一、引言
随着全球能源紧缺问题日益严峻，低碳经济成为全球经济的重要议题。2020年，中国提出“碳达峰”“碳中和”目标，道路交通领域作为我国第三大碳排放源，大力发展新能源汽车成为产业变革的主要内容。目前，我国新能源汽车产业正处在政策驱动向市场驱动转变的关键阶段，产业前景向好。但是，新能源汽车属于高新技术行业，具有资金依赖度高、投资回报期长等特点，较大的资金需求与行业快速发展的矛盾导致该行业存在融资结构不合理与财务绩效水平较低的现象。融资结构优化可以使资金利用高效化，起到降低筹资成本，提高财务绩效的效果。面对低碳经济和行业发展的机遇以及财政补贴退坡等融资环境改变的挑战，如何优化融资结构，最大化融资效果，提高公司价值，适应激烈市场竞争，成为当前新能源汽车行业急需解决的问题。新能源汽车行业兼具汽车与新能源行业的特点，具有其自身特殊性与复杂性，研究该行业融资结构对公司财务绩效的影响有较大研究意义。因此，本文使用实证研究的方法，探讨新能源汽车行业融资结构与财务绩效的关系，并根据研究结论提出新能源汽车融资结构相关改进意见，以期为新能源汽车等战略性新兴产业的融资结构优化提供参考。
二、相关概念界定
（一）融资结构
融资结构有广义融资结构与狭义融资结构两个概念。其中，广义融资结构等同为资本结构，而狭义融资结
构的定义，则是企业筹集而来的资金依据不同划分标准而形成的不同融资类型各部分占比关系。本文以狭义融资结构为研究对象。企业的融资结构作为企业相关利益者权利义务的集中体现，影响并决定着企业治理结构与企业价值，企业如何获取最佳融资结构是一个企业在获取融资时主要思考的重要问题。表1列示各类型融资结构及融资结构相关理论。
表1融资结构分类及融资结构理论
融资结构分类划分标准
获取来源
权益归属
内容
内源融资与外源融资
债权融资与股权融资
融资结构理论
使用期限
类型
早期融资结构理论
现代融资结构理论
后现代融资结构理论
长期融资与短期融资
内容
净收益理论、经营收益理论、传统折中理论
MM理论及由其延伸出来的米勒模型、权衡理论
代理成本理论、信号传递理论、财务契约理论、有序
融资理论、控制权理论
（二）财务绩效
财务绩效的定义为企业战略实施执行对最终经营业绩
做出的具体贡献值，现有主流财务绩效评价指标如表2所示。
根据新能源汽车行业特点，本文在财务绩效评价方法的选择
上采用典型的财务指标评价法，以总资产收益率ROA作为衡
量公司财务绩效的指标，其具体表示为净利润占总资产平均
余额的比值。
表2财务绩效评价指标
财务指标评价法
平衡计分卡
因子分析法
单一性指标
综合性指标
资产收益率ROA、净资产收益率ROE、托宾Q值、经济附加值
杜邦分析法与沃尔评价
平衡计分卡
因子分析法
三、我国新能源汽车上市公司融资结构与财务
绩效的实证分析
（一）研究设计
1.样本选取。本文依据国家统计局《战略性新兴产业分
类（2018）》，选择Wind数据库提供的深沪A股新能源汽车上
市公司的财务数据作为研究总样本，时间范围选定为2010—
2021年。自2010年始，新能源汽车被列为中国七大战略性
新兴产业之一，该时间范围能够完整反映新能源汽车，作为
战略性新兴产业融资结构对财务绩效的影响。经过剔除ST
企业和异常、缺失数据处理，本文最终筛选59家A股新能源
汽车上市公司的2010—2021年的610份财务数据，对其进行
统计分析。新能源汽车上市企业全样本数据如表3所示。
表3新能源汽车上市企业全样本
证券代码证券简称
000550.SZ江铃汽车
600699.SH均胜电子
000559.SZ万向钱潮
600884.SH杉杉股份
证券代码证券简称
300037.SZ新宙邦
300073.SZ当升科技
002407.SZ多氟多
300100.SZ双林股份
新能源汽车上市公司融资结构对财务绩效的影响研究
张煜琪
（广西财经学院广西南宁530003）
摘要：融资结构关系企业整体发展，研究融资结构对财务绩效的影响具有重大意义。近年来，新能源汽
车行业融资环境变化较大，新能源汽车行业融资结构仍存在不合理现象。本文以我国新能源汽车行业59家A股上市公司2010—2021年的财务数据为研究样本，使用实证研究的分析方法，探讨新能源汽车上市公司融资结构对财务绩效的影响。实证结果表明，内部融资与财务绩效正相关，股权融资、短期融资与财务绩效负相关。本文根据实证研究结果提出以下建议：政府建设有序、高效的金融环境，促进企业融资市场发展完善；提高企业信息披露水平，加强股权融资市场规范发展。企业提高盈利能力，获得更多内源融资；提高债权融资比例，合理选择股权融资；保持长期融资较大占比，短期融资较小占比。本文旨在助力新能源汽车业优化融资结构，改善财务绩效。
关键词：新能源汽车；融资结构；财务绩效
中图分类号：F038.1文献标识码：A DOI：10.19921/jki.1009-2994.2023-08-0004-002
004
现代营销上旬刊
600885.SH宏发股份600733.SH北汽蓝谷000413.SZ东旭光电600066.SH宇通客车000625.SZ长安汽车000800.SZ一汽解放600104.SH上汽集团600166.SH福田汽车600006.SH东风汽车000970.SZ中科三环600418.SH江淮汽车600580.SH卧龙电驱600577.SH精达股份600549.SH厦门钨业600563.SH法拉电子
600482.SH中国动力002050.SZ三花智控002055.SZ得润电子002056.SZ横店东磁002074.SZ国轩高科002126.SZ银轮股份002196.SZ方正电机002239.SZ奥特佳002249.SZ大洋电机300001.SZ特锐德300014.SZ亿纬锂能002460.SZ赣锋锂业002466.SZ天齐锂业002472.SZ双环传动300124.SZ汇川技术002497.SZ雅化集团300207.SZ欣旺达300224.SZ正海磁材002594.SZ比亚迪601633.SH长城汽车002664.SZ长鹰信质601238.SH广汽集团603766.SH隆鑫通用002709.SZ天赐材料603799.SH华友钴业601689.SH拓普集团300457.SZ赢合科技300450.SZ先导智能601127.SH小康股份002812.SZ恩捷股份300568.SZ星源材质300618.SZ寒锐钴业603179.SH新泉股份603659.SH璞泰来300750.SZ宁德时代688819.SH天能股份
注：数据来源于Wind数据库
2.被解释变量。被解释变量为财务绩效。总资产报酬率（ROA）是最具有综合性的财务绩效，表示公司总资产获取收益的情况，具有较强的代表性。总资产报酬率越高，代表新能源汽车上市公司经营越好，因此选取ROA作为衡量新能源汽车上市公司财务绩效的指标。通过ROA对企业数据指标进行统计分析，从而了解企业财务绩效。
3.解释变量。解释变量为融资结构，根据融资结构获取来源、权益归属以及使用期限三个不同分类标准，选取内源融资率（IFR）、股权融资率（EFR）和短期融资率（SFR）三个指标作为解释变量。内
源融资具有原始性、灵活性等特有优越性，是企业融资的重要组成部分；股权融资具有资本成本高等特点，可以反映企业融资成本控制的情况；短期融资影响企业债权结构构成，具有融资风险大等特点，关系企业财务绩效。本文以内源融资率（IFR）、股权融资率（EFR）和短期融资率（SFR）作为解释变量，研究新能源上市公司短期融资对财务绩效的影响。
4.控制变量。本文选取企业规模（SIZE）、公司成长性（GROWTH）、股权集中度（COS）作为控制变量。企业规模（SIZE）会对企业财务绩效水平产生影响，新能源汽车行业市场尚未完全成熟，扩大企业规模有可能不利于当年财务绩效；公司成长性（GROWTH）以营业收入增长率来表示，营业收入增长率是衡量发展能力的主要指标，公司发展能力越强往往意味着公司财务绩效越好；股权集中度（COS）能够体现股东监督执行能力，进而影响公司财务绩效。本文选用SIZE、GROWTH、COS作为控制变量。以上指标定义见表4。
表4相关变量说明表
变量类型被解释变量解释变量
控制变量变量缩写
ROA
IFR
EFR
SFR
SIZE
变量定义
总资产收益率
内源融资率
股权融资率
短期融资率
公司规模
说明
净利润/总资产平均余额
盈余公积金+未分配利润+当期计提折旧与摊销）/融资总额
（资本公积金+实收资本或股本）/融资总额
（短期借款+交易性金融负债+其他流动负债）/融资总额
log（资产总计+1）
COS
GROWTH
股权集中度
公司成长性
大股东持股比例
（本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入
注：融资总额=长期借款+应付债券+租赁负债+资本公积
金+实收资本或股本+其他权益工具+其他综合收益+盈余公积
金+未分配利润+短期借款+交易性金融负债+其他流动负债
债权融资DFR=（短期借款+长期借款+应付债券）/融资
总额
长期融资LFR=（长期借款+应付债券+租赁负债+资本
公积金+实收资本或股本+其他权益工具+其他综合收益+盈
余公积金+未分配利润）/融资总额
根据新能源汽车行业特点与相关融资理论，本文具体分
析新能源汽车上市公司融资结构与财务绩效的关系。根据
优序融资理论，企业筹措资金的首选方式为内源融资。内源
融资一般没有筹资费用与利息，资金成本较低且调用灵活，
不会影响公司控制权，对财务绩效具有积极作用，同时有传
递管理层积极经营获得更多投资者关注的效果，利于公司发
展。因此得出假设H1：新能源上市公司内源融资对财务绩
效起正向影响作用。
信息传递理论认为，股权融资是企业最后选择的融资方
式。股权融资资本成本较高，投资者要求的回报率较高且存
在手续费与佣金，资金约束性较低会释放公司经营状况不佳
的信息，还会产生公司控制权分散的风险，不利于公司治理
从而影响公司财务绩效。因此得出假设H2：新能源上市公
司股权融资对财务绩效起负向影响作用。
融资期限结构理论认为，短期融资不应优先选择。短期
融资的利率波动性、风险性与偿债压力较大，会限制企业进
行生产与扩张。新能源汽车项目往往投产时间长、风险大，
管理层迫于还款压力可能做出有悖于行业特性的低风险经
营决策，限制企业发展，影响财务绩效。因此得出假设H3：
新能源上市公司短期融资对财务绩效起负向影响作用。
（二）实证分析
1.模型构建。参考杨敏（2016）的回归分析方法，本文以
ROA为被解释变量，IFR、EFR、SFR作为解释变量，SIZE、
GROWTH、COS作为控制变量，使用Stata16软件构建回归模型。
ROA=β0+β1IFR+β2EFR+β3SFR+β4SIZE+β5GROWTH+
β6COS+ε
其中，βi（i=0-6）表示各自变量的偏相关系数，ε表示误
差项。
2.描述性统计。对基于2010—2021年A股新能源汽车
上市公司财务数据选取的解释变量、被解释变量、控制变量
进行描述层面的统计分析，汇总结果如表5所示。
表52010—2021年A股新能源汽车上市公司全样本
数据描述性统计
变量
ROA
IFR
EFR
SFR
SIZE
GROWTH
COS
五菱汽车股价暴涨计数
610
610
610
610
610
610
610
均值
0.062
0.365
0.463
0.144
22.833
0.240
0.362
最小值
-
0.039
-0.019
0.162
0.000
20.737
-0.216
0.098
中位数
0.057
0.335
0.428
0.106
22.640
0.194
0.335
最大值
0.169
0.802
0.898
0.641
25.760
1.063
0.743
标准差
0.049
0.201
0.187
0.145
1.223
0.287
0.165
注：Stata16制作；数据来源于Wind数据库
由表5得知，经过异常值剔除之后的样本个数为610
个。财务绩效方面，新能源汽车上市公司12年间ROA最小
005
现代营销上旬刊
值为-0.039，说明存在亏损现象；最大值为0.169，可以看出即使是头部企业，也未得到较高的资金投入回报；标准差为0.049，说明新能源汽车上市公司间的财务绩效水平差距依然较大；中位数为0.057，说明行业整体财务绩效水平不高，这与投入大回流慢的资金特点有关，表明新能源汽车市场尚未完全成熟；均值为0.062，表明新能源汽车上市公司财务绩效在0.062水平上下浮动；中位数0.057，ROA的均值高于中位数，说明了行业盈利能力仍有较大上升空间。
融资结构方面，IFR均值与中位数分别为0.365、0.335，IFR占比整体较大与行业蓬勃发展关系紧密；最大值为0.802，最小值为-0.019，结合标准差0.201可以发现，新能源汽车头部与尾部企业盈利状况差距较大，尾部企业有亏损现象发生。EFR均值与中位数分别为0.463、0.428，说明EFR占比整体较大，最大值为0.898，最小值为0.162，标准差为0.187，表明新能源汽车上市公司整体呈现较多使用股权融资的状态，但不同公司股权融资占比差异较大。SFR均值与中位数分别为0.144、0.106，说明SFR占比整体较小，最大值仅为0.641，最小值出现0.000的情况，表明新能源汽车上市公司普遍具有较少使用短期融资的特征。
整体来看，新能源汽车上市公司更为倾向于内源融资与股权融资，较少使用短期融资的结构特点。该特点与融资优序理论等一系列经典融资理论有所差异，其背后隐藏的原因值得探究。
控制变量方面，SIZE标准差为1.223，表明行业整体规模差距不大；GROWTH最小值与最大值分别为-0.216与1.063，结合0.287标准差，说明行业成长性能力水平差别较大；COS 最小值与最大值分别0.098和0.743，表明行业股权集中度有较大差距。
3.相关性检验。通过相关性检验能够得知，变量与变量相互间相关关系是否存在，以下用Stata16软件对上述回归分析模型进行变量间Pearson相关性分析。
表6变量间相关性检验
ROA IFR EFR SFR SIZE GROWTH COS 平均值
0.061
0.366
0.458
0.145
22.863
0.225
0.36
标准差
0.05
0.202
0.191
0.149
1.364
0.316
0.165
Pearson相关
ROA
1
0.435***
-0.162***
-0.314***
-0.140***
0.401***
0.107***
IFR
1
-
0.619***
-0.388***
0.301***
-0.137***
0.332***
EFR
1
-0.249***
-0.491***
0.084**
-0.162***
SFR
1
0.006*
0.023*
-0.185***
SIZE
1
-0.082**
0.188***
GROWTH
1
-
0.072*
COS
1
注：（1）*p＜0.1,**p＜0.05,***p＜0.01；（2）Stata16制作；数据来源于Wind数据库
根据表6，整体来看，变量间相关系数均小于0.5，初步说明变量间不存在严重的多重共线性，且所有变量均在1%水平下显著。解释变量方面，IFR对被解释变量ROA显著正相关，EFR、SFR对被解释变量ROA显著负相关，根据初步检验结果可以看出符合前文假设。控制变量方面，GROWTH、COS对被解释变量ROA显著正相关，SIZE对被解释变量ROA显著负相关。
Pearson相关性检验由于没有对其他影响因素进行控制，得出的结果存在一定偏差。因此，本文对面板数据使用考虑控制变量的实证回归分析，进一步研究新能源汽车行业融资结构与财务绩效的关系。
4.多重共线性检验。多重共线性问题会影响模型构建与回归分析结果的准确性，在对模型做回归分析之前需要进行多重共线性检验，通过对各变量进行多重共线性检验，可以看出模型中解释变量的选取是否合理。表7对上述模型用Stata16软件进行多重共线性检验，以方差膨胀因子VIF指数与容差值为判断指标，判断变量与变量相互间是否存在多重共线性问题。
表7变量间多重共线性检验
指数
IFR
EFR
SFR
SIZE
GROWTH
COS
VIF
3.555
3.669
2.260
1.399
1.025
1.148
容差
0.281
0.273
0.442
0.715
0.976
0.871
注：（1）因变量：ROA；（2）Stata16制作；数据来源于Wind 数据库
表7对上述模型进行的解释变量进行多重共线性检验，可以看出如下结果：解释变量间方差膨胀因子VIF指数均小于10，而容差值较高，均大于0.1，表明以上模型变量与变量相互间不存在多重共线性问题，可以进行后续回归分析。
5.回归分析。借鉴杨敏（2016）的回归分析方法，本文以ROA为被解释变量，IFR、EFR、SFR作为解释变量，SIZE、GROWTH、COS作为控制变量，使用Stata16软件进行回归模型构建，用数据处理法与Robust稳健标准误法处理异方差问题，回归结果如表8所示。
表8融资结果对财务绩效的普遍回归结果
变量
IFR
EFR
SFR
SIZE
GROWTH
COS
截距
F
P
R²
R²(within)
样本量
回归系数
0.112***(7.331)
-0.028*(-1.849)
-
0.059***(-3.887)
-0.011***(-8.580)
0.072***(13.756)
0.060**(2.578)
0.269***(7.481)
F(6,603)=112.506
0.000
0.490
0.485
610
注：（1）因变量：ROA；（2）*p＜0.1**p＜0.05***p＜0.01括号里面为t值；
（3）Stata16制作。数据来源于Wind数据库根据表8中混合回归分析的结果可以得知，本文将IFR 作为解释变量，ROA作为被解释变量，SIZE、GROWTH、COS 作为控制变量，所得R方为0.490，说明模型一能够反映ROA 的49.0%变化原因，而F检验中F(6,603)=112.506，p=0.000＜0.05则可以看出回归模型的存在有显著意义，模型一的公式为：ROA=0.112×IFR-0.028×EFR-0.059×SFR-0.011×SIZE+ 0.072×GROWTH-0.060×COS+0.269。最终具体分析可知：解释变量方面，IFR在1%水平下显著，回归系数值0.112为正，可以得出IFR对ROA正相关，其定量关系为IFR每增加1单位，ROA随之增加0.112单位。EFR、SFR同样显著，EFR、SFR会对ROA产生显著的负向影响关系。控制变量方面，SIZE、
006
现代营销上旬刊
GROWTH、COS均显著，其中SIZE对ROA负相关，GROWTH、COS对ROA正相关。
（三）实证结果
本文为对比研究假设与实证结果是否一致，列出表9，以实证研究结果为依据，结合企业融资结构、财务绩效相关理论与新能源汽车行业特点进行分析，深入讨论新能源汽车行业融资结构与财务绩效的关系。
表9研究假设与实证结果汇总
研究假设
H1：新能源上市公司内源融资对财务绩效起正向影响作用H2：新能源上市公司股权融资对财务绩效起负向影响作用H3：新能源上市公司短期融资对财务绩效起负向影响作用实证结果成立成立成立
1.公司财务绩效与内源融资回归结果分析。内源融资率与企业财务绩效正相关，与假设1一致。内源融资自身优越性十分突出，融资成本较低、财务风险小。企业可以自行设置取用额度，提高筹资效率，对企业财务绩效有明显的推动作用。但是，内源融资受企业自身留存收益数额限制，特别是对扩张战略下的新能源汽车上市公司来说，并不能为其提供足够的融资数额。
2.公司财务绩效与股权融资回归结果分析。股权融资率与企业财务绩效呈现显著负相关，与假设2一致。高期望回报率与手续费、佣金使股权融资获取成本较高。资本市场股权融资制度约束力度有限，资金使用缺乏有效监管，依靠股权融资获取的资金会产生管理层与企业所有者的利益矛盾，企业股权融资往往并不能在管理经营中得到最大化利用，来提高财务绩效。
3.公司财务绩效与短期融资回归结果分析。短期融资率与企业财务绩效显著负相关，与假设3一致。短期融资具有利率波动性、风险性与偿债压力较大等特性，作用是满足企业日常经营活动资金需要，应用场
景有限。而新能源汽车上市公司资金需求量大，产品研发投入大，投资回报时间长，不宜使用短期融资进行较大型的经营活动。依赖短期融资会使管理层过度注重当下经营，不利于制定更合适企业经营战略，对新能源汽车上市公司扩大规模和长期发展有负面作用。
四、新能源汽车上市公司优化融资结构的对策建议
（一）政府方面
1.建设有序高效金融环境，促进企业融资市场发展完善。我国新能源汽车行业正处于产业结构调整和转型升级时期，建立公平公正、管理有序的金融环境，对于企业获取更多不同类型的融资资金来说至关重要。持续推进我国金融体制深化改革，是建立公平公正、管理有序金融环境的重要环节。债券市场需要建立健全融资管理规范，丰富新能源汽车上市公司可选择的融资渠道，满足不同种类融资需求，打造与市场经济活动相匹配的制度环境，提供有利于新能源汽车上市公司融资结构优化、提高企业财务绩效的宏观政策。
2.提高企业信息披露水平，加强股权融资市场规范发展。股权融资是在公开市场进行的融资行为。拥有完善的证券市场准入机制与管理规范，有利于新能源汽车企业股权融资的获取与使用。为了使新能源汽车企业股权融资发挥更有利于财务绩效提升的效果，政府方面需要重视市场监管，进一步加大金融机构以及企业方面的信用体系建设力度，完善相关法律法规，提供有力法律保障，提高企业信息披露水平，
发挥全社会监管效用，明确股权融资准入制度等，提供有利于新能源汽车企业上市融资与股权再融资，发挥股权融资对财务绩效的正面影响，提高企业财务绩效的制度保障。
（二）企业方面
1.提高企业盈利能力，获得更多内源融资。内源融资的优越性使其成为企业获取新的融资资金时的首选方式，但是内源融资有其固有限制。利润留存金额是企业内源融资资金的来源，所以企业经营状况会很大程度上影响内源融资的获取。因此，企业需要提高盈利能力，追求保证收入的稳定与增长，以便获得更多的内源融资。同时，企业提高盈利能力则需要从管理出发，加强企业管理水平，采用人才优先战略提高企业决策准确性，加强企业生产研发，控制生产销售过程中出现不必要的成本与费用，积极扩张市场，提高市场占有率。全方位提升企业经营水平，提升核心竞争力，从而达到优化企业管理，增加资本积累的效果。
2.提高债权融资比例，合理选择股权融资。新能源汽车企业应在综合考虑财务杠杆与财务风险的基础上，提高债权融资比例，最小化债权与股权代理成本总和，发挥债权融资的税盾效应等优势，促进企业财务绩效提升。在债权融资的选择中，企业可以适当增加以债券为代表具有减轻短期内偿债压力的债权融资，可以有效缓解新能源汽车行业资金需求量大但发展初期盈利水平较低的问题。而新能源汽车企业在采取股权融资时，应合理选择股权融资方式，可以在进行增发和配股这两种常用股权融资方式选择中，多选择配股的方式进行股权融资，以达到保护投资者权益的目的。
3.保持长期融资较大占比，短期融资较小占比。在融资资金的使用上，企业需要进行合理的期限匹配，使长期融资与永久性流动资产以及非流动资产相对应，短期融资应与波动性流动资产相融通，降低企业资金链风险。因此，在融资期限结构的选择上，新能源汽车上市公司需要综合考虑，合理规划融资并匹配融资战略。相对于短期融资，新能源汽车上市公司选择保持长期融资占比较大的融资规划，不仅能够起到保证长期融资与永久性流动资产、非流动资产相适应的作用，还更加符合新能源汽车行业发展特点。长期负债具有还款期限长、短期偿债压力小等优势，可以很好地缓解新能源汽车行业发展初期利润少、投资金额大的压力。增加长期融资，可以使新能源汽车上市公司得到更多可用性更强的生产经营资金，进而获得长期资产投资机会，有利于公司的长远发展。
参考文献：
[1]刘东姝.新能源上市公司融资结构对公司绩效的影响——来自国内A股新能源上市公司的证据[J].技术经济与管理研究,2017(05):48-52.
[2]常树春，邵丹丹.我国新能源上市公司融资结构与企业绩效相关性研究[J].财务与金融,2017(01):33-40.
[3]杨敏.新能源上市公司融资结构对公司绩效的影响[J].财会月刊,2016(23):13-18.
作者简介：
张煜琪（2000—），女，汉族，广西藤县人，硕士研究生在读，研究方向：融资结构、财务绩效。
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