[摘; ; 要] 本文以比亚迪2011-2016年的财务报表等相关会计信息为基础，对影响比亚迪股利政策的因素进行分析，发现比亚迪的股利政策受到企业盈利能力、偿债能力、发展能力和再融资需求的影响，并基于这些因素对比亚迪股利政策的进行深入思考。
[关键词] 比亚迪;现金股利;盈利能力;再融资需求
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 05. 004
[中图分类号深圳比亚迪股份有限公司] F830.91; ; [文献标识码]; A; ; ; [文章编号]; 1673 - 0194（2019）05- 0012- 03
1; ; ; 引; ; 言
虽然中国资本市场起步晚，但随着国家意识的转变，越来越多的公司选择上市作为实现优
化资源配置，资金筹备和公司治理的平台。然而公司一旦上市，利润分配常常会面临很多问题，公司支付多少股利？公司发放现金股利会影响公司价值吗？学者们从不同的角度提出了许多不同的观点。目前，股利理论可分为两大派别：股利无关论和股利相关论。股利无关理论的出发点是完全资本市场，然而完全资本市场具有极端性。股利相关理论认为公司的利润分配会影响公司价值和股票价格，公司价值与股利政策具有相关性。虽然专家学者已经提出了很多的理论观点，但在面对复杂多变的现实时仍存在很多限制。
2; ; ; 文献综述
秦小丽（2017）在贵州茅台股利分配及影响因素剖析中提到，贵州茅台的高股利政策受到财务因素和非财务因素的双重影响[1]。陈倩文、吴立源（2015）发现盈余管理影响股利分配政策的制定，股利政策帮助企业实现再融资，再融资对企业未来的盈余管理产生影响。二者相互管理，相互影响[2]。梁婧、王晓燕（2015）以沪深两市电力行业26家上市公司的股利政策为数据基础，提出上市公司股利政策对公司价值变动有一定影响力，这种影响既表现为现金股利的发放推动公司价值的提升，同时也会因派发额的波动改变人们对上市公司价值的判定[3]。
3; ; ; 比亚迪概况
2011年6月21日经中国证监会《关于核准比亚迪股份有限公司首次公开发行股票的批复》，比亚迪首次发行境内上市社会公众股（A股）。截至2017年7月25日，比亚迪公司累计发行股本总数为272 814.29千股，总市价达1 940亿元，远高出汽车行业平均市价的155亿元，成为行业排名第二的领导品牌。比亚迪也在2011年上市以来共计发放现金股利两次，分别在2013年年末：10股派0.5元，股利支付率为21.28%;2016年年中：10股派3.67元，年末：10股派1.78元，股利支付率为29.43%。
4; ; ; 股利政策影响因素分析
本文以2011年至2016年的盈利能力指标、偿债能力和公司所处的发展阶段为基础，再结合融资需求对比亚迪的现金股利政策进行分析。
4.1; ;盈利能力
从表1可知，2013年、2015年和2016年销售净利率的变动对净资产收益率的影响是最大的，2011年、2012年和2014年权益乘数对净资产收益率的影响最大，而总资产周转率总
体变动较小，几乎维持在一个水平线。销售净利率作为一个盈利能力指标，反映企业净利润与营业收入的比例，评价企业通过销售赚取利润的能力。2013年、2015年和2016年比亚迪的销售净利率和前一个年度比都处于一个上升的趋势，反映出比亚迪通过增加销售数量提高公司净利润的能力，由此初步判断，销售净利率是影响比亚迪股利分配的因素之一。然而2015年销售净利率也处于稳定增长，对净资产收益率也产生了较大的影响，但仍未进行股利分配，说明除了销售净利率外可能存在其他影响比亚迪股利分配的因素。
2011年、2012年和2014年影响ROE最大的因素是权益乘数，但从表1可以看到2014年权益乘数对ROE的影响是负数。当权益乘数为负数时，资产负债率大于1，即负债总额大于资产总额，由此判断这三年间比亚迪存在高额负债，利用财务杠杆满足经营发展需要，同时也增大了企业的财务风险和偿债风险。2011年和2012年的权益乘数变动虽然是正数，但资产总额远小于所有者权益，股东权益在资产中所占的比重较大，财务杠杆较小，所以比亚迪不进行利润分配将股东权益投入企业发展。
4.2; ;偿债能力
通过统计分析，比亚迪的资产负债率变动幅度较大，平均资产负债率维持在65.94%，
和2016年上半年统计出的中小板上市公司的平均资产报酬率相比高出近10%。由此推断比亚迪长期处于高负债的财务状况。较高的负债水平一方面意味着较大的财务风险，债权人的利益无法得到保障，进而限制企业制定股利政策;另一方面也意味着企业具备良好的发展潜力，是一种积极的发展信号。在新能源发展上具备领导能力的比亚迪仍然处于高速成长的发展阶段，对于这样的企业来说，资产负债率高一些也是企业管理者对未来发展前景具备信心的一种体现。
比亚迪的流动比率和速动比率一直保持着稳步发展的良好趋势，说明比亚迪的短期偿债能力在逐步较强，流动负债得到偿还的保障也在逐渐增大。
综合分析短期偿债能力和长期偿债能力，比亚迪的股利分配具有满足公司经营发展需要，将留存收益留用于企业内部帮助企业实现价值最大化的倾向。
4.3; ;发展能力
可以直观看到比亚迪的发展指标除销售增长率指标的波动不稳定外，资产增长率和股权资本增长率在2012年下降后一直处于增长的态势。销售增长率反映了企业营业收入的变化情
况，是衡量企业成长性和市场竞争性的重要指标。黑柱状图可以看到，比亚迪的销售增长率除了2012年是负增长以外其他时间均大于0，2013年、2015年和2016年的增长幅度最为明显。资产增长率和股权资本增长率作为反映企业资产规模扩张和企业资本积累能力的两大指标在2012年下跌后更是一路攀升，股权资本成长率的波动幅度较大，2016年实现上市6年以来的最高值，进行现金股利分配也具有充足的资本积累，由此判断比亚迪的股利政策分配受到发展能力的影响。
4.4; ;再融资需求
现金分红作为上市公司股利分配的重要方式，是投资者实现合理投资回报的有效渠道。比亚迪仍处于发展阶段，仍需要大量的资金为企业的发展保驾护航，派发股利一方面有助于保护中小股东的合法权益，另一方面也对企业募集资金加以规范。比亚迪采用交叉式的筹资方案，在2012年发行公司债券（2011年第一期）募集资金30 亿元、2013年发行公司债券（2011年第二期）债券募集资金30 亿元和2015年发行公司债券（2015年第一期）1 500万张，实际净筹得募集资金人民币149 230.19万元，这三年采用债券筹资。而2011年通过深圳证券交易所公开发行7 900万股人民币普通股（A股）股票、2014年完成增发上市外资股
121 900千股和2016年完成实际非公开发行人民币普通股 A 股股票 252 142 855 股，均采用股票筹资。结合增发和配股须达到近三年有分红的情况，仅将2013年和2016年作为股利发放年份既可以达到增发股票的要求，也符合比亚迪在发展过程中将留存收益留用于企业内部满足公司经营发展的需要的倾向。
5; ; ; 启; ; 发
股利政策是一把双刃剑，运用得当则可以使股东分享企业发展所带来的收益，向外界传递出企业发展良好的利好信息，帮助企业避免委托代理关系的代理成本问题，运用不当也将存在大股东侵犯中小股东利益，控股股东暗箱操作进行资产转移等负面影响。因此，股利政策的制定应结合企业自身发展阶段，盈利能力，偿债能力，再融资需求以及相关利益方等综合因素进行考量，制定出既能满足企业的可持续发展，又能实现企业价值逐步提升的股利政策。
主要参考文献
[1]秦小丽.贵州茅台股利分配及其影响因素剖析[J].财会月刊，2017（4）：79-84.
[2]陈倩雯，吴立源.股利政策与盈余管理互动关系研究综述[J].财会通讯，2015（9）：44-47.
[3]梁婧，王晓燕.上市公司现金股利政策与企业价值关系研究——以电力行业为例[J]. 财会通讯，2015（23）：24-26.
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