<div class="article_tit">        10万美金对赌巴菲特    </div>    <span>作者 :  陈建光</span>    <p>      编者按: <br>  10万美金对赌巴菲特? <br> 这不是，蚍蜉撼树，而是一场经得起时间检验和公众审视的理性判断! <br> 有人说，中国的投资家人云亦云，只懂得贩卖西方的理论和分析，借此抬高身价; <br/> 有人说，中国的财经媒体毫无主见，被西方投资家忽来悠去，还卖力地充当传声筒。 <br/> 其实，今天的中国民众对经济已有相当独立的判断力，我们已经或正在接近更多事情的真相。<br/> 《商界评论》主编李彤曾在多家投资机构担任过高管职务，在投资价值分析方面有自己深刻的理解。此番拿出相当于他一年主编薪酬的10万美金约战“股神”巴菲特――赌以三年为限，比亚迪股价跑不赢大盘! <br/> 李彤此举，不是毫无根据贬低比亚迪，也不是自不量力比肩巴菲特，而是希望以理性的分析，证明自己的判断以及巴菲特行为的不恰当!以对投资价值的探讨，回应股神有意无意的误导! <br/> 如果李彤赢了，我们希望巴菲特不要再滥用自身的影响力，也希望中国公众的盲从之心归于理性。 <br/> 如果李彤输了，我们钦佩巴菲特的远见与李彤的善心，同时更祝贺比亚迪用业绩为自己正名! <br/> <br/> 尊敬的巴菲特先生: <br/> 您好!我是中国《商界评论》杂志的主编。 <br/> 作为价值投资的倡导者，我从您的理论中受益匪浅，也非常敬重您。但是敬重不等于盲从。<br/> 我认为您近年在中国对比亚迪的投资并不明智，几乎犯了您所定的“投资八戒”中的所有戒律。而在比亚迪业绩下滑、新能源汽车犹抱琵琶半遮面的今天，您依然高调地以比亚迪员工自居，专程飞到中国参加比亚迪的经销商大会，有滥用影响力之嫌。 <br/> 为了让国人少一些盲从，更具独立思考的精神，我以个人名义斗胆邀约您来一次对赌：以三年为限，赌比亚迪股票跑输恒生大盘。 <br/> 具体说就是以2010年9月30日(那天正好是您结束比亚迪之旅离
开中国的日子)为起点：恒生指数收盘22358点；比亚迪收盘价62.35港元；您持股比亚迪市值140亿港元。至2013年9月30日(星期二)收盘时，您持有的比亚迪股票市值加套现金额(如有)的增长率落后于香港恒生指数增长率，则算您输了；如果高于香港恒生指数增长率，则是您赢了。例如，恒生指数上涨34%至30000点，比亚迪股价上涨34%以上(股价高于83.66港元，或者市值高于188港元)，则为您赢了。依此类推。如果您在三年内任何时候清空比亚迪股票，如果累计套现金额高于同时段内恒生指数增(减)幅，也算您赢。 <br/> 如果您输了，请我吃一顿牛排大餐；如果我输了，我愿意将个人的年收益10万美元打入您指定的美国慈善机构账户。 <br/> 今立此存照，请公众为中人。 <br/>  <br/> 我为何要和巴菲特 <br/>  <br/> 在2008年9月26日，巴菲特的伯克希尔?哈撒韦(Berkshire Hathaway Inc.纽交所代码BRKA)透过旗下附属公司“美中能源控股”(MidAmerican Energy Holdings Co.)斥资18亿港元，以每股8港元认购2.25亿比亚迪增发的H股新股。区区2.3亿美元对巴菲特来说是九牛一毛，但对众多投资者而言,“股神”的号召力是无法抗拒的。尽管经历了席卷全球的金融危机，比亚迪的股价却一路走高。 <br/>  2009年7月30日，交易正式完成后,“美中能源控股”持股占比亚迪已发行H股的28.37%，相当于总股本的9.89%。这一年，比亚迪(01211.HK)股价升至41.65港元，短短10个月巴菲特已浮赢75.7亿港元，收益率达421%!在巴菲特光环的照耀下，随着香港市场回暖，比亚迪股价一路狂飙,2009年10月23日盘中创出88.4港元。从签约到获取181亿港元(收益率1005%)浮赢，巴菲特只用了一年。<br/>  2008年是王传福的幸运之年。不仅得到“股神”青睐，还成为CCTV年度经济人物。毫无疑问，比亚迪屡获殊荣是因为高调宣布了“世界首款最接近量产”的双模电动车――F3DM。令人尴尬的
是,2009年全年比亚迪仅向机关及企业提供了48辆F3DM,2010年前6个月的销量为36辆。如果把比亚迪新能源车的“难产”归咎于补贴政策没有落实，那么在今年6月份获得每台8万元的补贴(F3DM获得国家5万元+深圳3万元)仅售8.98万元，第三季度的总销量也只不过是200辆。还不知道其中有多少台被压在经销商的库房，有多少台被竞争对手买回去拆解。 <br/>  2008年，比亚迪号称可以领先日美竞争对手两到三年实现电动车商业化。
如今，比亚迪高调宣传出来的“先发优势”已经不复存在，国内外汽车巨头在新能源车领域或
瓜分地盘，或合纵连横，比亚迪中国新能源车“课代表”的帽子已经戴不下去了。2010年8月
18日，国资委旗下16家央企组建了电动汽车联盟，央企主导新能源车的态势已经昭然若揭。
民营的比亚迪再强也拼不过央企，何况是央企联盟。我们并不赞成央企的垄断，但作为财务投
资人必须正视现实，巴菲特投资中石油就是最好的例证。 <br/> 与此同时，比亚迪传统汽
车销量的增长也日益显露出疲态。2010年上半年仅销售出28.5万辆，比亚迪年度销售目标从
80万辆减至60万辆，经销商退网的“传闻”不绝于耳。新能源车纸上谈兵、传统车增长放缓,
比亚迪股价一路回落。2010年8月收于44.8港元，巴菲特的投资净收益从巅峰时的10倍剧
降到5倍，但持股市值仍在100亿港元之上。 <br/> 在此危急存亡之秋，巴菲特与王传福
都坐不住了。2010年9月末，巴菲特拉上盖茨进行了一场“比亚迪之秀”。9月27日,80岁高
龄的巴菲特抵达深圳才刚两个小时，就与1500多名经销商见面并为其中的56位亲手颁发证书。
杭州限行区域图须知与巴菲特吃顿饭的价码是262万美元，一千多名经销商的兴奋可想而知。到30日离开长
沙，四天的行程，除一顿晚饭的时间奉献给慈善事业外，其余全部精力放在了参加比亚迪的活
动上。期间溢美之辞不断:“比亚迪是当代中国最了不起的公司之一”、“跟比亚迪合作是非常
明智的选择”、“比亚迪的技术过硬，梦想一定能够实现”、“我想现在就下订单买M6”……甚
至有巴菲特“无意减持而还有意增持”比亚迪的“传闻”。 <br/> 大家知道王亚伟是基
wey金经理中的明星，他操盘的“华夏大盘基金”如果重仓某支个股也足以吸引跟风者。但是作为
财务投资人，王亚伟不会摇旗呐喊鼓吹自己买的股票如何优秀。如果想要提高被投资公司的价
值可以在公司治理、战略规划等方面提供力所能及的帮助，还可以整合被投资企业“强强联手”。
但自称“比亚迪一员”的巴菲特赤膊上阵，为比亚迪“背书”，给经销商和股民“洗脑”，有点
过了。如果王亚伟高调鼓吹东方金钰，恐怕早有人跳起来说:“你看好就持有吧，凭什么干扰别
人的判断。” <br/> 世上根本没有神仙。巴菲特是人，他一定会犯错误。在别人贪婪时,
他不能彻底杜绝贪婪；在别人恐惧时，他亦不能与恐惧绝缘。2008下半年，巴菲特贪婪地以80
多美元增持“康菲石油”到8.48亿股，总成本高达70亿美元,2009年3月，康菲石油跌到34
美元。其实，巴菲特在康菲石油的反弹过程中陆续“恐惧地”割掉了大半筹码，均价50美元都
不到! <br/> 持续看好比亚迪是巴菲特自己的事，但戴着“股神”的光环忽悠中国人，就
不那么“慈善”了。香港二级市场有多少投资人是冲巴菲特买进比亚迪的?2.3亿美元对巴菲高尔夫1.4t自动
特来说不算多，但几千万元人民币可能是若干个中国民营企业的全部身家。是否与比亚迪合作,
中国经销商还是应当自己拿主意。 <br/>            巴菲特投资比亚迪犯了“八戒”
<br/> 巴菲特投资比亚迪有可能是一次经典的失败，因为他违反了自己一贯的投资风格。
这些风格可以概括为“八戒”。 <br/>  <br/> 1戒投机 <br/> 巴菲特是价值投
资的发起人、倡导者和代表人物。而投资比亚迪的依据是“新能源车”，至今仍然是纸上谈兵
的概念。A股市场流行炒概念，什么“抗通胀”、“航天军工”、“海西”、“四万亿”、“重组”、“十
“人民币升值”……甚至“抗蜱虫”、“超级细菌”这种昙花一现的东西也要拿来炒。 <br/> 二五”、
吉利美人豹改装在电动车领域流传着一个美丽的传说，大意是:“中国在电动车方面与国外企业站在同一条起
跑线上，中国企业有机会弯道超车。”实际情况是怎么样呢?世界电动车协会主席、中国工程院
院士陈清泉先生说:“中国的电动车领域实际上没有与国外巨头站在同一起跑线上，美国做电
动车已经有几十年的历史，而且最好的产品、技术都在美国的实验室……得益于政府与企业的
良好配合，电动车产业化最好的则是日本。同时，最强的工艺装配使得日本在全球电动车领域
拥有了极强的竞争力。”中国汽车工业协会秘书长董扬先生更是直言:“目前中国的电动车与奥迪怎么样
世界巨头根本不存在同一起跑线的说法，也无法在短时间内实现超越。” <br/> 比亚迪的
“新能源车”,2008年底“量产”,2010年上半年才卖了36辆。不是概念是什么?炒股不是不
可以炒概念，但炒概念真不是巴菲特的长处。 <br/>  <br/> 2戒生冷 <br/> 也
就是不熟悉的地区不投、不熟悉的行业不投、不熟悉的公司不投。巴菲特不远万里来到中国,
投入一个连中国人都看不透、连汽车同行都看不懂的公司。“熟悉”二字从何谈起? <br/> <br/> 3戒高价 <br/> 也就是非低估不投、高估不持。比如巴菲特购入23.38亿股中石油的均价仅为0.2美元，对应2002年的市盈率只有3倍。而2007年巴菲特清空中石油的均价对应市盈率约15倍。后来中石油创20.25港元高价对应市盈率为23倍。市盈率只有几倍时购进，耐心持有若干年后，在市盈率十几倍时卖出，管你以后涨到几十倍我老巴也不贪!巴菲特购入比亚迪的价格相当于2008年每股净利润的16倍，不算低。而他在2010年9月30日，信心满满地离开中国时，比亚迪的股价为62.35港元，这是2009年每股净利润的30倍!16倍市盈率买进,30倍以上还不打算抛，这不是巴菲特的一贯风格。 <br/>  <br/> 4戒二线品牌 <br/> 巴菲特一贯在市场低迷时出手家喻户晓的品牌，捡他人恐惧中丢弃的筹码。名牌是行业龙头地位的体现，竞争者难以价格战搅局；名牌意味着丰厚的利润，因为有强大的“议价能力”；名牌还是持续稳定经营的保障。可口可乐前总裁说过:“如果我们的厂房被大火烧毁，品牌可以让它们一夜之间在废墟上拔地而起。”奔驰、宝马、奥迪都已国产，大众、丰田、标致、福特等合资品牌已落地生根，在这样的市场环境下比亚迪无论如何难以被归为一线品牌。 <br/>  <br/> 5戒业务多元化
<br/> 除了GE等寥寥几家百年老店，美国企业都是相当专一的。即使是GE，它在进入的每个领域中都是数一数二的。虽然多元化，但GE在每个方向的力量都是举世无双的，比如GE旗下从事飞机租赁的公司拥有上千架波音飞机!2009年，比亚迪的收入按产品分类结构是：汽车53%、手机部件及组装服务37%、二次充电电池10%。现在比亚迪又要进入家电领域，将与海尔、格力、TCL为伍，去造空调和电视!还要进入太阳能应用领域，与无锡尚德、英利能源抢饭吃!如果可口可乐要搞房地产、美国运通要造汽车，巴菲特会怎么想?作为股东会不会投反对票? <br/>  <br/> 6戒高科技 <br/> 众所周知，巴菲特对高科技不感冒。他没有在网络泡沫里分一杯羹，却也因此躲过了泡沫破裂的伤痛。比亚迪的一系列“突破”、“首创”本当招来巴菲特的冷眼，却不知为何忽然得到青睐。问题是巴菲特对高科技不友好，高科技也不见得能给他面子。与专业投资高科技的机构相比，对行业的理解、对技术动态的把握都不是巴菲特的强项。曾投资苹果、思科、甲骨文、雅虎和google的红杉资本(sequoia capital)，才是高科技领域的“股神”。他们会把资金配置在多个技术方向上，每个方向可能又会同时投多个创业团队，以最大限度地回避技术风险。巴菲特“押注”比亚迪，何谈分散风险? <br/>  <br/> 7戒黑马 <br/>  2003年1月，比亚迪以2.7亿元收购陕西秦川汽车77%股权，成为继吉利之后国内第二家民营轿车生产企业。用“秦川福莱尔”这款车练了两手，比亚迪有了新的主力车型――F3。2006年F3销量为6.3万辆,2007年总销量达8.59万辆(共中Flyer仅售出1921辆)，销售额48.7亿元(2006年为32.3亿元)。2009年，比亚迪汽车总销量达44.8万辆(其中F3达到29.1万辆)，销售额突破200亿。比亚迪放言2015年成为中国汽车工业老大,2025年要做世界汽车工业老大。或许比亚迪可以吸引激进的投资机构，却不适合“诸葛一生
唯谨慎”的巴菲特。 <br/> 比亚迪试图称霸世界车坛，靠的当然是电动车，更精准地说是电池技术。电池相当于电动车的油箱，汽车不是油箱加四个轮子，电动车也不是一堆电池加四个轮子，还要有发动机、变速器、底盘、电子系统等。油箱大王不可能成为汽车大王，电池大王就能成为汽车大王吗? <br/>  <br/> 8戒不确定 <br/> 巴菲特的投资对象都有辉煌的过去。比如本次金融危机中大举增持雀巢、沃尔玛和埃克森美孚。这些企业在未来不可能呈现几何级数的增长，但它们的业绩一定会走在经济复苏的前头。而比亚迪能否成为中国、乃至全球新能源车的龙头，能否在2015年成为中国第一、2025年问鼎世界，全部都是未知数。最根本的不确定性不在比亚迪，而是中国的新能源车路线。 <br/> 在新能源车方面美国曾走过弯路：纯电动车起步最早，却把注意力转向燃料电池，以至被日本用混合动力“弯道超车”。2009年，美国不得不承认燃料电池的技术路线不现实。由于美国的“号召力”，中国也在燃料电池方面投入过巨大的时间和金钱。如今，纯电动车又被美国寄予厚望，但我们的国情与其完全不同。美国电力总体过剩，且有接近
20%核电和10%天然气装机容量，在这种情况下分流一部分电力去驱动汽车对“减排”是有利
的。另外，就是美国在纯电动车技术方面优势仍在，而混合动力已经被日本超越。怎能把大块
汽车之家报价2至4万
市场让给丰田、本田? <br/> 我国火电发电量约占总电量的82%，每度电煤耗为342克标
准煤(理想指标)，发出来的电在输送线路上还会有6.12%的“线损”(国家电网2010年水平)。
这只是最理想的数据，实际上某些地方的线损率会高达30%!电动车的电池在充放电过程中还
有损耗(电池内部温度可达160℃，这些热能不仅损失掉了，还埋下爆炸等恶性事故的隐患)。
在停驶状态下，汽车电池还会“自放电”；电池的工作效率还受温度的影响，典型的磷酸铁锂电
池在0℃时的放电容量仅为20℃的78%,-20℃则降为65%。经过如此多的环节，按最乐观的估
计也只有60%电能可被用来驱动汽车。比亚迪公布E6百公里耗电20度(均速)，则电厂需发出
33.2度电，燃煤11.4公斤。而1.6排量的花冠百公里油耗为5.6升(工信部标准)。由于燃烧
一公斤标准煤和一升汽油排放的二氧化碳分别为2.1公斤和2.3公斤，所以比亚迪E6行驶100
公里的碳排放是24.2公斤，而花冠只有12.9公斤，相当于纯电动车的53%!在北京燃油排放
0.53吨二氧化碳与在鄂尔多斯燃煤排放1吨二氧化碳，哪个更有害呢?粗略的计算说明了一个
真理：没有绿的电能就没有绿的电动车!在错综复杂的利益博弈下，中国追随美国为纯电
动车穿上了“皇帝的新衣”。今年，各地为完成减排任务大规模“拉闸”，如果电动车的保有量
达到成百上千万辆会是什么局面?中国的新能源战略存在巨大变数，巴菲特有“裸奔”的危险。
<br/> 巴菲特对比亚迪的投资犯了他自己的“八戒”，使他在此跌倒的风险大幅提高。■
<br/> <br/>  [编辑陈建光] <br/>E-mail:chinacbr@vip.省略<br/>            </p></div>