
原油在2022年经历了大起大落的倒V形行情，全年波动率高达48%。上半年原油因海外放开需求回暖，叠加俄乌冲突引发供应端紧张，WTI原油最高达130.50美元/桶。下半年起主旋律为美国加息引起的经济衰退预期，国内疫情反复，全球需求疲软，纵使OPEC+宣布减产，
欧盟对俄实施制裁，均未能彻底反转下跌走势。黑金属在2022年基本是N型走势，年初在钢厂复工复产的情况下走高，而后在疫情扰动下再度回落。自11月起，在国内外政策立场均出现松动的情况下，前期因政策紧缩引发的板块下跌，估值都出现一定程度的修复。其中，供需紧张有补库预期的能源金属镍与铁矿表现突出。
有金属 2022年定价核心为宏观层面因素。在供给受限、需求回落背景下，有金属价格中枢下行。
黄金
黄金2022年呈现“N”字型走势，主要受美元指数与实际利率扰动波动较大。年初由于地缘冲突爆发，避险情绪发酵推动金价一路上涨。此后随着货币政策的快速收紧，美元指数与美债利率大幅攀升。同时，美联储全力抗击通胀的承诺使得通胀预期得到锚定，实际利率大幅走高。此外，俄乌冲突引发欧洲能源危机，欧美经济基本面与货币政策分化进一步提振美元指数，使得以美元计价的黄金面临更大下行压力。进入四季度，美联储放缓加息步伐的预期逐渐升温，美元指数与实际利率自高位回落，金价自低点开始反弹。
2海外经济：通胀缓和，衰退或在即
美国通胀压力有所回落。2020年疫情爆发后，美联储将基准利率下调至零附近，同时启动无上限量化宽松政策。与此同时，疫情引发的劳动力市场紧张、全球供应链不畅、大宗商品价格上涨以及俄乌冲突等因素共振，推动2022年美国通胀压力创下40年来高点。2022年中，美国通胀压力出现见顶，主要是来自于全球供应链紧张的局面有所缓解以及大宗商品价格回落。具体来看，一方面是全球越来越多的国家不断放松疫情管控，供应链加速修复。另一方面是欧美等发达经济体持续加息引发经济衰退担忧加剧，对商品需求减少。名义通胀压力回落，但核心通胀压力仍然高企。