申港证券股份有限公司证券研究报告  行业研究
行业研究周报
maxxis2020年报及2021年一季报点评：复苏延续 ——汽车行业周报  投资摘要： 每周一谈：汽车行业复苏延续  2020年：营收及归母净利润逆势增长。2020年受疫情影响，汽车行业呈现前低后高态势，全年汽车销量为2526万辆，同比下降1.8%，营业收入为26949亿元，逆势增长  3.2%，归母净利润为694亿元，增长  4.5%，行业毛利率为13.8%，同比下降0.9pct ，但得益于期间费用率的大幅下降，行业净利率与2019年持平。 2021年一季度：归母净利润及净利率创19年以来单季新高。一季度行业营收为7555亿元，同比2019年增长26%，归母净利润为304亿元，同比2019年增长35%，得益于期间费用率的持续下降，一季度净利率达4.7%，归母净利和净利率同时创19年以来单季新高。 2021年：芯片短缺及原材料涨价为短期影响，不改行业复苏趋势。汽车行业受经济周期、政策周期、置换周期等多重因素影响，呈现出一定周期性，本轮行业复苏自2019年四季度开始，2020下半年行业高增长主要受货币宽松、政策刺激驱动，2021-2023年对应2016年（中国汽车销量高峰年份）首购车主5-7年的置换周期，预计行业在未来2-3年内将持续增长。2021年以来芯片短缺、原材料价格上涨对行业造成一定不利影响，但以上均为短期因素，不改行业复苏趋势。 市场回顾： 截至4月30日收盘，汽车板块下跌-2.2%%，沪深300指数下跌0.2%，汽车板块跌幅大于沪深300指数2个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第23位，排名居中。年初至今跌幅5.6%，在申万28个板块中位列第22位。 子板块周涨跌幅
分别为：乘用车(-2.1%)，商用载货车(-7.2%)，商用载客车(-6.0%)，汽车零部件(-1.9%)，汽车服务(-0.2%)。 子板块年初至今涨跌幅分别为：乘用车(-12.3%)，商用载货车(3.4%)，商用载客车(-20.4%)，汽车零部件(-2.3%)，汽车服务(8.0%)。 ♦ 涨涨幅前五名：*ST 众泰、小康股份、瑞鹄模具、永安行、德尔股份。 ♦ 涨跌幅后五名：*ST 安凯、亚太股份、秦安股份、钱江摩托、新日股份。  本周投资策略及重点推荐：21年在汽车板块更应关注盈利确定增长的公司而非估值修复的公司。因此我们建议关注：目前估值合理的零部件板块的优质企业：拓普集团、继峰股份、伯特利、星宇股份、中鼎股份、湘油泵等；以及随着疫情逐步受控、以及海外疫苗接种率的提升，前期压制的需求释放带来的机会，如：客运板块的宇通客车、金龙客车、汽车销售板块的广汇汽车以及与汽车交通运输活跃度直接相关、而且近期迎来涨价潮的轮胎板块的玲珑轮胎、赛轮轮胎（化工覆盖）等。 本周推荐组合：星宇股份20%、拓普集团20%、湘油泵20%、中鼎股份20%
和广汇汽车20%。
风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加
剧的风险；疫情控制不及预期；芯片短期影响。
评级 增持（维持） 2021年05月06日  曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001  郭涛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660120080029 *****************    行业基本资料  股票家数 196 行业平
均市盈率 31.3 市场平均市盈率 8.34  行业表现走势图  资料来源：申港证券研究所  相关报告  1、《汽车行业研究周报：上海车展：电动智能加速 自主品牌崛起》2021-04-25 2、《汽车行业研究周报：20年双积分公示：积分缺口扩大 电动节能趋势不变》2021-04-19 3、《汽车行业研究周报：一季度汽车产销稳健 乘用车销量或受芯片影响》2021-04-12    -20%0%20%40%60%80%2020-052020-082020-102021-012021-04汽车沪深300
内容目录
1. 2020年报及2021年一季报点评：复苏延续 (4)
2. 本周投资策略及重点推荐 (13)
3. 市场回顾 (13)
4. 行业重点数据 (16)
4.1 全国汽车产量、销量及库存情况分析 (16)
4.2 乘用车、商用车、新能源车产销情况分析 (17)
4.3 乘联会周度数据 (20)
5. 行业新闻 (21)
5.1 车企动态 (21)
5.2 产业链动态 (22)
5.3 政策法规 (22)
5.4 一周新车 (23)
6. 风险提示 (23)
图表目录
图1：汽车月度销量（万辆） (4)
图2：新能源汽车月度销量（万辆） (4)
图3：乘用车月度销量（万辆） (5)
图4：重卡月度销量（万辆） (5)
图5：汽车行业库存系数及经销商库存预警指数（%） (5)
图6：乘用车整体终端优惠指数 (6)
图7：汽车原材料价格指数 (6)
图8：SHFE铜价格走势 (6)
图9：SHFE铝价格走势 (6)
图10：SHFE螺纹钢价格走势 (7)
图11：SHFE橡胶价格走势 (7)
图12：申万汽车营业收入及同比增速（亿元，%） (7)
图13：申万汽车归母净利润及同比增速（亿元，%） (7)
图14：申万汽车毛利率和净利率（%） (8)
图15：申万汽车期间费用率（%） (8)
图16：申万汽车季度营业收入及同比增速（亿元，%） (8)
图17：申万汽车季度归母净利润及同比增速（亿元，%） (8)
图18：申万汽车季度毛利率和净利率（%） (9)
图19：申万汽车季度期间费用率（%） (9)
图20：申万乘用车季度营业收入及同比增速（亿元，%） (9)
图21：申万乘用车季度归母净利润及同比增速（亿元，%） (9)
图22：申万乘用车季度毛利率和净利率（%） (9)
图23：申万乘用车季度期间费用率（%） (9)
图24：申万商用载货车季度营业收入及同比增速（亿元，%） (10)
图25：申万商用载货车季度归母净利润及同比增速（亿元，%） (10)
查配件网
图26：申万商用载货车季度毛利率和净利率（%） (10)
图27：申万商用载货车季度期间费用率（%） (10)
图28：申万零部件季度营业收入及同比增速（亿元，%） (10)
图29：申万零部件季度归母净利润及同比增速（亿元，%） (10)
图30：申万零部件季度毛利率和净利率（%） (11)
图31：申万零部件季度期间费用率（%） (11)
图32：申万商用载客车季度营业收入及同比增速（亿元，%） (11)
图33：申万商用载客车季度归母净利及同比增速（亿元，%） (11)
图34：申万商用载客车季度毛利率和净利率（%） (11)
图35：申万商用客货车季度期间费用率（%） (11)
图36：申万汽车服务季度营业收入及同比增速（亿元，%） (12)
图37：申万汽车服务季度归母净利及同比增速（亿元，%） (12)
图38：申万汽车服务季度毛利率和净利率（%） (12)
图39：申万汽车服务季度期间费用率（%） (12)
图40：各板块周涨跌幅对比 (14)
图41：各板块年初至今涨跌幅对比 (14)
图42：汽车行业整体估值水平(PE-TTM) (14)
图43：汽车行业整体估值水平(PB) (14)
图44：子板块周涨跌幅对比 (15)
图45：子板块年初至今涨跌幅对比 (15)
图46：本周行业涨跌幅前十名公司 (15)
图47：本周行业涨跌幅后十名公司 (15)
图48：月度汽车产销量及同比变化 (16)
图49：历年汽车产销量及同比变化 (16)
图50：经销商库存系数及预警指数 (17)
图51：月度乘用车产销量及同比变化 (18)
图52：乘用车细分车型当月销量同比变化 (18)
图53：月度商用车产销量及同比变化 (19)
图54：商用车细分车型当月销量同比变化 (19)
图55：月度新能源车产销量及同比变化 (20)
易车网销量表1：本周推荐投资组合 (13)
表2：乘用车主要厂家3月周度日均零售数量和同比增速 (20)
福田欧曼汽车报价表3：乘用车主要厂家3月周度日均批发数量和同比增速 (21)
1. 2020年报及2021年一季报点评：复苏延续
2020年汽车销量2526万辆，同比-1.9%，2021年行业复苏延续，预计同比增速
6.5%。2020年受疫情影响，汽车销量呈前低后高态势，全年汽车销量为2526万辆，同比下降1.9%。2021年一季度汽车销量为648万辆，同比2019/2020分别为
1.8%/76%，行业复苏趋势延续，我们预测2021年汽车销量为2700万辆，同比增速6.5%。
图1：汽车月度销量（万辆）  资料来源：中汽协，申港证券研究所
2021年新能源汽车延续高增长，销量有望达240万辆，渗透率8.9%。2020年新能源汽车销量为132万辆，同比增长9.7%，从具体车型上看，主要是满足代步需求的A00级别车型，以及作为家庭第二辆车的B 级以上车型增速最快。2021年一季度新能源汽车销量为51万辆，同比2019/2020分别增长88%/359%，持续较高景气度，我们预测2021年新能源汽车销量为240万辆，同比增长82%，渗透率
8.9%。
图2：新能源汽车月度销量（万辆）
资料来源：中汽协，申港证券研究所
斯柯达昊锐油耗2020年乘用车销量为2167万辆，同比-6%，2021年行业复苏延续，预计同比增速8%。2020年下半年，在货币宽松、地方政府政策刺激等多重因素作用下，乘用车实现较高增长，全年销量为2167万辆，同比-6%。2021年一季度，乘用车销量为507万辆，同比2019/2020分别为-3.5%/77%，其中3月份汽车销量同比2019
50
100
150
200
250
300M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122019年2020年2021年
5
10
15
奥迪a7视频20
25
30M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122019年2020年2021年
年下降7.2%，我们推测是行业芯片短缺所致，考虑芯片短缺是短期影响，并有望在三季度得到缓解，我们认为2021年乘用车行业总体延续复苏趋势，预计全年同比增速为8%。
图3：乘用车月度销量（万辆）  资料来源：中汽协，申港证券研究所
2021年一季度维持较高景气度，全年销量有望达130万台。2020年在排放升级、支线治超、货运需求旺盛等多重因素下，重卡销量达到162万辆，同比增长38%。2021年一季度重卡销量53万辆，同比2019/2020年分别增长63%/94%，刷新一季度销量历史记录，我们预计重卡在2021年上半年仍将维持较高景气度，全年销量有望达130万辆。
图4：重卡月度销量（万辆）
资料来源：中汽协，申港证券研究所
行业指数：总体稳健，芯片短缺影响或已显现。库存系数：2020年下半年行业高景气，进入主动补库存周期，2020年12月份库存系数达1.8，2021年Q1或因芯片短缺，行业被动去库存，3月份库存系数为1.54，环比下降0.14，当前库存系数处于相对健康水平。经销商库存预警指数：2021年3月份预警指数为0.56，位于荣枯线之上。价格优惠指数：2020年下半年以来持续回落，2021年3月份，或因芯片短缺造成供给下降，价格优惠指数进一步降低。
图5：汽车行业库存系数及经销商库存预警指数（%）
50
100
150
200
250M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122019年2020年2021年
5
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25M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122019年2020年2021年