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汽车汽配特斯拉系列之十六
超配（维持评级）2020年10月26日
20Q3盈利超预期，再次确认全年50万出货量目标
证券分析师：梁超*********************************证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺*******************************证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001
事项：
[Table_Summary]
1 特斯拉三季度GAAP营业利润8.09亿美元，营业利润率为7.0%，净利润为3.31亿美元。第三季度非GA
AP归属于普通股东的净利润为8.74亿美元，同比增长156%；归属于普通股东的每股收益为0.76美元，同比增长105%，连续五个季度实现盈利。
2 特斯拉三季度现金及现金等价物增长58.97亿美元，达150.03亿美元；三季度减去资本支出后营运现金流（自由现金流）达13.95亿美元。
3 特斯拉继续推进上海、柏林、得克萨斯州超级工厂生产线的建设，有望明年投产交付Model Y，进一步提升特斯拉产能和交付量；Model Y和国产版Model 3产量持续高速增长。
国信汽车观点：
特斯拉三季度实现营收87.71亿美元，同比增长39.16%，环比增长45.31%，单季净利润3.31亿美元，同比增长131.47%，环比增长218.27%，业绩再超预期，连续五个季度实现盈利。随疫情压力逐步缓解以及后续Model Y新车型推出，后期有望实现更强劲的增长态势。国产版Model 3发售后销量持续超预期，得到了国内消费者市场的高度认可。上海工厂一期产能规划15万辆，后续或随Model Y上市有望继续翻倍，叠加零部件国产化率提升，或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究，我们认为特斯拉国产化和销量增长将带动特斯拉全产业链持续受益，推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级，尤其看好产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应
商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。其中，先后重点推荐核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，配套价值量较高的拓普集团以及合作持续深化的岱美股份。
评论：
20Q3实现净利润3.31亿美元，连续5个季度实现盈利
特斯拉20Q3累计产量30.9万辆，交付31.89万辆，20Q3产量14.5万辆，交付14.0万辆，其中Model 3与Model Y依然是最重要的支柱型产品，总交付量超12.43万辆，同比增长56%。单三季度来看，20Q3总营收87.71亿美元，同比增长39.16%，环比增长45.31%，超出市场预期的83.6亿美元；单季净利润3.31亿美元，同比增长131.47%，环比增长218.27%，连续五个季度实现盈利（19Q3盈利1.43亿美元，19Q4盈利1.05亿美元，20Q1盈利0.16亿美元，20Q2盈利1.04亿美元）。从盈利能力和费率情况来看，ROE为2.56%，ROA为0.79%，主营业务销售
毛利率23.52%，销售净利率4.21%。现金流方面，特斯拉2020Q3经营活动产生的净现金流为24.00亿美元，同比增长148.96%，且大幅高于20Q2的9.64亿美元净现金流，体现出经营情况稳健，账上现金流充裕。目前，公司三季度现金及现金等价物增长58.97亿美元，达150.03亿美元；三季度减去资本支出后营运现金流（自由现金流）达13.95亿美元，充足的现金流使得公司能承受今年年末可能再次出现的疫情反复情况。特斯拉20Q3主要受益于上海临港工厂的产销爬坡，特斯拉能从一季度疫情冲击下
快速恢复，实现连续5个季度持续盈利，主要归功于全球范围内四大车型销量和盈利能力的大幅提升，以及中国市场Model 3爆发式的增长。
图1：2015Q3-2020Q3特斯拉季度营收、净利润
资料来源：特斯拉、wind 、国信证券研究所整理
图2：特斯拉Model S/X 生产交付情况
图3：特斯拉Model 3/Y 生产交付情况
资料来源: 特斯拉、国信证券研究所整理
资料来源: 特斯拉、国信证券研究所整理
再次确认全年50万全球出货量，长期看能源业务有望在营收体量上持平汽车
分业务营收情况来看，特斯拉第三季度汽车销售业务的营收为73.46亿美元，同比增长49.58%，环比增长43.14%；特斯拉汽车第三季度汽车租赁业务的营收为2.65亿美元，同比下降1.12%，环比上涨19.91%；特斯拉汽车第三季
-350000%
-300000%-250000%
-200000%-150000%-100000%-50000%
0%50000%
营业总收入
净利润
同比(%)
同比
(%)
5000
100001500020000250002019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
名图报价及图片2020Q2
2020Q3
model S/X 生产
model S/X 交付
20000
4000060000800001000001200001400002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3
model 3/Y 生产
model 3/Y 交付
度发电及储能业务的营收为5.79亿美元，同比上涨56.49%，环比增长44.03%；特斯拉汽车第三季度服务及其他营收为5.81亿美元，同比增长19.30%，环比增长6.02%。其中，汽车销售业务占据总营收83.75%，属于驱动公司营收稳步增长的主要动力引擎。尽管受疫情影响上半年运营出现中断，但特斯拉将继续通过扩产、降本、提高本地化及业务效率等方式开展业务，并再次确认了2020年实现50万的交付目标。
在电话会议中，高管还对特斯拉的其他业务进行了展望：能源业务Q3表现强劲，特斯拉准备在能源存储和太阳能领域继续保持强劲增长，而大型高密度电池系统（Megapack）将成为该业务的一个巨大增长部分，随着产品的满负荷运行，部署将继续迅速扩大。在未来的5-10年内，随着特斯拉能源Megapack技术持续完善，储能业务有望通汽车销售业务形成良好的协同作用，进一步完善电路网络和充电站数量，提升车主用车体验。
图4：2015Q3-2020Q3特斯拉季度分业务营收
特斯拉价格二次下探进一步扩大竞争优势，国内Model 3销量傲视雄
特斯拉Model 3长续航版目前竞品车型主要包括小鹏P7、广汽Aion LX 2019款80系列，标准版Model3的竞品则包括小鹏P7低配版、Aion S、比亚迪汉等。
综合续航里程和售价看，降价再次下探后两版Model3的性价比均得到大幅提升，且特斯拉Model 3作为全球畅销车型，其品牌影响力高于多数国内造车新势力和自主品牌，竞争优势明显。对于少数具备差异化竞争能力的自主品牌，Model3利用时间优势提前降价将助力其争取潜在客户，提升市占率。
价格方面来看，国产Model 3长续航版与造车新势力产品价格区间重叠度较高，价格进一步下探至25万以下后，低于Polestar2（29.8万元）、蔚来ES8（46.7万元）、蔚来ES6（35.8万元）和HYCAN007（26.2万元），略高于小鹏P7（23.0万元）、AionLX（23.0万元）等车型。考虑到特斯拉Model 3作为全球畅销车型其品牌影响力高于国内造车新势力和自主品牌，其定价区间在国内极具竞争力。
图5：国产Model 3与国内主要新能源车型补贴后价格区间（单位：万元人民币）
续航里程及综合性能具备相对优势。Model 3长续航版续航里程为668公里，国内竞品中仅广汽Aion LX、小鹏P7及比亚迪汉等少量车型达到600公里以上续航；百公里加速度方面，Model 3三款车型的提速区间为3.4-5.6s，优于ES8、ES6、AIONS等车型；自动驾驶方面，Model 3三款车型均为L2.5/FSD级别自动驾驶，国内竞品中蔚来ES8、ES6、AIONS等车型普遍搭载L2级别自动驾驶系统，Model 3的Autopilot系统具备较强竞争力和路试经验。
长城炮皮卡车价格2021款综合售价和续航里程，叠加特斯拉在中国消费者中的高知名度，国产Model 3一经推出便迎来了消费者狂热的追捧。在9月份纯电动汽车销量排行中，Model 3销量为11329辆，位居第二，遥遥领先于汉EV（3624辆）、秦EV（3474辆）和Aion S（4548辆）。根据终端用户试驾反馈，特斯拉实际乘车体验好于竞品，随着口碑的累计有望今年实现累计销量13万辆以上。
表1：9月新能源汽车EV销量排行榜
排名车型单月销量本年累计上月环比去年同期同比
1 宏光MINI EV20150 35150 15000 34.33% 0 0%
2 Model 311329 77898 11811 -4.08% 0 0%
3 欧拉黑猫5141 21032 3748 37.17% 1710 200.64%
4 AION S4548 3051
5 4071 11.72% 400
6 13.53%
5 奇瑞eQ3823 19974 3307 15.60% 2584 47.95%
6 汉EV3624 7229 2400 51.00% 0 0%
7 帕萨特PHEV3555 11924 992 258.37% 949 274.60%
8 理想ONE3504 18160 2711 29.25% 0 0%
9 秦EV3474 30301 2437 42.55% 0 0%
10 蔚来ES63226 20387 2840 13.59% 2190
资料来源：盖世汽车，国信证券经济研究所整理
表2：Model3长续航版主要竞品对标
尺寸尺寸（mm）4694*1850*1443 4880*1896*1450 4980*1910*1495 4786*1935*1685 轴距（mm）2875 2998 2920 2920
操控综合功率（kW）202 196 363 150 扭矩（N·m）404 390 680 350
百公里加速时间
（s）
5.6
6.7    3.9 ‘--
百公里刹车距离
上海牌照网（m）
37.39 <35 32.8 39.5
悬架前双叉臂、后多连杆悬架前双叉臂、后多连杆悬架前麦弗逊，后多连杆前麦弗逊，后多连杆
制动系统博世iBooster 博世iBooster 博世IPB --
智能网联自动驾驶级别L2.5/FSD L3 L2 L3 OTA远程升级√√√--宝马3系论坛
差异化设计Autopilot对动力、转向、刹
车、牵引力控制等等系统全
面精细调教
智能音乐座舱，全场景智能语
音交互
Dlink自由安装任意APP,
车内实现K歌、叫外卖、
看电影、玩游戏、喝茶会友
ADIGO智能物联系统
福特fab1资料来源: 汽车之家，国信证券经济研究所整理
⏹风险提示：
第一，Model 3 国产化进程不及预期；
第二，疫情在秋冬季再次爆发，导致工厂产能恢复不及预期；
第三，国内补贴政策的不确定性影响。
⏹投资建议：持续推荐特斯拉国产化产业链
中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场，消费潜力巨大，特斯拉是2018年外资股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业，其上海超级工厂不到一年时间完成建设，2020年初起国产版Model 3标准续航版正式对外交付，价格直接下探到30万以下区间，市场竞力充足。法拉利enzo多少钱
随着特斯拉通过降价正式攻入中端市场，国内新能源汽车供给端正式踏入格局演变的元年。一方面，
大众等国内传统主机厂开始大力推广国产电动模块化生产平台，小鹏、蔚来和理想三大造车新势力通过富有竞争力的产品占据脚跟；另一方面，来自海外的特斯拉通过国产化的路线强势切入市场，从上游和下游两个方向改变上游零部件厂商和下游消费者的购车习惯。目前，我们认为特斯拉国产化和销量增长将带动特斯拉全产业链共同受益，推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级，尤其看好产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。其中，先后重点推荐核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，配套价值量较高的拓普集团以及合作持续深化的岱美股份。