一、项目背景：
Baldwin公司，始建于1965年，当时生产美式足球，现在是网球、棒球、美式足球和高尔夫球的领先制造商。1973年公司引进了“高速高尔夫球”（High Flight）这种产品，这是它的第一种高质量的高尔夫球。Baldwin公司的管理层热衷于寻一切能够带来潜在现金流量的机会。在1999年，Meadows先生，Baldwin 公司的副总裁，发现了另外一个运动球类市场。他认为这个市场大有潜力，目前还未被其他更大的制造商完全占领，这个市场是亮彩保龄球市场。他相信许多保龄球爱好者会认为外表和时髦的式样比质量更重要，同时他还认为，Baldwin 公司产品的成本优势和驾御高度成熟市场的技巧与能力将使竞争者难于从竞争中获利。
因此，在2000年下半年，Baldwin公司决定先估计一下亮彩保龄球的市场潜力。Baldwin公司向三个市场的消费者发出了问卷：费城、洛杉矶和纽黑文。这三组问卷的结果比预想的要好，支持了亮彩保龄球能够获得10%~15%市场份额的结论。当然，Baldwin公司内部的一些人对市场调查的成本颇有微词，因这项市场调查的成本总额为250,000美元。然而，Meadows先生本人则强调它是一项沉没成本，不应该将其考虑在项目评价中。
至此，Baldwin公司开始考虑投资于生产保龄球的机器设备。保龄球的场地生产将位于一幢靠近洛杉矶的、由公司所有的建筑物中。这幢空置的建筑加上土地的税后净价为150,000美元。并假设5年后此价格保持不变。
二、项目分析
1．投资项目所需的投资支出主要包括以下几个部分：
（1）保龄球机器设备：Meadows先生和其同事在分析中得出的假定如下：保龄球机器设备的成本为100,000美元。5年后它的市场价值为30,000美元。资本利得（设备变现的净收益）是设备使用期末的市场价值与该机器设备的规定提取5年折旧后的残值。税前资本利得为24,240美元（30,000美元-5,760美元）。如假定Baldwin公司此项目的累进公司所得税税率为34%，资本利得需按一般所得税税率征税，资本利得税为8,240美元[0.34×（30,000-5,760）]，则税后的资本利得为30,000-[0.34×（30,000-5,760）]=21,760美元。
（2）机会成本：如果Baldwin公司投资了保龄球项目，其生产场地将会使用上述原本可以出售的靠近洛杉矶的、由公司所有的建筑物。该仓库及所占相关土地的出售价格将被视为机会成本，并在资本投资预算中视为一种等价的现金流出。（3）折旧：资本投资的折旧是基于《1986年税收改革法案》所规定的数量。在此法案下，对三年期、五年期和七年期折旧安排如表-1所示。按照IRS的规定，Baldwin公司将在五年内对它的资本投资进行折旧，因此采用中间一列的折旧值。
北京高尔夫（4）营运资本投资：所需营运资本如表-2第5行所示。表中所预计的具体数据
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中除折旧以外，还要依据生产设备的情况估计对营运资本的需求。
对净营运资本的投资需要考虑几个方面的因素：①在产品销售之前为进行生产而准备购买的原材料和其他存货；②为应
付不可预测的支出，需在此项目中保留一定数量的现金作为缓冲；③当发生信用销售时，因不能立即收到现金而产生一定数量的应收账款。
对此项目第0年营运资本投入的具体分析如下：①Baldwin公司的管理者预测第1年的销售额为100,000美元，经营成本为50,000美元。估计销售额中9,000美元将为信用销售，因此第1年收到的现金将只有91,000美元，另9,000美元则为应收账款，将于第2年内收讫；②在第一年发生的50,000美元成本中，将有3,000美元延迟至第2年支付，因此，第一年的现金支出额将只有47,000美元；
③经估计，在第1年需保留2,500美元的存货以避免“缺货”和其他意外事件；
④在第1年为此项目留出1,500美元的现金以应付日常的现金支出。
据此，可以确定第1年的净营运资本为：9,000-3,000+2,500+1,500=10,000（美元）。此外，在以后年度，营运资本存量将始终保持在营业收入的10%。然而，按照资本预算的一般性假设，最后全部的营运资本可假定为全部收回。换句话说，最后全部存货都将出售，所有的应收账款都结清，作为日常备用的现金余额也完全结清。该项目每年增加的营运资本必须来源于该公司某处产生的现金（即可以看作是企业的该项目的追加投资），因此，这种增加被看作是现金流出。
反之，多余的营运资本则从项目中退出。
问题1：在将以上有关数据填列于投资现金流量工作表（表-2）中后，试计算项目各年度的投资总现金流量。
表-1Baldwin公司的折旧
折旧期分类
年3年5年7年
1$33,340$20,000$14,280
244,44032,00024,490
314,81019,20017,490
47,41011,52012,500
511,5208,920
65,7608,920
78,920
84,480
表-2Baldwin公司的投资现金流量工作表
（所有的现金流量在年末发生）
（单位：千美元）项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年
(1)保龄球机器设备-10021.76
(2)累计折旧205271.282.7294.24
(3)折旧后机器设备的调整基础（年末）804828.817.28 5.76
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(4)机会资本（仓库）-150150
(5)净营运资本（累计投入年末余额）101016.3224.9721.220
(6)净营运资本变化-10-6.32-8.65 3.7521.22
(7)投资的总现金流量
2．收入和成本
对收入和成本的估计，是计划人员根据Baldwin公司的保龄球市场预期进行的。保龄球机器设备在五年的使用寿命时间内，每年的产量预计如下：5000单位、8000单位、12000单位、10000单位、6000单位。第一年保龄球的价格为20美元。由于保龄球市场具有高度竞争性，Meadows先生认为相对于预测的5%一般通货膨胀率，保龄球的价格则每年应提高2%。然而，用于制造保龄球的塑胶将会很快变得更昂贵，因此，制造过程的成本现金流出预计每年将增长10%。
第一年的制造成本为每单位10美元。Baldwin公司的经营收入和成本见表-3。
表-3Baldwin公司的经营收入和成本
年产量价格销售收入单位付现成本经营付现成本
15,00020100,0001050,000 28,00020.4163,2001188,000 312,00020.81249,72012.1145,200 410,00021.22212,20013.31133,100 56,00021.65129,90014.6487,840
3．所得税Meadows先生已确定，在Baldwin公司的应税收入基础上，保龄球项目使用的累进公司所得税税率为34%。
问题2：据以上假定，请填写下面的会计利润计算工作表（表-4）。
表-4Baldwin公司的会计利润计算
（所有的收入与经营成本均为现金流量）
（单位：千美元）项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年
(1)销售收入
(2)经营付现成本
(3)折旧
(4)税前利润
(5)所得税（34%）
(6)税后净利润
4．现金流量确定Baldwin公司保龄球项目的现金流是项目评价的必要条件
北京交通大学经济管理学院MBA财务管理案例问题3：用直接法计算Baldwin公司的项目总现金流量（填表-5）。
表-5Baldwin公司的净增现金流量（直接法）
(单位：千美元)项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年
(1)销售收入
(2)经营付现成本
(3)所得税
(4)经营现金流量
(5)投资的总现金流量
(6)项目的总现金流量
问题4：用间接法计算Baldwin公司的项目总现金流量（填表-6）。
表-6Baldwin公司的净增现金流量（间接法）
(单位：千美元)项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年
(1)税后净利润
(2)折旧
(3)项目经营现金流
(4)投资的总现金流量
(5)项目的总现金流量
5．保龄球项目评价Baldwin公司的管理层对保龄球项目进行财务评价
问题5：列出净现值的计算公式，并分别计算贴现率为10%和20%时项目的净现值。
净现值计算表
贴现率净现值
10%
20%
问题6：如何计算确定Baldwin公司的保龄球项目的回收期？
问题7：如何进一步计算确定Baldwin公司的保龄球项目的贴现率超过多少%，就不应该接受这个项目？
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