案例研究
一、吉利并购沃尔沃案例回顾（一）并购背景及动因分析
浙江吉利控股集团创建于１９８６年，总部设在杭州，是一家主要生产经营汽车及汽车零部件的大型民营企业集团。
沃尔沃汽车公司创建于１９２７年，总部设在瑞典哥德堡，是瑞典最大的工业企业集团，也是世界２０大汽车公司之一。１９９９年被福特汽车公司收购。沃尔沃集团以其“品质、安全和环保”的核心价值成就了享誉全球的沃尔沃品牌，被认为是目前世界上最安全的汽车之一，是安全汽车的代名词。
在并购沃尔沃之前，吉利在２００７年至２００９年销量及利润均呈持续上升的趋势，但由于长久以来吉利汽车在品牌和价格上的“草根”形象，始终未能打入国际市场。
为扭转这种尴尬的局面，吉利从２００７年开始实施战略转型，即不打价格战并且将核心竞争力从成本优势重新定位为技术优势和品质服务。作为享誉全球的豪华品牌，沃尔沃掌握的先进技术和知识产权是
毋庸置疑的，而它的先进技术、安全品质和绿环保的特点正是吉利实现战略转型最需要的。
反观沃尔沃，１９９９年被福特收购后销售额并没有呈现大幅增长，相反，自２００５年以来更是连续亏损，亏损额超过１０亿美元。２００６年，福特公司产生约１２７亿美元的巨额亏损，为了摆脱这种困境，福特开始转变发展策略，集中发展福特自有品牌，并且提出了“一个福特，一个团队”的口号，迫切需要现金流以摆脱困境的福特不得已只能选择将沃尔沃出售。
（二）并购方式及相关内容
吉利并购沃尔沃是一个大规模的杠杆收购，其具体融资渠道如图１。
马自达3星骋改装２０１０年３月２８日，中国吉利控股集团与美国福特汽车公司在瑞典哥德堡正式签署了最终股权收购协议。吉利集团以１８亿美元的价格并购福特旗下的沃尔沃轿车公司１００％的股权以及包括知识产权在内的相关资产。吉利集团通过本次并购１００％的拥有了沃尔沃品牌，具体包括沃尔沃品牌的９个系列产品和３个最新车型平台、沃尔沃在全球的２５００多个营销网络（包括经销商团队和供应商体系）以及沃尔沃的工厂和相关研发人才。除了股权收购，协议还包括了沃尔沃、吉利和福特三方之间在知识产权、研发以及零部件供应等方面达成的重要条款。
２０１０年８月２日，吉利集团与福特公司在英国伦敦举行了沃尔沃资产交割仪式。吉利集团支付了
１３亿美元现金并且开出了２亿美元银行票据，而其余３亿美元主要用于员工养老金和运营资本。至此，吉利圆满完成了对福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的全部股权收购。
【摘
要】近年来企业通过并购的方式积极开拓海外市场，参与国际竞争，扩大自身规模，实施分散化经营的案例已经
屡见不鲜。2010年吉利集团并购了福特旗下的沃尔沃轿车公司100%的股权及相关资产，这一汽车行业的“蛇吞象”事件，引发了全世界的广泛关注，同时也将我国的海外并购推向了一个新的高潮。然而，由于并购战略的高风险性，其海外并购，能否有效地提高企业的财务绩效也成为业界关注的焦点之一。文章以吉利并购沃尔沃为例，采用会计研究法，从盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个方面对并购前后吉利近四年内的财务指标进行分析，考察并购后吉利的财务绩效是否得到了有效改善，以期为其他企业的并购提供借鉴。
【关键词】企业并购；财务绩效；会计研究法；财务指标
企业并购财务绩效分析
——以吉利并购沃尔沃为例
大连大学经济管理学院
任高菱子
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摩托车防盗２０１３年第９期中之友２０１１６下
OF ACCOUNTING
会计之友２０１３年第１０上盈利指标２０１１年年报２０１２年年报销售净利率８．１８％８．３２％总资产收益率６．２２％６．５３％基本每股收益（元）０．２１０．２７摊薄每股收益（元）
０．１９
０．２６
２００９年年报２０１０年年报９．３８％７．７１％７．０２％６．３８％０．１７０．１９０．１６７
０．１７
表１吉利２００９—２０１２年盈利指标
营运指标２０１１年年报２０１２年年报总资产周转率７５．９７％７８．４８％存货周转率１２．６３１１．０１应收账款周转率
１２．２０
９．５７
２００９年年报２０１０年年报７４．８３％８２．７０％１８１６．６２１９．０５
１３．８６
表２吉利２００９—２０１２年营运指标
案例研究
二、吉利并购沃尔沃前后的财务绩效分析（一）盈利能力分析
盈利能力是指企业在特定时期内获取利润的能力，通常可以由某一时期内企业收益数额的多少及其水平的高低来表现。与盈利能力相关的财务指标一般包括销售净利率、
总资产收益率、每股收益等，对这些指标进行对比分析，就能够对吉利公司并购沃尔沃后的财务绩效变化看出一些端倪。
尼桑蓝鸟报价就销售净利率分析：从表１可以看出，销售净利率在２０１０年大幅下降，降幅达２１．７％，随后开始逐渐回升，其中２０１１年较１０年上涨６．１０％，２０１２年较２０１１年上涨１．７１％。
销售净利率的变化原因可以从公司年报的综合收益表中到答案。２０１０年的销售收入较２００９年有大幅上涨，涨幅为４２．８６％，与此同时，销售费用、财务费用、
管理费用也大幅增加，从而导致企业净利润的涨幅较小，仅为１７．４９％，导致２０１０年的销售净利率大幅下降。此后两年通过吉利的努力，销售收入不断增长并且费用类的支出得到有效控制，涨幅较小，从而使销售净利率逐渐回升。
就总资产收益率分析：从表１可以看出，总资产收益率从２００９年至２０１１年呈明显下降的趋势，而２０１２年则上涨，涨幅为４．９８％。从吉利年报中可以看出，２００９年至２０１１年的
净利润和总资产都呈逐年递增的趋势，但总资产增幅明显大于净利润的增幅，因此导致总资产收益率呈现下降的趋势。２０１２年总资产的增幅较小而净利润则大幅上涨，因此２０１２年的总资产收益率涨幅较大。
极氪12月交付量达11337台就每股收益及摊薄每股收益分析：从表１可以看出，吉利的每股收益在２００９年至２０１２年呈上涨趋势，其中２０１２年涨幅较大，基本每股收益涨幅为２８．５７％，摊薄每股收益涨幅达３６．８４％。吉利每股收益的持续上升在一定程度上表明了并购有积极的影响。
每股收益的变化原因可以从公司年报的综合收益表中到答案。
２０１２年吉利公司的每股收益达到近几年来的最大值，其主要原因是２０１２年公司实现了大额的营业利润。２０１２年受吉利推出多个新产品、出口强劲增长、政府补助的支持以及公司完成收购主要经营附属公司额外８％股权带来额外溢利贡献的影响，公司的净利润达到２０．４亿元人民币，较２０１１年上涨３２％。
总的来说，并购后吉利公司的盈利能力并没有得到显著的提升，尽管每股收益呈逐渐上涨的趋势并且
２０１２年的每股收益较前几年大幅上涨，但是它对于公司整体盈利能力的提
升能起到多大的作用，则还需要未来一段时间的持续数据来进行分析。
（二）营运能力分析
营运能力是指企业经营运行的能力，即企业运用各项资产获取利润的能力。企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获得利润的速
度就越快，企业取得预期收益的可能性就越大。衡量企业营运能力的财务指标主要有总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等，这些比率不仅能够表明企业资产运营周转的状况，还可以反映企业对经济资源的运用效率，接下来将从这三个指标对吉利并购前后的财务绩效展开分析。
就总资产周转率分析：从表２可以看出，吉利的总资产周转率在２００９年至２０１２年呈逐渐上升的趋势，其中２０１０年的涨幅较大，涨幅达１０．６％，尽管２０１１年较２０１０年下降８．９％但仍比并购前２００９年的总资产周转率高。２０１０年总资产周转率的变化原因可以在年报里到答案。
２０１０年吉利共出售４１５８４３辆轿车，较２００９年上升２７％，营业额高达２０１亿元人民币，较２００９年上升４３％。此外，
吉利为了加快战略转型，增强发展能力，于２０１０年收购了慈溪基地、山东吉利变速器有限公司和沃尔沃轿车公司，从而使吉利的总资产增加，进而导致总资产周转率大幅上升。
就存货周转率分析：从表２可以看出，吉利的存货周转率在２００９年至２０１２年呈现出明显的下降趋势。从吉利２００９年至２０１２年的年报中可以看出吉利的销
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FRIENDS OF 发展指标２０１１年年报
２０１２年年报营业收入增长率４．３１％１７．４７％净利润增长率１０．７２％１９．４６％资本积累率
１１．８１％
３０．０９％
２００９年年报２０１０年年报２２８％４２．８６％５２．３０％１７．４９％４８．３９％
２７．９２％
表４吉利２００９—２０１２年发展指标
偿债指标２０１１年年报
２０１２年年报
流动比率１．１４１．１９速动比率１．０４１．０８资产负债率６３．２２％５７．９２％产权比率
１．７２
１．３８
２００９年年报
２０１０年年报
１．３７１．３３１．３０１．２４６２．２６％６２．６５％１．６５
１．６８
表３吉利２００９—２０１２年偿债指标
案例研究
售成本呈逐年递增的趋势，与此同时，存货也在逐年增加并且增幅大于销售成本的增幅，从而导致存货周转率下降，流动性变弱。
就应收账款周转率分析：从表２可以看出，吉利的应收账款周转率在２００９年至２０１２年呈现明显的下降趋势，其中２０１０年的降幅较大，计算可知２０１０年的应收账款周转天数为２６天远大于２００９年的１９天。深入分析发现，２０１０年并购后吉利的应收账款同比大幅增长９６．４％远大于销售收入增长率４２．９％，因此在很大程度上降低了吉利并购后的应收账款周转率。这说明并购后吉利的收账能力有所下降。
总的来说，吉利并购后的营运能力有一定程度的下降，这会使吉利的资金变现能力和短期偿债能力受到一定程度的影响，但影响的强度有多大、持续时间有多久，还需要未来的持续关注。
（三）偿债能力分析
广州市车管所偿债能力是指企业用其资产偿还各种债务的能力。企业是否拥有支付现金的能力和偿还债务的能力是决定企业能否长久生存与发展的重要因素。企业偿债能力是体现企业财务状况和经营能力的有效标志。通过分析偿债能力，能够了解企业持续经营的能力和面临的风险，有助于对企业的未来收益进行科学合理的预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力，下面将从这两个方面进行分析。
就短期偿债能力分析：从表３可以看出，吉利的流动比率和速动比率有着基本相同的变化趋势，在２００９年至２０１１年均呈现下降的趋势，其中２０１１年的降幅较大，流动比率下降了１７％，速动比率下降了１９％，而２０１２年则有小幅上升。速动比率和流动比
率相比，下降的幅度更大，这是因为速动资产不包括存货，而存货是提高幅度较高的一项资产，去掉以后，其他资产增加的比率都相对流动负债较低，所以降低了速动比率。从２０１１年的年报中可以看出流动资产同比增长８．４３％，其中存货增长了３７．６０％，涨幅最大，而２０１１年
流动负债同比增长２７．２２％远大于流动资产的涨幅，因此导致流动比率和速动比率大幅下降。
就长期偿债能力分析：从表３可以看出，资产负债率和产权比率在２００９年至２０１１年均呈现缓慢上升的趋势，变化幅度都很小，而２０１２年则大幅下降。２０１２年吉利收购了英国锰铜控股有限公司的业务及主要资产，使得总资产大幅上涨１３．７１％，远大于负债的增长率４．１９％，因此导致所有者权益也大幅增长３０％，进而导致资产负债率和产权比率大幅下降。２０１２年产权比率的下降是由以下因素的综合影响所导致的：吉利公司的可转换债券因２０１２年１１月部分转换而大量减少；由于增强现金储备以偿还到期借款，吉利公司的借款因而减少；吉利于２０１２年因部分可转换债券转换以及认股权证获悉数行使而发行额外股份，并且净利润创下另一历史新高，从而带动股本上升。
总的来说，吉利的短期和长期偿债压力在并购后都有所增大，而这会在一定程度上影响吉利未来的债务筹资，尽管指标显示２０１２年吉利的偿债压力得到了一定程度的缓解，但吉利的偿债能力究竟会如何发展还需要对未来的财务数据进行分析。
玛莎拉蒂gransport（四）发展能力分析
发展能力是指企业未来生产经营活动的发展潜能和趋势。
衡量企业发展能力的财务指标主要有营业收入增长率、净利润增长率和资本积累率等，通过分析这些
发展指标可以了解企业未来的发展潜
能，从而为企业的经营管理者进行科学决策提供依据，接下来将从这三个指标对吉利并购前后的发展能力展开分析。
就营业收入增长率分析：从表４可以看出，吉利的营业收入增长率在２００９年至２０１１年呈明显下降的趋
势，其中２０１０年和２０１１年的降幅较大，而２０１２年则有所上升。从吉利的年报中不难发现该指标变化的主要原因。
２００９年受国际金融危机的影响，吉利的汽车出口增速放缓，尽管如此，得益于中国轿车市场的强势增长和吉利日益扩大的市场份额，吉利全年的营业额大幅攀
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