M a n a g e m e n t C r i t i c i s m 丨管理批判
汽车销量严重下滑，且债务规模过于庞大，难以及时偿还债务利息及本金
等，导致企业价值受损
华晨集团因何积重难返
文/张庆张演杰
■关键词：华晨集团自主品牌自主创新债务违约企业价值核心技术
2020年丨丨月20日，沈阳市中级人W法院裁定受理债权人对华误 汽车集闭控股有限公司重整申请, 标志着这家车企正式进人破产重整 程序一个如此庞大的国企走到这一步，其原因值得细细探究
―、华晨集团近年经营状况分析
1.业绩“滑坡”
根据相关资料，华晨汽车集团 (简称华晨集团）是隶属于辽宁省国 资委的®点国打企业截至2019年末，华晨集团拥有一、二级子公n'J 34家，其中有4家上市公^]，分别是华M中国汽车控股有限公司（简称华M中国）、h海申华控股股份卉 限公n'j (简称屮华控股）、金杯汽车 股份打限公司（简称金杯汽车）和新《屮国动力控股有限公!?](简称 新晨动力）华敁集团拥冇控股和参 股公.爿丨00家，资产总额300亿允 人民币，员丁.4万人-2018年10月，在华晨宝马成立15周年之际，宝马
集团和华晨汽个：集闭联合宵布，股
东双方将延长华晨宝马的合资协议
至2040年：2020年受新冠肺炎疫情
影响，华晨集闭f t主品牌经营状况
进一步恶化.长期积累的侦务问题
暴发据华晨集W 2020年半年报，
资产负债率超过110%，失太-融资能
力华晨集团发彳丨的K)亿元私募侦
到期仅支付了利息，似木金未能兑
付，一位债权人依法向法院提起华
晨集M1破产重整申请
华晨集团I'丨主品牌发展的上市
公司是申华控股、金杯汽乍和新设
动力，但是其(4主品牌经荇状况不
佳，而华晨中M主要依W；华晨宝马
的利润“输血”，K自身缺乏相应的
“造血”能力平晨集团的H主品牌
公司在发展过稈中研发投入不足，
没有形成自身特有的核心汽车技术，
在国内汽车市场上缺乏核心竞争力，
其白主品牌的市场份额不断缩减，
自主品牌汽车销®严重下滑例如：
申华控股2018年丨彳主品牌整车销售
22179台，但同比下滑57%：申华控
股2019年自主品牌整车销售11737
台，同比下滑47% 自主品牌汽车
销量的下降使得A主品牌营业收入
减少，集团的利润随之削减，经营
活动现金流M减少，以至于无法及
时偿还庞大的债务利息和木金。
2.债券规模庞大与债务违约
2020年丨丨月16 口晚间，华晨
集团发布公吿•称：华晨集W已构成
债务违约金额合计65亿元，逾期利
息金额合计丨.44亿元。W企业资金
紧张，续作授信审批尚未完成，使
其无法及时偿还债务
此前，华晨集团通过一系列发
债，导致债务规模愈发庞大，随之
而来的债务违约造成恶性影响，其
信用评价不断下降.加之财务状况
持续恶化，现金流断裂，以至走到
破产重组的地步
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管理批判丨 M AN AG E M E N T C R ITIC ISM
3.企业价值受损
华晨集团在其发展过程中，旗 下四家上市公司的股价一波三折。这里主要分析华晨中国自20丨8年至 今的股价走势及企业价值关系。
当企业经营活动现金流量充足、稳定且结构合理时，上市公司股价 发生异常变动的可能性较低当经营活动现金流量成长性较强，上市 公司股价发生异常变动的可能性较 低公司股价与企业价值相互关联、相互影响，股价抬升能够推动企业 价值提升，企业价值提升又能带动 股价抬升，
根据华晨中国2018年报数据显 示，其流动负债总额101.32亿元, 流动资产总值92.82亿元（现金及现 金等价物只有23.1丨亿元，存货、应 收账款及应收票据达23.54亿元），流动资产的总额无法完全偿还流动 负债总额，而且存货的变现能力差，应收账款及应收票据的回款速度较 慢，不能及时偿还债
务通过分析2018年报可知，华晨中国的经营活 动现金流t t出现危机，作为-•个理性的投资者，从保护自身利益的角 度出发，会出现抛售股票的可能性。2()18年华晨中国的股价呈现总体走 低趋势，原因之一就是经营活动现 金流量不足，难以偿还巨额债务，导致理性市场投资者对华晨中国失 去信心，进而影响股价波动走低，使得企业价值降低：
二、探究华晨集团破产重组原因
1.研发投入少，缺乏核心技术
在市场竞争日趋激烈的现状下，加强自主创新与加大研发力度变得愈发重要，企业通过加大研发投入
提升创新成果和增加企业利润來推
动企业持续健康发展，通过对华晨
集团旗下=家自主品牌上市公司与
不断加大研发投人的长安汽车进行
数据对比，可以看出长安汽车在研
发费用投入上远远超过金杯汽车、
北汽ex360申华控股与新晨动力，由于华晨集
闭三家自主品牌上市公司的总资产
规模与长安汽车相比不在同一层级，
单纯依据研发费用的多少并不能体
现公司的研发力度。故此，本文又
采用研发费用占营业收人之比來衡
量研发力度通过相关数据对比，
可以明显看出华晨集W三家自主品
牌上市公司的研发投入相比于长安
汽车存在不足而作为总资产体量
北京车管所电话>温州二手车
最小的新晨动力在研发力度上却比
金杯汽车和申华控股大，可见金杯
汽车与申华控股在研发投人上存在
短板。同时，新晨动力的研发投入
总体呈下降趋势，而长安汽车的研
发投人总体呈上升趋势，并且长安
汽车的自主品牌汽车销量也是向好
发展，而华晨集团其自主品牌公司
在发展的过程中研发投人量不足，
没有形成属于自身特有的核心汽车
技术，自主品牌销量严重下滑。
2. 自主经营品牌市场竞争力低下
由于华晨集团在汽车行业缺
乏核心竞争力，汽车市场份额不断
缩减，自主品牌汽车销量欠佳而
在宝马等中高端品牌方面，得益于
2019年宝马各大主力车型改款上市
和热销车型产量爬升，以及较为积
极的商务政策支持，申华控股生产
的宝马汽车最终实现整车销售16114
台，销量较上一年同比增长13.29%
(以上数据来自申华控股2019年报）。
根据以上数据，华晨集团自主品牌
的汽车销量不佳，通过依靠宝马的
销量与政策支持，实现高额营业收
人但这并不能作为企业长远发展
的立足点。企业对合资汽车形成依
赖而忽略发展自主经营品牌，形成
了“弱自主、强合资”的局面。
3. 自主“造血”能力不足
华晨中国的利润几乎都来源于
合资公司华晨宝马。
华晨中国2017年度净
利润38.65亿元，其中
华晨宝马贡献52.37亿
元，扣除华晨宝马贡献
之后，华晨中国将会
亏损13.71亿元。2018
年度净利润52.94亿
元，其中华晨宝马贡
献62.44亿元，扣除华
晨宝马贡献之后，华晨
中国将会亏损9.50亿
元；2019年度净利润
60.77亿元，其中华晨昔曰国产汽车巨头“陨落”华晨集团正式启动破产重整
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宝马W献76.26亿元，扣除华晨宝马 贡献之后，华晨中国将会亏损15.49 亿元t通过数据分析可知，华晨集 丨才丨旗下f'-l主品牌的经营状况不佳，获得利润逐年呈下降趋势，归属于 母公司的利润也会相应减少：对比 明©.的是华晨中国旗下的中外合资 公司华農宝马为华晨中国贡献巨额 利润，主要是由于华晨宝马拥有核 心汽车技术，在汽车行业有着强劲 的竞争力，逐步呈现出自主品牌弱，中外合资品牌强的局面随着中国对外幵放程度逐步扩大，国家政策 会逐步做出调整，华晨集闭不能总 依靠闰家政策红利保护从华晨宝马 获取利润.2018年4月，中国政府 宣布将放宽中国汽车行业外国股权 限制，华晨中国依靠华晨宝马巨额 利润输出的时代也将结束：
三、建议与启示
1.加强自主创新，拥有核心技术
科技是第一生产力，企业缺乏 创新型I'丨主品牌将会严重阻碍发展 与进步华晨集团与宝马集团进行合资成立华晨宝马，但是华晨集闭 过分依赖合资企业的技术以及利润，并没有拥有独立自主的核心技术
这方而一个正面的例子是：韩国现 代汽彳：公逐步摆脱对引进技术的依赖性，通过自主创新模式（引进 技术一消化吸收技术一再创新），逐 步成K；为具有强大独立自主创新能 力的竞争型公司-合资不是最终目 的，企业4以通过合资加强双方的 交流与合作，学习先进的管理经验，消化吸收高精尖技术，整合现有的 技术资源，充分利用国际上的科技资源，实现独立自主再创新企业
残疾人驾驶也可以通过加大研发投入力度、建
立研究实验室、引进高端科技人才,
加强国内外汽车技术交流与沟通，
派遣内部人员出国学习交流，从而
实现技术研发的独立向主。
2. 加强自主品牌经营，构建多元
化利润来源
根据华晨中国2020年丨：半年数
据显示，华晨中国净利润为40.45亿
元，剔除华晨宝马的利润，华晨中
国亏损3.4亿元：自主品牌盈利状况
不佳，其利润来源过于依靠合资公
司——华晨中国依靠国家政策红利
保护，却没有实现独立自主创新与
拥有核心竞争力国家政策会随着
时代的发展做出相应调整，-•味享
受国家政策红利，不利于企业的长
远发展：当年国家为了保护本土合
资企业的利益，特地对外商占股比
例做出了限制，华晨中闰是受益者
之一。但是，当华晨中国既没有国
家政策红利保护乂缺乏核心汽车技
术时，其经营状况可能会进一步恶
化对企业来说，最关键的是通过
合资企业提升自主创新能力，加强
A主品牌建设，树立创新型企业形
象以赢得消费者喜爱，以此来提升
自主品牌市场份额.实现独立发展
的目标，逐步构建多元化的利润來
源格局,:，
3. 立足实际需求，合理发行债券
如今，市场逐步走向开放竞争，
闰企要结合自身实际情况，科学规
划企业发行债券计划，确保企业制
定的债务筹资计划与经脔效益、自
有资产之间相匹配，避免过度举债
行为：同时，要制定出||：确的经营
战略，科学管观企业现金流量，提
高资金使用效率，时刻保持风险意
识，避免陷人愤券违约困境:，要强
化内部控制治理，管理层权限必须
得到授权与监管，相关部门之间要
相互监督，不相容职务要由不同人
员任职，进一步降低滥用职权的可
能性，使得债务筹资计划更加科学
合理，避免为谋取私利而侵害公司
利益行为
4.深化国企改革，加强公司治理
2021年1月12日，上交所发出
纪律处分决定书，对华晨集团及其
董事长、信息披露事务负责人予以
公开谴责。文件M示，共有四方面
违规事实情况：一是未及时披露可
能影响偿债能力的重大事项；二是
未履行募集说明书的有关承诺；三
1.8t速腾是未配合受托管理人进行风险排查；
四是未制定风险化解与处置预案及
披露相关措施国企要做到责任明
确、权利清晰，避免出现上述权责不
落实，未严格按照相关法律法规进
行处理的行为；要落实国有资产部
门与企业法人之间的权责，落实国
有企业法人与法定代表之间的权责，
要发挥国有资产部门的监管职能：要
加强对“关键少数”监管，完善国
企内部控制，落实权责范围；_
主要参考文献
⑴王红领.李稻葵.冯俊新.FDI与自主研
发：基于行业数据的经验研究[J].经济研
究，2006(02): 44-56.
[2]陈思阳，王明吉.经济新常态下企业债
券违约研究[」].财会通讯.2〇"(29):3_5.
汽车工厂作者单位湖北经济学院会计学院
2021.3 55
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