供给持续驱动 旺季催化临近
摩托车行业系列点评之十九
事件概述: 据中国摩托车商会数据，2023年1月国内250cc+摩托车销售2.44万辆，同比-13.6%，环比-6.2%。
分析与判断:
► 行业：1月符合预期 预计23年行业30-40%增速
春节假期+传统淡季影响，1月中大排出货符合预期。摩托车商会数据，2023年1月国内250cc+2.44万辆，同比-13.6%，环比-6.2%主因2023年春节假期前置，影响生产、销售近半月时间。但从月开始，我们预计行业增速将呈现较快增长：1后主流车企纷纷对2023年新车进行预热，部分2022型已陆续终端交付；2）需求层面，22022年2月春节假期低基数），3季。
商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023增速30-40%。2023年1月起，摩托车商会对250cc+拆分
为250-400(含)cc 、400-500(含)cc 、500-800(含)cc 800cc 1月250cc+合计  2.44万辆销售中，上述四排量段1.79、0.29、0.34、0.02但400cc+放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速40%，持续推荐中大排摩托车赛道。
► 春风：两轮产品大年开启 四轮需求仍然稳健
两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，1月春风250cc 以上销量0.43万辆，同比+35.3%，环比-26.3%，月度市占率水平提升至17.7%，且在400-500(含)cc 、500-800(含)cc 以及800cc 以上三个排量均录得销量第一，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级。若考虑250cc ，1月春风250cc(含)及以上销量0.60万辆，同比+21.6%，环比-20.3%。
展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮（800NK 已开启预热）、4款电动
2023年02月19日
两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；
2）出口：2021年、2022年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35万辆，同比分别+227%、+87%，2023全年预计50+%增长。
四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，1月春风四轮出口1.08万辆，同比-24.0%，环比-39.6%，同环比下滑预计主要受春节假期影响。从产量端来看，2022年12月至2023年1月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62、0.52（春节假期影响）万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022年公司盈利能力明显向好。预计2023年将进一步受益于海运费下降及海外建厂带来的关税节约，我们预计上述两因素将带来1.5pct+利润率提升，建议重点关注。
►钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业产品定义能力提升明显，销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，1月钱江250cc以上销量0.66万辆，同比-2.2%，环比+86.1%，表现继续优于行业，预计主要源于新车闪350出货促进。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上
海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
►其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定
隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，1月隆鑫250cc以上销量0.33万辆，同比+2.9%，环比+29.2%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4 MAX（350cc大踏板）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022年底首批量产下线。
五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本1月250cc以上销量0.07万辆，同比-55.7%，环比-38.0%；新本1月250cc以上销量0.08万辆，同比-37.9，环比-22.4%。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。
投资建议
中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板
块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核
心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车
市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大
受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通
用】。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车
型大量引入导致市场竞争加剧。
盈利预测与估值
[Table_KeyCompany]重点公司
最新车价股票股票收盘价投资EPS(元) P/E
代码名称（元）评级2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603129.SH 春风动力138.54 买入  2.75    4.67 7.12 9.58 50.38 29.67 19.46 14.46 000913.SZ 钱江摩托26.38 买入0.51 0.9    1.37    1.91 51.73 29.31 19.26 13.81 资料来源：Wind，华西证券研究所
注：收盘价截至2023/2/19
图1  中大排250cc+行业月度销量及同比（辆；%）  图2  中大排250cc+春风月度销量及同比（辆；%）
资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所哈尔滨交警队
资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所
图3  中大排250cc+钱江月度销量及同比（辆；%）  图4  中大排250cc+隆鑫月度销量及同比（辆；%）
图5  中大排250cc+重点摩企月度市占率（%）
图6  四轮沙滩车春风月度出口及同比（辆；%）
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2021同比2022同比2023同比7月20号起全国高速免费
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2020销量2021销量2022销量2023销量
2021同比
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长城皮卡风骏5加长
奔驰s650报价2023同比
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春风动力
钱江摩托
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证券研究报告|行业点评报告
分析师承诺
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评级说明
公司评级标准投资
评级
说明
以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间
卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%
行业评级标准
以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
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