内容目录未来汽车
为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链 (3)
特斯拉产业链哪些环节值得关注？ (5)
把握汽零和LG供应链两个关键子环节 (5)
价值量：已攻占车身底盘内外饰，更大价值量的三电、汽车电子待后续 (7)
行业特征：国产化替代进程快慢相关的几点思考 (8)
地理位置：大部分配套厂商分布在长三角地区，利于快速响应及运输 (8)
所处时点：上海工厂建设超预期，Model3投产加速 (12)
理由一：抢占政策力度大、市场空间足的中国市场 (12)
理由二：快速上量实现规模降本，人力和采购环节有价格优势 (16)
理由三：国产版Model 3是特斯拉由生存过渡到盈利的重要助手 (18)
附录 (19)
特斯拉季度交付量预测 (19)
特斯拉重点供应商一览 (19)
风险提示 (21)
图表目录
图表1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况 (4)
图表2：特斯拉Model 3 供应商及潜在供应商 (5)
图表3：Model 3各部分价值量占比测算 (7)
图表4：特斯拉产业链供应商主要集中在江浙沪区域，具有区位优势 (9)
图表5：上市公司特斯拉营收占比及M3单车配套价值量情况 (10)
图表6：上市公司特斯拉业务带来的增量EPS测算 (11)
图表7：特斯拉上海工厂厂房结构基本完工 (12)
ss dolphin汽车图表8：特斯拉多款电动车在国内多地享有优惠政策 (12)
图表9： 2019H1 国内豪华车销售逆势上扬 (13)
图表10：国产版Model 3相较于国产BBA车型有较高性价比 (13)
图表11：特斯拉竞争者情况 (14)
图表12：特斯拉是北美市场唯一一家可以与传统车厂同台竞争的电动车企 (15)
图表13：嘉定新厂效果图 (15)
图表14：预计MEB全球平台各车型量产时间 (16)
图表15：基础版Model 3国产化后售价可达27万 (17)
图表16：现阶段国产版Model 3与进口版价差小 (17)
图表17：国产版Model 3基本与进口性能一致 (17)
图表18：Model 3 成为走量车型 (18)
图表19：特斯拉交付量预测 (19)
索兰托改装为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链
乘用车行业下行压力加大 VS 特斯拉销量增长明确
乘用车行业下行压力加大。据中汽协数据，9月汽车销量同比降幅仍较大，产/销量分别为220.9/227.1万辆，同比下滑6.2%/5.2%；1-9月，
累计产/销量为1814.9/1837.1万辆，同比下滑11.4%/10.3%。国内汽
车产销量已连续15个月同比下降，其中新能源汽车在6月的抢装效应
后连续3个月同比下滑。乘用车行业整体下行压力加大，行业加速出
清，产业链整体呈盈利水平大幅下滑、现金流吃紧态势。
特斯拉销量增长明确。Model 3 定位走量车型，2019Q1/Q2/Q3全球交付量分别为50,928/77,634/79,600辆，增势可观。而Model 3在细
分领域暂无竞争对手，9月Model 3以1.7万销量夺得美国新能源车销
冠，加上Model S/X以3.3万总销量占六成市场份额。特斯拉2019年
上半年在中国地区的营收同比增长42%至14.7亿美元，中国市场大有
可为。Model 3 销量增长具确定性。
产业链处国产化关键当口，政策助力寄予厚望
特斯拉产业链国产化替代趋势明确。目前已有旭升股份、拓普集团、三花智控等多家上市公司进入特斯拉供应链，出于降本和供应稳定性
德国1-2月纯电动汽车销量排行考量，进一步本土化是趋势。此外LG化学打入特斯拉电池供应体系，
其产业链受益。我们预计2020/2021/2022年国产版Model 3销量分别
为15/30/35万辆，考虑到后期降价因素保守估计单车售价30万元，
三年产值分别达450/900/1050亿元，特斯拉产业链有望分享特斯拉
Model 3 销售增长红利。
政府助力，特斯拉产业链所带动的产业升级被寄予厚望。在政策面上特斯拉车型纳入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》；在金融方
面，上海工厂于2019年3月份从银团获得规模35亿元人民币的无抵
押贷款，贷款利率为央行年基准利率的90%；在土地方面，工厂地价
仅为市场价的一半（1125元/平方米）。特斯拉在加州盘活20亿美元规
模的一级供应商（2000多家）及8亿的其他级供应商，上海工厂落户
将有力拉动长三角新能源车产业链的发展。
相关公司具提业绩、增估值机会
类苹果产业链的效应。iPhone系列已经问世12年，在其高增长红利下产业链享受10年业绩和股价高增长。7年前，苹果公司全球156家
供应商中中国大陆厂商仅有8家。而苹果公布的2019全球200大供
应商信息，中国大陆苹果产业链供应商增长近3倍，供应商数量占比
升至15%（中国大陆+中国香港合计40家，46家）。特斯拉
在行业颠覆性、产品认可度、产业链长度及广度、产品单体价值等方
面均不亚于甚至优于苹果，其产业链未来有望复制甚至超越苹果产业
链对中国制造企业的拉动。
特斯拉产业链公司本身属于优质标的。特斯拉产业链涉及动力电池总成、电驱系统、高压系统、汽车电子、车身及内外饰、底盘等部分，
直接、间接涉及供应商共计130余家。中国企业占比超过一半，大部
分均有为国内主流厂商或国际一流厂商的供货经验。待特斯拉销量爆
发，相关产业链公司具增估值、提业绩机会。
图表1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况
股票简称股票代码当前股价EPS PE
2019E 2020E 2019E 2020E
宝马5系报价旭升股份603305.SH 28.00 0.78 0.87 36.04 32.30 拓普集团601689.SH 11.08 0.50 0.63 22.07 17.67 三花智控002050.SZ 13.94 0.50 0.52 27.94 26.60 均胜电子600699.SH 15.16 1.00 1.21 15.21 12.52 宏发股份600885.SH 24.66 1.06 1.28 23.29 19.34 长信科技300088.SZ 7.01 0.40 0.51 17.36 13.63 宁波华翔002048.SZ 13.26 1.36 1.56 9.76 8.49 广东鸿图002101.SZ 7.99 0.56 0.66 14.18 12.08 保隆科技603197.SH 22.51 1.03 1.37 21.79 16.38 四维图新002405.SZ 14.12 0.21 0.26 66.48 55.03 中鼎股份000887.SZ 8.53 0.86 1.00 9.98 8.57 联创电子002036.SZ 14.65 0.45 0.65 32.67 22.53 南山铝业600219.SH 2.10 0.14 0.17 15.10 12.66
来源：Wind、国金证券研究所注：股价为2019年10月23日收盘价
特斯拉产业链哪些环节值得关注？
上海工厂高效率投建，但本地采销模式并非一蹴而就，而是逐步推进。
从行业层面，各零部件环节国产化替代进程快慢与产品价值量、行业
特性（技术壁垒、竞争格局、产品属性等）关系密切。
从公司层面，有议价能力、工厂位置距离近、产品竞争力强的公司值
得关注。而落实到投资，特斯拉业务的营收占比，以及Model3上量对
其业绩的提振程度为关键。
我们预计未来特斯拉产业链发展呈以下特点：
skodaoctavia单车配套价值量较高的零部件厂商，受益更明显；
随着系统的转化，部分下级或散件供应商向总成供应商转变；
部分厂商凭借合作基础，逐步拓展供应产品种类；
零部件工厂离上海工厂不会太远，大部分为江浙沪汽车产业链集；
产品技术领先及认可度提高，获其他新能源车企增量新订单概率加大。
把握汽零和LG供应链两个关键子环节
汽零环节有望普遍受益。特斯拉落户的江浙沪地区汽车产业链布局完整、
发展成熟，本地化产业链配套是惯常做法。预计在未来两年已进入特斯拉
的供应商将直接受益于Model 3上量利好，同时也存在毛利率降低或特斯
拉更换成本更低的供应商风险。对于潜在供应商，特斯拉供应链的新进入
者能获得纯增量业绩。
LG供应链带来电池环节增量。据韩媒THEELEC报道，因松下产能不足
（24GWh松下产能VS 35GWh总需求），特斯拉将从LG化学南京工厂采
购NCM811的21700圆柱动力电池，改型电池将装配在Model 3上。假设
按照国产Model3周产能3000辆，年化产能15万辆，单车电池量假设
60KWh对应的年化电池需求为9GWh。国内多家材料进入LG供应链的企
业受益，如当升科技（正极材料）、璞泰来（负极材料）、杉杉股份（负极
材料）、星源材质（隔膜）、恩捷股份（隔膜）、新宙邦（电解液）、江苏国
泰（电解液）、科达利（结构件）等。
图表2：特斯拉Model 3 供应商及潜在供应商
来源：公司公告、国金证券研究所
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