摘要：基于哈佛分析框架对青岛双星公司进行财务分析，发现公司经营过程中存在期间费用大幅增长、现金流压力较大等问题，公司未来应提高费用利用率、并适当加大收款力度、继续致力于产品和技术创新以及加速拓展海外市场业务。
关键词：哈佛分析框架青岛双星财务分析
近年来，我国轮胎工业实现快速发展，但当前行业发展在形式上呈现出一种“大而不强”的态势，面临产业集中化程度低、缺乏规模优势，整体技术水平和毛利率水平不高，产能结构性严重过剩，产品结构和销售渠道单一等问题，再加上新冠疫情的严重影响，未来我国的轮胎市场可能会出现震荡洗牌的局势。作为老牌轮胎制造企业，青岛双星近年净利润大幅下跌，引起了行业对其财务状况的密切关注。文章以2015—2019年青岛双星财务数据为基础，探究其净利润下降的原因及影响，为外部投资者客观评价其实际经营状况提供有效参考，对公司以及同行业企业未来的发展也有一定借鉴意义。本文主要数据来源于新浪财经网，相关指标均由笔者
计算得出。
一、经营环境和主要战略
青岛双星是一家具有近百年历史的国有橡胶企业，曾创出中国鞋业历史著名品牌。2008年原鞋服产业改制后，双星开始逐步过渡到发展轮胎与机械产业，现已全面实现创新转型。2020年，双星踏上“三次创业、创世界一流企业”的新征程。
（一）经营环境
1.国内政策扶持，国外政策打压。近年来，国家出台一系列政策法规，为我国轮胎业的未来发展指明方向。国家工信部发布的《轮胎产业政策》，旨在提高产业集中度，并从产品改进、技术准则、配套设施建设等方面为行业提出指导建议;《轮胎生产企业准入条件》细则对废旧轮胎产品的再利用与开发绿环保轮胎作出了详细规定，这将提高我国轮胎企业的准入门槛，有效改善轮胎行业低水平重复建设、产能过剩的问题。从国外政治和法律环境来看，近年国内轮胎企业发展频频受限于欧美国家实行的双反政策。预计今年继续实施的“双反”政策将进一步影响我国的轮胎企业，抑制国内轮胎出口。
2.经济回暖利好行业发展。2020年初爆发的新冠疫情对我国的经济造成了一定影响，当年我国汽车行业发展有所减缓，给轮胎企业的产销量带来压力，但随着国内外疫情的好转以及经济运行稳步复苏，轮胎行业的发展将恢复正常。
3.轮胎产品技术发展迅速。在新技术背景下，国内外轮胎行业技术发展取得新成效。如：智能轮胎、缺气保用胎等已逐渐普及;轮胎发电技术、智能传感等新技术在国际上获得突破性进展;可再生和非制约性轮胎新材料不断涌现;无气轮胎将成为各国轮胎企业的核心等。另外，随着行业竞争的日益激烈、智能产品的不断创新以及对环保越来越重视，我国轮胎业现已逐渐趋向智能化和绿化发展。
4.行业发展面临新难题。目前，我国已形成较为完整的轮胎产业体系并成为世界第一大轮胎生产国和出口国，但在发展过程中，我国轮胎行业也面临着一些问题：一是自主创新能力较差，研发投入力度不足，代表未来发展趋势的节能环保、智能轮胎的研发与国外仍有一定差距;二是轮胎产品整体质量不高，加工水平有待提升，并且轮胎产品同质化现象较严重;三是轮胎原材料天然橡胶进口关税高，严重影响行业绿健康发展。
（二）公司主要战略
一是实施品牌战略。双星是著名的民族品牌，公司经历了创国内名牌、创世界名牌、经营名牌三个阶段，品牌效应使其在激烈的竞争中占有较高的市场份额。二是实行差异化战略。双星拥有全球轮胎行业第一个全流程“工業4.0”智能化工厂，凭借智能轮胎产品与先进技术形成产品和技术差异化竞争优势，并逐步形成公司的核心竞争力。三是开展人才战略。双星致力于人力资源的开发与管理，注重引进高素质技术人才与营销人才，这也是公司多年来具备竞争优势的关键。四是推行多元化战略。双星的主业是轮胎制造与销售，现已形成机械、服装、鞋业、电子产品、道路救援等多元化产业布局。
二、基本面分析
（一）会计分析
1.流动资产
由表1可知，从2015年到2018年间，双星应收账款和存货余额总体呈上升趋势，对应其资产周转率下降，存货的流动性和变现能力减弱，说明当时公司产品竞争能力欠缺，在下游端的话语权不强，这也与当时行业竞争激烈有关，双星的营运资金过多滞留在应收账款上，
影响了当期正常的资金周转及偿债能力，资产使用效率差，存在运营风险。2018年以后，由于企业不断拓宽销售渠道，大力构建全产业链新零售平台，使销售能力和存货管理水平不断提高，企业收账速度加快，账龄缩短，资产流动性增强。2019年双星主动降低库存，提高存货周转率和变现能力，使公司在保证生产经营连续性的同时，提升资金的使用效率和短期偿债能力;同年双星的应收账款周转率达到近三年来最高值，应收账款的周转速度及管理效率不断提高，公司经营变得更加顺利。
2.现金流
从表2可知，双星近五年经营活动产生的现金净流量大幅降低，且2017—2019年连续三年为负，这主要是由于近年轮胎原材料天然橡胶价格提高，以及公司开展新零售模式扩大业务规模所致。另外，2019年公司研发支出、销售费用与管理费用同比分别增加55.3%、18.8%、11.2%，对公司当年经营活动现金流产生较大影响。
大规模的投资活动现金净流出主要依赖经营活动和筹资活动现金净流量支撑，2015—2019年投资活动总现金净流量为-19.5亿，而经营活动和筹资活动总现金净流量分别为-9.2亿、31.6亿，经营活动创造的净现金对投资的支持力度很弱，公司的资金占用与来源的配比
结构不合理。因双星在2019年增加对其子公司东风轮胎工厂的建设投资支出以及购置大量资产，导致当年投资活动产生的现金净流量降幅较大，同比减少610.52%;公司为东风轮胎工厂的升级改造以及加大研发迭代投入力度、延伸产业链等进行了更多的负债筹资，使其筹资活动现金流入增长，当年筹资活动现金流出量同步上涨主要是偿还债务和利息支付的现金以及分配利润增加所致。由于双星因投资借款而负担的债务较多，再加上公司经营活动与投资活动产生的现金净流量均为负值，其现金轮可能很难维持其长期持续转动，双星后期的现金净流量必须增加更多，才能满足其偿付需求。目前来看，公司面临着一定的偿债风险。
（二）财务分析
1.杜邦分析
由表3可以看出，与同行业企业玲珑轮胎和赛轮轮胎财务指标相比，双星近五年的销售净利率和资产周转率较低，净资产收益率总体呈下降趋势，主要是受其净利率的影响，两者变化趋势大致相同，而权益乘数和总资产周转率则相对稳定。2019年双星因为增资加大了举债力度使其权益乘数出现小幅上升，但总体来讲，五年内两者变化幅度不大。双星近五年的权益乘数大约保持在2到3的合理区间范围内，一方面说明双星具备良好的融资能力，另一方
面也反映出双星利用财务杠杆进行经营活动的程度较为合理，公司基本可承受经营带来的财务风险。
2017年是净资产收益率变化的转折点，这是因为双星为改造升级智能化工厂，从2018年第三季度开始将子公司东风轮胎全面停产，同时双星对存货与应收款计提大量减值和坏账准备导致其2018年的净利润减幅较大，净资产收益率也随之下跌;由于2019年公司继续关停所有老旧轮胎厂，淘汰大量落后产能和设备，并且对全部老旧产成品在当期进行了一次性减值和折价处理，造成双星净利润继续减少。另外，公司在当年加大对“新零售、新业态、新模式”三新战略的推进，技术研发支出以及其他各项期间费用不断增加，使净利率和净资产收益率大幅下降，最终影响其盈利能力和股东权益回报水平。
2.发展能力分析
2016—2018年双星营业收入下降的原因除受外部环境影响外，还与公司淘汰落后产能和产品市价下跌以及进行环保搬迁等因素有关。虽然2017年相较于同期营业收入有所下降但其净利润仍保持增长，这主要是双星加速产品销售渠道拓展和技术升级的结果。
仅从表4中近年净利润增长率数值来看，可能会认为双星与同行业企业玲珑轮胎和赛轮轮胎相较，其公司发展潜力不是很乐观，但进一步分析后可发现，2019年公司的营业收入相较于2017年和2018年有小幅提升，由于期间费用仍在增加，特别是因轮胎产品升级以及公司高端智能装备业务增多，综合导致研发费用和销售费用大幅升高，从而影响了双星本年度的经营业绩，最终导致净利润增长率暴跌。
三、结论和建议
（一）结论
通过上述分析可以看出，近年双星流动资产的周转效率有所提高，公司研发力度加大，不断增强其核心竞争力，但由于期间费用的大幅增长以及关停老旧工厂、升级改造智能工厂等原因造成其利潤不断下滑，甚至2019年出现了经营亏损的情况，公司的盈利水平和发展能力有待提高。同时举债力度增加，给双星的现金流带来了一定压力。不过其收购恒宇科技，将通过产业结构整合、战略调整和产品转型发挥协同作用，在今后大幅提升公司的利润水平，并且随着2020年新工厂实现全面升级重整，预计未来双星各新型工厂的产能将逐步释放，其产品竞争力会逐渐提高，企业的经营业绩也会随之改善。
（二）建议
双星轮胎 首先，针对近年大幅增加的费用支出，未来公司需要加强预算管理，完善相关费用审核制度，严格控制好各项期间费用，在确保市场份额的情况下提高费用利用率和轮胎业务毛利率，并加强对资产的有效管理以增强企业的运营效率和盈利能力;其次，针对公司面临经营活动资金紧张等问题，双星可以对下游经销商和代理商适当加大应收款的收款力度，提高回款能力，增加企业的自由现金流;最后，双星在加强品牌建设的同时，应继续完善技术研发体系，利用其技术优势加快构建新零售渠道，并不断拓展海外生产和销售业务，加速推进海外市场的发展以扩销增收，缓解公司的债务压力。
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