吉利并购沃尔沃的协同效应
2吉利并购沃尔沃案例概述
2.1并购双方概况
2.1.1吉利集团
浙江吉利控股集团有限公司，是国内迄今为止最大的，同时也是最早的民营汽车
企业，创立于1986年，总部设在浙江杭州市。自1997年以来，吉利开始进入汽车行业。近二十年来，吉利依附其不断的创新能力与先进的技术，取得了快速的发展。目前吉利汽车拥有吉利、沃尔沃、伦敦出租车等这些品牌，此外吉利还在国内多个地方建有汽车生产制造基地。迄今为止，吉利已有十多款汽车产品以及和其匹配的全系列的变
速器及发动机。
吉利汽车在2012年的时候首次被评入世界500强企业，2012年时候，吉利再次入
选，至2013年的时候，吉利已经连续三年被评入世界500强，其总资产已超过千亿元。吉利不仅是世界5
00强，在国内，吉利连续12年被评选为中国企业的500强，并且连续9年入选中国汽车行业的10强企业，更是我国的汽车整车出口基地企业。至2014
年的时候，社会上的吉利汽车累计达到350万辆，吉利汽车也被评为中国驰名商标。
吉利汽车目前有18000多名员工，4700多人为工程技术人员，并且还有3名院士
和数百名国外的专家，员工中有博士生60多人，800多名硕士生，以及多位研究员和
高级工程师。吉利集团特别注重对员工的培育，创办了吉利大学，是一家拥有众多高端人才且重视人才培养的民营企业。吉利汽车集团还先后花费巨额建成了浙江汽车职业
技术学院，海南大学三亚学院，北京吉利大学等这些职业类高等院校，这些院校有超过40000名的在校生，每年有10000名左右的毕业生走上汽车行业的岗位，这为我国汽车行业的发展做出了巨大的贡献。另外吉利建成的浙江汽车工程学院，是国内第一所仅
仅培养汽车相关专业的研究生院，每年为汽车行业输送了大量的硕士和博士专业人才。吉利汽车在中国拥有着广泛的营销渠道网络，还有着不计其数的服务网点，并且
在国外也有着将近200个销售和服务网点；此外吉利花费数千万元建成了一个顶尖的
呼叫服务中心，全天候不间断的为客户提供快速的服务；吉利还建成了自己的企业信
息系统，对市场需求和客户订单进行即时处理；此外吉利还在苏宁线上商城开了一家店，打开了网上销售汽车的新方法。
2.1.2沃尔沃
沃尔沃是瑞典著名的汽车品牌，其因旗下汽车产品的高度安全性而闻名全球。沃
尔沃如今分为沃尔沃集团和沃尔沃汽车，沃尔沃汽车先是被美国福特集团收购，如今
归于吉利旗下。
沃尔沃集团在商业用的运输产品上，一直处于全球领先的供应商行列。沃尔沃生
产卡车，客车，机械设备，船舶等，还生产航空用的发动机。旗下的产品还包括整体解决方案的提供与维护，也涉及融资，租赁，保险等业务。沃尔沃集团主要有八个业务领域，涉及卡车、客车、建筑设备、甚至航空航天以及金融服务等。除此之外，沃尔沃还涉及很多其他领域，商业帝国遍布各行各业，产品也远销世界各地。
在全世界各地，沃尔沃都因其高度的安全性和产品质量收获了非常好的口碑，尤
其是以它的安全性闻名世界，人们一想到沃尔沃就会想到安全。一项美国的公路调查
数据显示，在评比出的10大最安全的汽车中，沃尔沃排名第一。沃尔沃已经是一家百年企业了，至1937年的时候，沃尔沃的年产量就已经达到了10000辆汽车，同时沃尔沃还将它的业务范围延伸到了能源等多个领域，成为了北欧最负盛名的大企业。
然而由于公司新款车型的开发前期需要大量的现金投入，到1999年的时候，沃尔
沃集团面临严峻的现金流问题，而沃尔沃最畅销的客车和卡车业务也开始面临问题时，于是沃尔沃集团开始考虑卖出沃尔沃汽车来保全整个集团，在当时被福特公司以64.5
亿美元的价格买走。然而不幸的是，福特在购买后的十年并未将沃尔沃从衰退的道路
上拉回来，又遇上经济危机，沃尔沃销量大幅下跌，与此同时，福特集团也面临严重的财务危机。
2.2吉利并购沃尔沃的背景
在1999年的时候，福特接手了沃尔沃汽车的全部股权及资产，收购价格为64亿
美元。可惜的是沃尔沃汽车并没有在福特旗下得到较好发展，反之，沃尔沃被福特收购后全球销量逐
渐下滑。自2005年以来，沃尔沃逐渐萎缩其在豪华车市场上的市场份额，连年亏损，亏损超过10亿美元，在其主要销售地，欧洲和美国的销售量更是大幅下降。2008年金融危机席卷全世界，福特公司也没有意外地被卷入到国际汽车行业的衰
退浪潮中，造成了巨大的损失。为了公司的生存，为了摆脱现金流困境，福特不得不急于寻合适的买家来摆脱连年亏损的沃尔沃汽车。
与此同时，中国的汽车市场似乎并没有受到金融危机太多的影响，国内经济依旧
高速增长，中国的汽车行业也在快速发展，这与国际汽车市场的大幅下滑形成了鲜明
的对比。由于国内庞大的人口基数以及经济快速发展给人们带来的日益增多的可支配
收入，人们购买汽车的需求越来越旺盛，福特和沃尔沃对中国汽车的市场持乐观态度，对稳步发展的吉利公司更是信心十足。
吉利作为国内汽车行业十强当中唯一的一家民营企业，在进入汽车这个行业后一
直稳扎稳打，不断创新，稳步快速发展。根据以往数据表明，在2009年11月的时候，吉利汽车总共销售了36208台汽车，同比增长达到110.5%，创下了有史以来最高的纪录；在1到11月份吉利销售达到
了290041辆汽车，同比增长了44.4%，有着非常好的发展趋势。这使得当时的吉利将沃尔沃收入囊中的想法越来越强烈，但吉利和沃尔沃
之间的差距仍较远，外部条件一直不够成熟，直到金融危机给全球汽车行业造成了空
前的打击，美国的汽车公司此时普遍出现财务危机，在这样一个特殊的时刻，受金融危机影响较小的中国企业就有机会以低价收购一些濒临破产的企业，因此吉利将沃尔沃
收入囊中的想法也越来越强烈。
2.3吉利并购沃尔沃的过程
在1999年的时候，福特接手了沃尔沃汽车的全部股权及资产，包括知识产权与专
利等，收购价格为64亿美元。然而由于高端汽车市场激烈的竞争，沃尔沃销售额大幅下降，再加上金融危机的影响，福特公司负债累累。在2008年12月的时候，福特面
临财务危机，对外宣布以60亿美元的价格考虑卖出沃尔沃，吉利闻讯后，立刻组了一个谈判项目小组，集结咨询公司、律师事务所、金融机构等专业人员对收购项目做全面的分析与评估，在这期间国家发展与改革委员会批准了国内的吉利与奇瑞这两家公司
参与对沃尔沃的收购。在与福特公司进行十个月的沟通与谈判后，2009年10月，吉利集团成为了福特对外公布的有限竞购方。2009年底，双方就关于收购协议等事项达成
了一致。2010年3月28日，在瑞典的哥斯堡，福特与吉利签订了最后的股权收购协议。至此，吉利汽车花费18亿美元的价格顺利将沃尔沃汽车收入囊中，取得沃尔沃的全部股权及资产，包括知识产权与专利等。
在吉利与福特签订的收购沃尔沃的协议中规定，吉利以18亿美元的价格买入沃
尔沃的全部股权，其中2亿美元用票据来进行支付，余下的16亿美元以现金支付。
然而，在吉利集团签署股权收购协议后一直至福特集团将沃尔沃交付给吉利的那段时间，欧元大幅度的发生贬值，这使得以欧元计价的沃尔沃的资产价格大幅度的减少，
在最终实际交付的时候，吉利实际仅付出了13亿美元的现金和2亿美元的票据，总
广州市中小客车总量调控管理办法共15亿美元。除了支出的这18亿美元外，沃尔沃还需要有以后生产经营的流动资
金，这样总共达到了27亿美元。这27亿美元中有一半来自国内资金，另一半来自境
外资金。国内资金有一半是来自吉利的自有资金，另一半则来自地方政府资金和银行
贷款，有北京、成都和大庆的政府资金投入，有来自中国进出口银行和中国银行等银
行的贷款。资金主要来自欧洲、美国和香港。总体来说，吉利仅用自有资金支付
了很少的一部分，剩余部分由可转换债券及股权融资、银行贷款融资及地方政府融资
等方式融入资金。
2.4吉利并购沃尔沃的动因
通过上面的分析可知，自从福特集团决定将旗下的沃尔沃汽车出售后，吉利就希
望能够将沃尔沃收入囊中。金融危机对全球的汽车行业带来了巨大的冲击，全球其他
的汽车业巨头们也面临着自身的经营和财务问题，而与此同时，随着中国经济的蓬勃
发展与国家对国有汽车制造业的大力支持，中国的汽车行业反而呈现出较好的状态，
行业中的吉利集团更是迅猛发展，使得吉利并购沃尔沃的想法越来越强烈。
2.4.1实现规模经济效益
吉利并购沃尔沃后可以使吉利集团的规模大幅增加，年生产量也会大幅上升，实
路虎俱乐部
现规模经济效益。规模经济效益就是指，生产和经营的规模的扩大所带来的经济效益
的增加，也即企业规模的增加会带来企业生产和经营的成本的降低，使企业取得成本
优势。吉利并购沃尔沃后还会带来采购上的收益，采购量的增加增强了购买方的议价
能力，以及获取信息的能力，从而会使得吉利在和供应商谈判时更具有优势，降低单
位采购成本，除此之外，还可以通过更加专业化的分工来降低单位成本，实现规模经
济效益。
2.4.2获取沃尔沃的专利技术
吉利并购沃尔沃后，不仅可以获取沃尔沃100%的股权，还可以取得沃尔沃的全
部知识产权与技术，沃尔沃是一家致力于研发以安全性为主打的高端汽车企业，它的
研发技术则一直是从事低端汽车制造的吉利集团所迫切渴望获得的，吉利可以依托沃尔沃汽车的高端形象与技术，来提升自己的品牌形象。除此之外，还可以借收购沃尔
沃再创立一个旗下的高端汽车系列，从而凭借沃尔沃这个原有的高端品牌实现自己向
高端汽车企业的转型，整体上提升吉利在世界汽车行业的形象与地位。
2.4.3提高市场份额
长久以来，吉利走的都是低端低价格路线，但随着外资品牌的国内化生产，这些
产品的价格与吉利汽车相差无几，但品牌与质量又比吉利汽车高出很多，这使得吉利
汽车赖以生存的低价格路线的优势越来越不明显了。从全球范围内来看，吉利汽车的
出口量也极少，这不仅是吉利汽车产品的原因，还有一个重要原因就是吉利在国外的
销售网络覆盖极少，而沃尔沃作为全球著名品牌有着极为广泛的销售覆盖网络，在全
球100多个国家有着2000多家经销商，吉利在并购沃尔沃后，可以取得沃尔沃的销
售渠道，借此吉利可以打开国际市场，将吉利的产品推广到全世界，既可以提高自己
的产品覆盖率，又可以提高自己产品的全球市场份额。国内汽车企业的汽车，由于技
术上相对比较落后，通常都较难以出口到海外，而吉利通过收购沃尔沃则可以获取沃
尔沃的技术，再加上覆盖广泛的全球销售渠道及网络，可以更容易的进入国际汽车市
场，提高自己产品的全球市场占有率，实现全球化目标。
2.4.4提升品牌价值
沃尔沃作为一家世界知名的汽车公司，单单是沃尔沃这个品牌的价值就不可估量，
而且在安全性这个方面，还没有一个汽车的知名度能超过沃尔沃，沃尔沃已成为人们
心中安全的代名词，而且安全与吉利的定位相符，使得收购后的沃尔沃仍有广阔的发
展前景。通过收购国际豪华车品牌，一方面可以获得沃尔沃的品牌价值，另一方面也可以提升吉利在汽车行业的地位。过去吉利一直走的是低端路线，汽车主打低价便宜，收购沃尔沃后，能够将沃尔沃的核心技术收入囊下，有助于改善吉利以往在顾客心中低
春风650摩托车端的形象。加上吉利收购沃尔沃这一事件在国内国外的宣传，可以大幅提升吉利品牌
的知名度，借助沃尔沃高端品牌的形象，来提高吉利的行业地位。
3吉利并购沃尔沃的协同效应分析
3.1经营协同效应分析
电动汽车技术论坛经营协同效应就是指由于规模经济效应等，对并购后的两个或两个以上的企业在
车身彩绘生产经营活动方面带来的效率的提升。生产经营效率的提升体现在规模经济带来的产
品成本降低，盈利能力增强，市场占有率提高等方面。
本文将经营协同效应的分析，从盈利能力指标和成长性指标两个方面来展开分析，
其中盈利能力指标选取了具有代表性的销售毛利率、销售净利率、总资产收益率、股东权益回报率这四个指标，成长性指标选取了总资产增长率、净资产增长率和净利润增
长率。
3.1.1盈利能力指标分析
公司经营状况的好坏很大一部分反映在盈利水平上，在反映盈利水平的指标中本
文选取了具有代表性的四个指标，分别是销售毛利率、销售净利率、总资产收益率、股东权益回报率，如下表3-1所示。
销售毛利率反映毛利润占销售收入的比重，销售净利率反映净利润占销售收入的
查询摇号结果
比重，都是用来评价企业在一定时期内销售收入收益水平的指标。从上表3-2和上图3-
1中可以看出，吉利集团在2010年收购沃尔沃后至2013年这段时间，销售毛利率和销售净利率基本呈现小幅度上升趋势，销售毛利率从18.41%增长至20.08%，销售净利率从7.71%增长至9.28%，虽然在2014年至2015年有所下降，但总体来说，并购沃尔沃后吉利集团的收益水平有些许提高。
总资产收益率指的是净利润占企业总资产的比重，反映企业总资产的盈利能力，
是衡量企业资金运用效果的很好指标。从上表3-2和上图3-1中可以看出，吉利集团在并购前的2008年至2010年期间，总资产收益率呈下降趋势，从2008年的13.52%降至2010年的7.19%，2011年小幅下降后，2012年和2013年有所回升，超过了并购时的水平，但2014年又有所回落，呈现出波动不稳定状况，说明企业的经营水平还有待加强。
股东权益回报率是衡量投资者回报的指标，也是评价企业管理层盈利能力、资产
管理、财务控制等方面的重要指标。从上表3-2和上图3-1中可以看出，吉利集团的股东权益回报率基本呈现逐年下降的趋势，在2014年更是降到了8.58%，但是吉利集团在2008年至2013年间股东权益回报率一直维持在15%和25%之间，一般而言，股东权益回报率高于15%就是理想水平了，高于20%则是优异水平，由此看出吉利集团股东权益回报率虽然逐年降低，但是绝对水平仍比较高，盈利能力较
强。
总体来说，吉利集团并购沃尔沃后的盈利水平有些许提高，但仍需进一步加强其
经营管理水平。
3.1.2成长性指标分析
企业经营能力发展状况的好坏还可以从成长性指标中看出，一家企业如果盈利水
平高，但是成长性水平较低，也不能很好地吸引投资者。本文选取了总资产增长率、净资产增长率、净利润增长率这三个指标来对吉利集团的成长性水平进行分析，指标选取如下表3-3所示。
资产是企业生存和发展的基石，资产为企业取得收入提供资金支持，也为企业偿
还债款提供了保障。经营发展状况较好的企业往往有着较为稳定的资产增长水平。总资产增长率是指企业本期资产增长额与上期资产总额的比率，它用来衡量企业资产规模增长水平的快慢。从上表3-4和下图3-2中可以看出，吉利集团在并购前的2008年和2009年处于快速扩张时期，总资产增长率分别达到了256.36%和85.23%，并购当年2010年总资产增长率为29.26%，之后一直稳定在百分之十几的水平。净资产增长率是