康波周期和大类资产配置
摘要：2021年开始的通胀，就是1970s 的大滞胀重演，宏观经济、货币周期、人口红利和头部企业经营状况，都恰逢从衰退迈向萧条的过程，又叠加通胀长期高位，因此都预期2023股市会触底反弹，很可能都错了。这次的股市表现，以美股为例，很可能是又一次大熊市，和以往的历次大熊市一样，道指跌30-50%，标普跌40-50%，纳指跌60%以上，才能见底。而且，这种康波萧条初期，叠加朱格拉和基钦下行期的大熊市，除非美联储不顾通胀，立即重回彻底宽松之路，否则即使小打小闹的偷偷放水，都不会改变股指慢慢阴跌到足够深的轨迹。
关键词：康波三周期 滞胀型衰退 萧条期 大熊市
一、康波三周期论
康波周期首先它是通过统计学统计出来的一个结果，也就是：人类每次技术革命后，都有一个大的停滞。那这个回环基本上都是50年到60年左右的时间，所以我们认为一波完整的康波上升和下行周期，也大约是50年到60年，是以颠覆性的工业革命发生发展到结束为标志的长周期。而朱格拉周期是经济活动里时长9-10年的中周期，以实体经济的繁荣和衰落为一个完整过程；基钦周期是平均时长40个月（3-4年）的短周期，是库存
周期（不需要看清所有商品，尤其是几乎不算在基钦内的农产品的库存，看清当下时代标志性的工业品——电子产品中的芯片库存变化即可）。而这三种“周期”，每个里面又可以包含“繁荣-衰退-萧条-复苏”四个阶段，他们之间又是互相大小套的关系。按熊彼特“三周期嵌套理论”：一个康波包含六个朱格拉周期，而一个朱格拉又包含三个基钦周期。长周期对中周期起制约作用的因素，中周期的繁荣和萧条的程度，受到长周期之特定阶段的影响。比如，处于康波衰退阶段的朱格拉，即使处于复苏（扩张）周期，那么，这种扩张幅度也会很有限；但如果朱格拉复苏阶段恰逢康波复苏阶段，那这种复苏（扩张）就时间和空间都很巨大。当然，中周期对短周期也是一样的制约作用。
这个“三周期”外，还有个为期20年左右的库次涅茨地产周期，而一个康波包含三个库兹（地产）周期。对于想要购入风险资产的人来说，不巧的是，目前整个人类社会很明显处于康波衰退（信息技术革命红利几已用尽，5G应用规模远不能与4G相比；新能源充电来源本身还需要依赖旧能源）、朱格拉衰退甚至萧条（以上海七宝老街为地标，疫情前，商铺生意就开始远不如前了，欧美日也都在靠着发钱和玩金融，而非制造业的兴旺过日子）、基钦库存高企的三个周期都处于低迷阶段的重合期，物价又居高不下，你说经济活动怎会活跃？这个三周期，从货币和通胀角度看，眼下的2022年年末，欧美既不敢大幅加息缩表又不敢大幅放水，各国通胀中的核心通胀指标PCE所包含的粮、油、房租、工资高位却又难以抵达4%以下的目标，退休潮的到来使得干活人少而消费人多，更加剧了通胀的固化，因此是康波衰退到萧条、美林滞胀到衰退、全球债务
高企、人口红利消失、贫富差距深重和全球化倒退的最难受的衰退型通胀（即滞胀）长周期的开始；叠加朱格拉实业衰退期和库兹涅茨楼市泡沫将破期，基钦芯片和汽车又都处于高库存周期，股市表现可想而知（虽然暂时因为流动性不错，欧美股市表现尚可）。大概率上，如果以美联储为首的各国央行能排除加息对债务形成进一步压力基础上（财政回购国债是个压箱底的活宝，虽然也会引起通胀），对紧缩采取超级鹰派的态度，那么，这个类似上世纪七十年代的滞胀型（衰退）周期则可能演变成三十年代的萧条型周期。下一波康波周期何时开始复苏，就看：(1) 新科技是否有突破，也许是可控核聚变开始商用；(2) 世界大战，打烂一个旧世界，开始建设一个新世界，世界秩序重新规划。这个复苏，最早2025年（如果美联储紧缩到底，全球，提前出清），迟则2035年以后（如果美联储拖拖拉拉延缓衰退的进程），才会发生。现在以周期理论与债务水平来看，全球实际上处于大周期中的滞涨区间，特点就是高通胀等倒逼泡沫资产的债务出清。萧条期往往用宽松的货币政策不能再有效的刺激经济。即出现滞胀的情况，经济停滞不前，cpi却保持高位。(判断萧条转向回升期的中间点，其实就是看经济是否从滞胀转向通缩)。萧条期短则三年长则十年，可见，从2021年底美股和大宗开始暴跌起，这轮萧条至少要持续到2025年，然后才可能进入回升期。
前文说了，虽然大概率而言，这些经济活动所处的阶段，无论对于中美港日欧，都不支持一个熊到牛的反转。虽然从历史上看，常有经济不好而股市大牛，或股市硬着头皮上会反身性地带动经济活跃好几年的现象（尤其是直接融资和消费为主的美国），但那是康波衰退期刚开始，而不是现在的衰退进入萧条期。所以你
不研究康波就不知道到底接下来经济不好股市会不会好。当然，对于喜欢快进快出中短线选手，研究康波似乎意义不大。股市经常能提前数月甚至大半年反映实体经济，也可能和经济背离甚至落后于经济真实状况的股市，中短线选手即使看基本面，也只要研究接下来的半年经济会怎么走就够了，基钦周期的时间级别都太大，康波和朱格拉的参照意义更是可有可无。当然，笔者建议这些中短线选手，美林还是要看的：复苏期买债股楼，繁荣向衰退期过度时卖出风险资产持有债券等现金等价物、衰退后期进入萧条时做空股市楼市（大宗不好说），是大概率的方向和品种选择。没人规定2个半月就不能经历经济或投资周期上从繁荣到复苏的变化。
二、投资者出生的时间和康波的契合关系
特斯拉股价
周金涛遗言：人生发财靠康波。细展开：实业发财靠朱格拉（实体经济扩张收缩周期），股市发财靠基钦（工业品库存和供需扩张收缩周期），楼市发财靠库兹涅茨（地产周期）。
虽然前文说了，多数投资者买卖股票都是中短线，即使长期也就持股一两年了不起了，和康波关系不大，但对于想要如巴菲特或某些养老基金般持股十年以上的，就要深研“三周期”理论了。你的眼光要长一点，要站在飞机上看地面，要由大看到小，从年线看到月线，看到周线，看到日线，而非由小看到大。一个康波循环繁荣到萧条，是60年，恰好是多数人成年后的一生，基本上我们这一生大概可以经历一个康波。但是，两
个出生时间不一样的人，即使投资理念和投资水平一模一样，投资结果却有天壤之别。比如：A在康波复苏即将进入繁荣的时候出生，那就比较悲惨，基本上到20岁刚开始有投资意识的时候（除非他父亲从他娃娃时抓起对他的投资教育），繁荣就要结束了。等A到25岁出来工作，市场开始衰退，但股市楼市却恰逢高位。而B出生于康波的繁荣末期，等他成年开始工作投资时，恰逢康波衰退末期，即将进入萧条时，股市楼市价格大约都处于低位（巴菲特三十岁大举开始投资时，处于哪个熊彼特周期暂且不论，但处于美林时钟的萧条结束即将进入复苏，又恰逢美国国运处于迅猛上升期，是肯定的）。
当然，前述假设是两个人都只会买入做多，做空不论（不像做多时可以慢慢买，做空要抓住崩溃的那几天甚至几个月，时机把握太难了，不建议读者朋友们这么做）；并且，康波的四个阶段都持续15-20年（实际中自然不可能那么均匀分配）；另外，下一级的小周期也要和康波对应，如B买在库茨地产周期下行期的末端，又恰逢康波的下行期的末端。倘若不然，A刚投资地产时虽然是康波的衰退期期初，却也是库茨的复苏期的期初，而B刚投资时虽然是康波的复苏期期初，但却是库茨的繁荣期末尾，那很可能A买的价格比B还低得多！当然，之后也许A因为是逆了康波的上升大趋势，即使低位买入地产，也要等很长时间才能赚很多钱，B因为顺应了康波的最高周期上升大势，一开始亏得比A厉害得多，但很快不仅回了本，之后抓得比A多得多，那也有可能。看到此处，读者朋友是否也和笔者一样，突然心动，假如我们都是周期高手，股票买在康波和基钦下行期末端，房子买在康波和库茨下行期末端，又是贷了款或买的杠杆产品，然后等到康波上行
期和基钦库茨的上行期末端抛出，甚至开始做空，活得又够长，周而复始好几次，岂非能赶上巴老爷子的财富级别？答案是：几乎不可能。首先，前文已经说了，每个周期的每个阶段不是均匀分配的，几乎无法计算出精确的下手时机，误差到几个月都很难；其次，政府的频繁干预，叠加信用电子货币体系的复杂性和迅猛性，资产扩张和衰退期的维持时间，就更难预判了，甚至如果拼命放水不顾通胀，那就只有滞胀期而没有萧条期也说不定（笔者不清楚2023年后的全球经济会不会这样，也相信没人知道答案），况且资本市场是提前反应经济状况的，但提前多久不知道，而量化盛行和无底线政策层出不穷的年代，刚想做空就碰到几天就跌完的连续熔断，刚想做多却不料原油会跌到负价，或被拔网线（GME事件），根本来不及，遑论股市楼市大宗债市常常还会错判经济前景；更重要的是，本文只是探讨从康波、库茨、美林的角度出发研究投资时机的一种可能性，这种周期论准不准，甚至存不存在，周天王都不能确定，何况笔者？那有读者朋友会说，信奉价值投资，低位买入不就行了？问题是，低位买入恰逢康波、基钦或库茨下行期刚开始，你被套十年，甚至二三十年？什么是低位？30倍市盈率的特斯拉，股价已经比之前的高点跌了60%，但销量却节节下降，一年后可能股价又跌了一半，市盈率却仍在30倍，算不算低位（段永平说该股的价值为零，大概率不会，但万一像网易一样从高点跌90%并从此一蹶不振呢，你在腰斩时买入看似赚了实则这笔交易永远翻不了身了）？
三、康波滞胀型衰退期迈入到萧条期的投资决策和品种选择
从2020年到2030年，大概率而言是第五轮康波从衰退到萧条的阶段。前两年出了本《美股70年》，值得读十遍以上。看了该书，你就能清晰认识到其实1970年代的大滞胀带来的大衰退正好结束上一个（第四轮）康波周期。第五轮康波周期就是1980年代开始的复苏，到2020年繁荣的顶峰也40年了（实际上美国的全要素生产率早在2002年就已见顶，但因为中国当时刚加入了全球化，所以从全球经济角度而言，繁荣延续到了疫情前一年）。鉴于前些年资本投入开发原材料的急剧减少，环保和各国都搞供给侧，以及劳动人口减少而退休和躺平人口增加，大宗很可能长期维持高位。但这样一来对股市的伤害是最大的。因此，大类资产配置顺序是：做空高估值的股票和库存爆满的大宗>持有现金+买入提前到底的超跌股>做多风险资产。
萧条期的一个结论就是，我们的股市楼市商品可能会相应的见底震荡，那前两年为何又疯涨了呢？那是为了抵抗疫情，强行逆康波周期放水造成的，这肯定会带来如今显而易见的大通胀的恶果，并且也不可能逆转康波（前文说不断大放水有人为消灭康波萧条期的可能，问题是，那样做，比如央妈也搞MMT，就会发生如民国时的恶性通胀，概率几乎为零），所以首先我们先确认一下康波的这样的一个统计的结果，不是占卦算命，而很可能是人类的历史规律，原因是因为我们整个的引导技术革命的制度，或者说正好这样的制度恰逢一个人心所向、或人们累了想躺平的人性和人心的一个切换（如六个钱包掏空了，再好的技术也没法全面推广）。对于我们国家来讲，首先我们不是技术的发起国，这个技术是我们抄来的，是我们去追随着主导国，主要是美国，把他的创新去应用到我们中国来。你以为百度、阿里都是我们发明的？错，美国先有的谷歌、
亚马逊、苹果、Facebook（腾讯从某种程度，可看成是中国首创吧）。复制来后，在中国的土壤上蓬勃发展了十几年。但当我们中国也逐渐把这个红利慢慢耗尽的时候，那么对应的，其实这一波信息革命带给我们全人类的这样的一个发展，其实已经进入到末期。印度等国，基于文化等原因，体量上就别想能弥补中美欧日下滑的级别了。如此大的这些经济体，如果想要再继续发展的话，就必须靠一个下一个能抵上信息革命的一个技术革命（楼市股市不是革命，仅是接着革命之势趁机放水的工具）。