福耀玻璃深度经营分析
报告
2020年12月
（一）、汽车玻璃市场规模长期稳定，未来不会有太大增量。我们认为不是的：
行业变革下，汽车玻璃迎来新一轮红利期，市场规模有望翻番。在汽车相关零部件行业中，汽车玻璃具有表面积大、单价低的特点。长时间维度来看，根据 Aesthetics 调查显示，过去十年来汽车玻璃的面积已经增加15%，并且有继续增加的趋势。2020 年开始，在电动化、智能化的行业背景下，以特斯拉为首的一批智能化电动汽车带动全景天幕/全玻璃车顶、HUD、玻璃天线等新功能的兴起，汽车玻璃单车价值量有望迎来大幅提升。更进一步，智能化背景下汽车——“第二私人空间”概念的出现，对汽车私密性、舒适性和安全性提出更高的要求。相应地，玻璃隔音性能、隔热性能、可加热、憎水等功能在未来必将打开汽车玻璃 ASP 更大的成长空间。
（二）、汽车玻璃市场格局稳定，龙头企业彼此制衡未来空间较小。我们认为不是的：
全球汽车生产/销售市场以中、美、欧三大地区为主，占全球汽车的50%以上。汽车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近，并因此形成在这三地较为集中的汽车玻璃制造商。包括中国的福耀玻璃和信义玻璃、日本的旭硝子和板硝子以及法国的圣戈班。其中旭硝子全球市占率最高，于美洲、南亚、欧洲等地均有较大市场，圣戈班和板硝子市场主要集中于欧洲，福耀玻璃和信义玻璃市场主要集中在亚洲，以中国为主。对比几家来看，福耀在汽车玻璃业务上专注度最高，得益于国内市场较低生产成本和自身优秀的管理能力，毛利率也最高，相应净利率水平也最高；福耀布局上游浮法玻璃和硅砂生产，关键成型工艺和设备自主研发制造，具备份额增长的潜力，竞争力最强，国内业务不断发展的同时，福耀加速开拓海外市场，未来发展空间较大。
1. 福耀玻璃是家什么样的公司？
1.1. 历曲折进步，成国际龙头
福耀玻璃是一家专注于汽车玻璃生产的汽车零部件供应商，主要从事于汽车级浮法玻璃及汽车玻璃制品的研发、生产和销售，产品不但配套国内汽车品牌，更已成为德国大众、奥迪、韩国现代、日本三菱、丰田及铃木、美国通用及福特等国际整车品牌供应商。福耀成立于 1987 年，以国内 AM 汽车配件市场获得第一桶金，其后进军 OEM 整车配套，为一汽捷达、东风雪铁龙等车企配套汽玻。还拓展向海外 AM，成功开辟美国市场。其后，福耀确认自身专一汽车玻璃供应商定位，自建浮法生产线布局全产业
链上下游，逐步收窄业务面，深耕汽车玻璃，稳固国内的同时开拓海外市场，目前已建成包括国内、俄罗斯、德国、美国、日本、中国香港等在内的覆盖全球的生产销售网络，客户遍布全球。
2000 年以来福耀发展可以分为三个阶段，2000-2007 年为快速成长阶段：在汽车市
场发展快速的背景下，公司也随之进入了快速发展期快速成长阶段，同时，公司抓住机
会，引进美国PPG 工业公司的浮法玻璃生产技术，从而进入汽车玻璃生产上游，为主
营产品提供了一个相对稳定的原片玻璃货源。2008-2018 年为稳定发展阶段：公司在进
一步巩固国内汽车玻璃业务的同时，利用金融危机后国际竞争对手盈利能力下降、资本
开支缩减的契机在海外大规模扩张，期间在美国和俄罗斯建立了汽车玻璃制造和浮法玻
璃制造厂。2019 至今为新利润增长点创造阶段：2019 年，福耀玻璃收购其上游汽车零
部件制造商——德国 SAM 公司的资产。SAM 主要生产铝饰条、铝旅行架等铝制品，是
全球领先的铝饰条专家，其 ALUCERAM 技术是目前唯一获得大众和奥迪最高要求认可
的镀层工艺，福耀的汽车玻璃业务可以和铝饰条形成集成化产品，可以在客户资源、供
货渠道等方面发挥协同效应。此外，铝饰条单车配套价值 150~200 欧元，接近汽车玻璃
目前单车配套价值的二至三倍，为福耀创造新的利润增长点。
图1：公司发展重要历史节点
数据来源：公司，
股权集中，管理层稳定。福耀分别于 1993 年/2015 年在 A 股/H 股上市，2020 年中报数据，公司前十大股东控股比例为 62.10%，公司高级管理人员平均服务年限达 20 年
以上，且公司董事会、监事会、高管均以硕士学历为主。
表1：公司前十大股东
股东全称持有比例
19.60%
15.57%
11.56%
8.01% 股东性质是否质押
香港中央结算（代理人）有限公司三益发展有限公司
- -
否
否
- 法人
河仁慈善基金会境内非国有法人
香港中央结算有限公司东风雪铁龙
白永丽
-
1.38% - -
福建省耀华工业村有限公司汇添富基金管理有限公司1.37% 境内非国有法人是
- 1.30% -
中国证券金融股份有限公 1.12%
1.11%
1.08%
62.10% -
-
-
-
-
-
-
-
中国人寿保险股份有限公司-分红
中国人寿保险股份有限公司－传统
合计
数据来源：公司2020年中报，
汽车玻璃核心业务线贡献增量，龙头企业不断开拓。汽车玻璃领域，公司推出安全舒适、智能控制、节能环保、美观时尚四大板块涵盖 HUD 抬头显示、隔音玻璃、可加
热玻璃、憎水玻璃、调光玻璃、玻璃天线、全景天窗等14 种，覆盖汽车前档、后档、
侧窗、天窗四部分。依托汽车玻璃高质量客户源，福耀拓展产业链上游至汽车级浮法玻
璃，有效控制成本波动，保证盈利。国内业务不断发展的同时，福耀加速开拓海外市场，
海外市场营收占比从 2006 年的 28%上升至 2019 年接近 50%的水平，真正成长为拥有以
本土市场为依托的具备国际影响力的汽车零部件企业龙头。
图2：福耀海外营收占比不断提升图3：福耀汽车玻璃类别详解
数据来源：wind，数据来源：公司，
公司共在全球设立57 家子公司，遍及北半球，包括 45 家生产型企业、11 家商贸型企业以及 1 家研发型企业。45 家生产型企业覆盖国内、欧洲、北美等主要汽车生产基地，
产能配套大众、奥迪、通用、福特等各大品牌，保证即需即供。其中有福清、本溪、通
辽、重庆以及美国浮法等等5 家浮法子公司以及配套上游海南文昌硅砂、溆浦福耀硅
砂等 3 家硅砂（浮法玻璃重要原材料）子公司，还包括 FYSAM 汽车饰件有限公司、江
苏福耀饰件、福耀汽车铝件等 8家汽车铝饰件子公司及对应上游福耀通辽精铝有限公司，
配套完善明晰。11 家商贸服务型企业主要分布于北美、日韩、德国、俄罗斯各配套生产
基地，辅助汽玻及铝饰件销售。
图4：福耀全球布局图5：福耀国内布局
数据来源：公司，数据来源：公司，
1.2. 强成本管控，高盈利能力
福耀玻璃凭借多年深耕投入，目前已成为国内汽车玻璃市场的龙头企业，并与圣戈班、板硝子、旭硝子、信义等四家厂商并列为国际汽玻行业五大龙头，市占率仅次于旭
硝子（2019 年受国内市场下行影响，全球市占率下降至第三）。2000 年以来，福耀玻璃
营收&归母净利润总体稳健增长，呈现良好的发展态势。2000-2019 营业收入年均 CAGR
达 19.17%，远超汽车行业平均值。
图6：福耀主营业务收入连续攀升/亿元图7：归母利润总体稳步增长/亿元
数据来源：Wind，数据来源：Wind，
业务整合，专注力提高毛利率。2008 年开始，国内房地产行业步入调整期，建筑及浮法玻璃产能过剩，出口市场需求冷淡，家具加工用玻璃需求减少，浮法玻璃价格大
幅下降，因而公司07-08 年浮法玻璃毛利出现大幅下滑。为此公司逐步停产其他业务，
发布评论