证券研究报告 | 行业专题研究
2020年09月07日
汽车
底部复苏，聚焦龙头——2020H1中报总结
行业上半年受疫情冲击，Q2复苏趋势明显，目前PB 仍处历史低位。根据我们对汽车行业126家上市公司的统计，行业随着二季度以来国内疫情影响的逐步弱化，以及抑制消费释放+各地方出台消费刺激政策等多重利好因素，2020Q2汽车产销同比增长14.1%/10.3%，产销推动业绩加速恢复，2020H1行业整体收入/利润分别同比-14.2%/-32.8%。目前板块PB 为1.95x ，估值水平位于10年以来37.52%分位，仍处
在历史低位。 中报细分板块对比，整车业绩进一步向龙头靠拢，零部件供应链重要性凸显：1）整车：重卡业绩恢复较快，受疫情影响程度客车>乘用车>重卡。2020H1乘用车/客车/重卡收入分别同比-18.71%/-32.75%/+6.07%，归母净利润分别同比-41.56%/-128.10%/-7.06%。其中，重卡受益于周期性复苏，整体业绩相对强势，而乘用车受益于地方刺激政策与一季度压制需求的释放，Q2复苏趋势明显。2）零部件：不同品牌供应链分化，上半年仅轮胎/动力系统机加工上半年实现利润增长，汽车电子/铝合金压铸受疫情影响较大。细分板块中，2020H1归母净利润同比正增长的子行业仅有轮胎/动力系统机加工，分别同比+19.9%/+15.9%，其余板块业绩均有所下滑，其中汽车电子/铝合金压铸受疫情影响幅度较大。
疫情影响下的最差时点已过，行业底部复苏趋势明显，下半年业绩预计进一步改善：从销量数据来看，经历2020Q1的断崖式下滑后，4-7月汽车销量同比增长分别4.4%/14.5%/11.6%/16.4%，销量增幅逐月加大，全年V 型复苏走势已然确立，下半年一方面受益于2019年国五/国六切换带来的底基数，同时叠加疫情递延需求与政策刺激持续释放，我们预计下半年行业批售同比增长0-5%，全年下滑约9.6%。行业产销底部向上的背景下，主机厂与供应商的盈利水平有望进一步改善，推动业绩表现继续修复。
投资建议：随着疫情扰动的逐步消退，行业有望重回复苏轨道，我们对行业下半年的表现维持较为乐观的判断。建议关注竞争实力强、赛道清晰的行业龙头：1）整车板块：长城汽车、长安汽车、吉利
长安客车汽车；2）零部件：新泉股份、德赛西威、均胜电子、精锻科技。
风险提示：政策不及预期风险，宏观经济下滑致使销量不及预期风险，行业价格战风险。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师  孟兴亚一汽rav4
执业证书编号：S0680518030005 邮箱：*******************
研究助理  李孜
邮箱：*************
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16%32%汽车
沪深300
内容目录
1、上半年板块受疫情冲击，PB仍处历史低位 (5)
2、整体情况：20Q2复苏趋势明显，看好下半年业绩反转 (8)
3、细分板块分析 (11)
3.1 整车板块 (11)
3.1.1 乘用车：头部车企Q2业绩显著回暖，疫情催动行业加速分化 (11)
3.1.2 重卡：2020H1延续去年高景气，营收均实现同比转正 (12)
3.1.3 客车：2020H1受疫情影响程度较大，利润大幅下滑 (14)
3.2 零部件 (16)
3.2.1 NVH：拓普集团2020H1受益于特斯拉放量，利润实现正增长 (16)
3.2.2 动力系统机加工：2020H1营收增速转正，利润降幅收窄 (17)
3.2.3 轮毂：2020H1营收同比-4%，利润同比-38.2% (18)
3.2.4 轮胎：受益于行业景气度回暖，利润逆势增长 (19)
3.2.5 铝合金压铸件：短期业绩行业影响有所下滑，长期受益轻量化趋势 (20)
3.2.6 内外饰件：经营情况持续改善，利润短期承压 (21)
3.2.7 汽车电子：2020H1受疫情冲击较大，德赛西威业绩亮眼 (22)
3.2.8 热管理：2020H1板块业绩持续承压 (23)
3.3 经销商：2020H1业绩降幅收窄 (24)
4、投资建议 (25)
风险提示 (26)
图表目录
图表1：申万汽车2020年至今涨幅 (5)
图表2：申万汽车指数pb-band (5)
图表3：申万整车pb-band (5)
图表4：申万汽车零部件pb-band (6)
图表5：申万汽车服务pb-band (6)
图表6：国内汽车行业销量及同比增速（万辆） (6)
图表7：国内乘用车销量及同比增速（万辆） (6)
图表8：国内货车行业销量及增速（万辆） (7)
图表9：国内客车行业销量及增速（万辆） (7)
图表10：新能源汽车销量及同比增速（万辆） (7)
图表11：纯点车型销量及同比增速（万辆） (7)
图表12：细分行业标的明细 (8)
图表13：2018-2020H1行业营业收入及增速（亿元） (9)
图表14：2018-2020H1行业归母净利润及增速（亿元） (9)
图表15：2018-2020H1行业毛利率与净利率变化 (9)
图表16：2018-2020H1行业费用率变化 (9)
图表17：2018-2020H1行业经营性现金流及增速（亿元） (10)
图表18：2018-2020H1行业ROE（ttm，摊薄） (10)
图表19：汽车行业细分板块2020Q1/2020H1业绩对比 (10)
图表20：2018-2020H1乘用车营业收入及同比增速(亿元) (11)
图表21：2018-2020H1乘用车归母净利润及同比增速(亿元) (11)
图表22：乘用车标的2020Q1/2020H1业绩收入与利润对比（亿元） (11)
图表23：2018-2020H1乘用车毛利率与净利润 (12)
图表25：2018-2020H1乘用车ROE（ttm，摊薄）变化 (12)
图表26：2018-2020H1乘用车经营性现金流(亿元) (12)
图表27：2018-2020H1重卡营业收入及同比增速(亿元) (13)
图表28：2018-2020H1重卡归母净利润及同比增速(亿元) (13)
图表29：重卡标的2020Q1/2020H1业绩收入与利润对比（亿元） (13)
图表30：2018-2020H1重卡毛利率/净利率 (13)
图表31：2018-2020H1重卡期间费用率 (13)
正新轮胎图表32：2018-2020H1重卡ROE (14)
图表33：2018-2020H1重卡经营活动产生的现金流量净额(亿元) (14)
图表34：2018-2020H1客车营业收入及同比增速(亿元) (14)
图表35：2018-2020H1客车归母净利润及同比增速(亿元) (14)
图表36：客车标的2020Q1/2020H1业绩收入与利润对比（亿元） (15)
图表37：2018-2020H1客车毛利率/毛利率 (15)
图表38：2018-2020Q1客车期间费用率 (15)
图表39：2018-2020H1客车ROE (15)
图表40：2018-2020H1客车经营活动产生的现金流量净额(亿元) (15)
图表41：2018-2020H1 NVH营业收入及同比增速(亿元) (16)
图表42：2018-2020H1 NVH归母净利润及同比增速(亿元) (16)
图表43：NVH主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (16)
图表44：2018-2020H1 NVH毛利率/净利率 (16)
图表45：2018-2020H1 NVH期间费用率 (16)
图表46：2018-2020H1 动力系统机加工营业收入及同比增速(亿元) (17)
图表47：2018-2020H1 动力系统机加工归母净利润及同比增速(亿元) (17)
图表48：动力系统加工主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (17)
图表49：2018-2020H1 动力系统机加工毛利率/净利率 (18)
图表50：2018-2020H1 动力系统机加工期间费用率 (18)
赛影
图表51：2018-2020H1 轮毂营业收入及同比增速(亿元) (18)
图表52：2018-2020H1轮毂归母净利润及同比增速(亿元) (18)
图表53：轮毂主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (18)
图表54：2018-2020H1轮毂毛利率/净利率 (19)
图表55：2018-2020H1轮毂期间费用率 (19)
图表56：2018-2020H1轮胎营业收入及同比增速(亿元) (19)
图表57：2018-2020H1 轮胎归母净利润及同比增速(亿元) (19)
图表58：轮胎主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (20)
图表59：2018-2020H1 轮胎毛利率/净利率 (20)
图表60：2018-2020H1 轮胎期间费用率 (20)
图表61：2018-2020H1 铝合金压铸件营业收入及同比增速（亿元） (20)
图表62：2018-2020H1 铝合金压铸件归母净利润及同比增速（亿元） (20)
图表63：铝合金压铸件主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (21)
图表64：2018-2020H1铝合金压铸件毛利率/净利率 (21)
图表65：2018-2020H1铝合金压铸件期间费用率 (21)
图表66：2018-2020H1 内外饰件营业收入及同比增速 (21)
图表67：2018-2020H1 内外饰件归母净利润及同比增速 (21)
图表68：内外饰件主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (22)
图表69：2018-2020H1内外饰件毛利率/净利率 (22)天津汽车限购政策
图表71：2018-2020H1汽车电子营业收入及同比增速 (22)
图表72：2018-2020H1汽车电子归母净利润及同比增速 (22)
图表73：汽车电子主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (23)
图表74：2018-2020H1 汽车电子毛利率/净利率 (23)
图表75：2018-2020H1汽车电子期间费用率 (23)
图表76：2018-2020H1 热管理营业收入及同比增速 (23)
图表77：2018-2020H1 热管理归母净利润及同比增速 (23)
图表78：热管理主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (24)
图表79：2018-2020H1 热管理毛利率/净利率 (24)
图表80：2018-2020H1 热管理期间费用率 (24)
图表81：2018-2020H1经销商营业收入及同比增速 (24)
图表82：2018-2020H1经销商归母净利润及同比增速 (24)
图表83：经销商主要标的2020Q1/2020H1业绩表现（亿元） (25)
图表84：2018-2020H1经销商毛利率/净利率 (25)
图表85：2018-2020H1经销商期间费用率 (25)
1、上半年板块受疫情冲击，PB 仍处历史低位
汽车销量V 型走势，带动上半年板块先抑后扬。从销量数据来看，2020Q1受疫情影响销量出现断崖式下滑，自4月起受前期抑制的需求释放，以及疫情导致首购人上升叠加各地方政府消费刺激政策出台，销量出现同比转正的同时增幅逐月加大。4-7月汽车销量同比增长分别4.4%/14.5%/11.6%/16.4%，表观销量上全年呈现V 型走势。与之对应，板块走势上半年先抑后扬，并且市场对2020Q4汽车销量复苏预期强烈，自8月起板块表现强势，基于沪深300出现相对收益。具体来看，申万汽车行业指数年初至今涨幅为+24.2%，跑赢沪深300（+18.2%）6.0 PCT ，在申万全部子行业中排名14/28。
图表1：申万汽车2020年至今涨幅
资料来源：WIND ，国盛证券研究所
从估值水平来看，板块PB 位于历史底位。由于行业PE 受上半年业绩下滑影响而被动提升，我们从PB 来看行业估值水平，截至2020年9月2日，申万汽车行业PB 为1.95x ，估值水平位于10年以来37.52%分位。分细分板块看，整车板块2018-2019年PB 达到历史底部，2020Q3受汽车行业销量复苏以及对于Q4景气度上升的预期，目前PB 有所回升为1.64x ，位于10年以来历史低位（26.61%分位）；汽车零部件PB 为2.23x ，估值水平为10年以来历史中位（45.31%分位）；申万汽车服务PB 为
1.24x ，估值水平处于
资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所