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报告摘要：
核心结论：锂电设备行业的景气度持续提升，产能利用率在较高水平，下游电池巨头的全球排产计划持续超预期，景气度拥有持续性。行业供需关系逐步发生变化的情况下，我们认为，1）行业的付款方式有望改善，现金流情况环比有望逐步好转；2）锂电设备企业议价能力有望改善；3）宁德时代、LG等核心客户订单有望超出市场预期；4）行业集中度提升速度将快于下游，龙头可以更好地匹配下游的需求放量；5）锂电设备的国产替代和技术迭代加速。
●新能车驱动下游开启高成长时代，行业快速放量在即
2021年，在大众、特斯拉等车企的新产品强周期驱动下，国内和海外的新能源汽车行业将开启新一轮的高增长时代，年平均同比增速有望超过45%。新能源汽车行业的驱动因素主要包括：1）大众、特斯拉等车企的新一轮资本开支扩张周期开始，新能车的强新产品周期已至；2）海外补贴政策加码及碳排放要求
的升级；3）智能驾驶对汽车电子架构的要求与燃油车不同，电动化和智能化不再是孤立的，协同发展驱动电动化趋势的确定性更强；4）使用成本和环保需求等。我们认为，下游新能车将是中长期驱动行业高增长的重要驱动因素，锂电设备行业拐点已现，高增长时代已经开启。
●锂电设备技术迭代产生的成长性影响
锂电设备行业仍然处于高速发展期，行业技术的提升主要包括：1）集成化的提升，2）生产效率的提升，3）生产稳定性和良率的提升，4）设备零部件自制率的提升，5）应对不同技术路径的设备设计方案的相应能力等。技术迭代也是锂电设备行业成长性的重要因素，主要包括：1）根据新的电池设计推出新的锂电设备产品，通过产品的迭代去提升产品的价值量；2）通过增加单一设备的附加值提升所供设备的价值量；3）对老旧设备的改造升级产生的后市场空间；4）部分老旧设备的跟新置换需求。
●国内设备企业技术提升，国产替代加速
目前国内的锂电设备供应商已经具备整段设备的供应能力，并且主要性能参数不亚于国外同行。目前国内每GWh的设备价值大约在1.5亿~1.8亿元之间。国内电池和锂电设备企业经历了高速发展期，具有整段设备和综合问题解决能力，国产替代加速。行业龙头已经进入海外企业，全球市场份额有望持续提升。
●集中度加速提升，行业格局清晰
锂电设备行业的集中度提升速度大概率快于行业下游。行业集中度提升的逻辑包括：1）龙头现金流和融资能力较好，景气度高的周期下，有更好的扩产能力，份额加速提升；2）客户结构好，应收账款的安全边际高；3）深度绑定宁德时代等巨头，长期合作形成的问题反馈机制，形成较强的技术壁垒。
●投资建议
我们持续看好已经进入LG和宁德时代供应链的锂电设备龙头，推荐逻辑包括：1）新能车驱动的行业高成长性；2）现金流环比改善；3）扩产能力更强，提升市场份额；4）深度绑定优质客户，形成的技术壁垒；5）业绩增长确定性强。重点关注先导智能、杭可科技、赢合科技、星云股份。
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推荐维持评级
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行业与沪深300走势比较
资料来源：Wind，民生证券研究院现代特杰
分析师：徐昊
执业证号：S0100520090001
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研究助理：关启亮
执业证号：S0100120030002
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邮箱：********************研究助理：张建业
执业证号：S0100120080003
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邮箱：********************相关研究
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机械沪深300
机械
行业研究/深度报告
锂电设备需求爆发在即，行业拐点如期而至
—锂电设备行业深度系列专题之二
深度研究报告/机械2020年11月10日
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风险提示：
新能源汽车销量不及预期风险，下游需求增速不及预期风险，现金流改善不及预期风险。
盈利预测与财务指标
代码重点公司汽车旅行
现价EPS PE
评级11月9日2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E
300457 赢合科技30.78 0.44 0.53 0.61 69.95 58.08 50.46 推荐300450 先导智能66.75 0.87 1.00 1.59 76.72 66.75 41.98 推荐300648 星云股份32.14 0.03 0.68 1.07 47.26 30.04 推荐688006 杭可科技57.00 0.73 1.12 1.50 78.08 50.89 38.00 推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院
目录
一、新能源汽车驱动行业巨大成长空间 (4)
（一）新能车渗透率提升，动力电池产能扩张 (4)
（二）5G换机潮提升3C锂电池需求 (8)
（三）储能市场驱动行业长期成长性 (9)
（四）锂电设备行业具有中长期高成长性 (10)
二、技术迭代推动的改造和升级需求 (12)
（一）主要产品及性能参数介绍 (12)
（二）电池技术路径驱动的改造和置换需求 (16)
（三）设备技术进步驱动改造需求 (18)
三、国产锂电设备的全球份额扩张加速 (22)
（一）前中段目前基本国产化 (22)
（二）后段加速替代中 (24)
（三）海外电池企业份额提升 (28)
四、行业分化，集中度加速提升 (31)
（一）现金流是行业分化的关键因素 (31)
一汽大众汽车（二）三个维度分析技术壁垒的形成 (34)
五、估值简析与投资建议 (38)
六、风险提示 (39)
插图目录 (40)
表格目录 (40)
一、新能源汽车驱动行业巨大成长空间
（一）新能车渗透率提升，动力电池产能扩张
1、全球新能源汽车市场：大众、特斯拉新产品周期驱动行业加速放量
2020年欧洲等海外地区新能车在大众、特斯拉等车企的强新产品周期驱动下，叠加补贴政策和碳排放标准升级，新能车销量实现爆发式增长。5月19日，欧盟提案将电动车纳入绿经济复苏计划。2019
年以来，欧洲对电动车的单车补贴最高接近1万欧元，直接导致2020年初以来欧洲新能车的高增长。目前全球新能车渗透率仍不足5%，行业成长空间仍然巨大，可以预见行业将在未来五年，大概率实现快速放量。
欧洲新能源汽车的加速不仅受补贴的加大而且受欧盟乘用车中期排碳目标的压力，将对超标的燃油车实施直接的措施。欧盟2021年的碳排目标为每公里排碳95克，2025年和2030年目标分别为每公里85克。而欧洲17年乘用车平均碳排为每公里118.5克，2015年至2017年基本无变动，2018年受NEDC 转换为WLTP 影响，欧洲车企平均碳排不降反升至每公里120.5克，因此电动化渗透率提升确定性进一步增强。
2020年9月国内新能源汽车销量达13.8万辆，同比增长68%，Q2国内新能车销量增速转正并明显提速，国内新能源汽车行业的复苏如期而至。海外市场的增量主要来自补贴标准和碳排放要求显著提升的欧洲市场，1-8月欧洲新能车销量同比增速达到84%，7-8月销量同比增速达到173%。我们认为，2020Q4将是国内和海外新能车同步高增长的开始，看好未来长期高成长性。
图1：全球新能源汽车销量及预测（单位：万辆）
资料来源：中汽协、民生证券研究院
欧洲的补贴政策各国略有区别，英国和法国按车价百分比补贴，英国纯电动轿车补贴车价的35%，法国纯电动轿车补贴车价的27%。德国按汽车价格分级补贴：4万欧元以下纯电动汽车补贴6000欧元，混插汽车补贴4500欧元；4-6.5万欧元纯电动汽车补贴5000欧元，插混汽车补贴3750欧元。
0%
10%20%30%40%50%60%70%80%0
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2018
20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
销量
名爵3sw同比增速
表1：欧洲部分新能源车补贴标准
国家补贴标准
英国纯电动轿车补贴车价的35%，最高不超过3500英镑（约合4000欧元）；插混无补贴
德国纯电动汽车：4万欧元以下车型补贴6000欧元；4-6.4万欧元车型补贴5000欧元插混汽车：4万欧
元以下车型补贴4500欧元；4-6.5万欧元车型补贴3750欧元
法国纯电动车型补贴车价的27%，最高不超过6000欧元
资料来源：《ACEA Tax Guide》，民生证券研究院
新产品周期驱动：特斯拉和大众等国外车企新产品周期驱动新一轮电动化渗透率提升周期，新能源汽车方向确定性进一步增强。短期内，到2022年，特斯拉全球产能有望达到300万辆，大众MEB车型的产能可以达到120万辆+；长期来看，特斯拉计划2030年其电动车产量达2000万辆，大众计划未来十年新能车产量超2600万辆，丰田计划在2025年全球销售超过500万辆新能源汽车。
各大国际车企积极布局新能源汽车，强新产品周期是驱动行业高增长的最重要原因，消费者对电动车的消费可选范围进一步扩展，新能车行业从之前的政策驱动正式转变为市场驱动。叠加电池成本的进一步降低，目前新能车渗透率不足5%，未来5年有望实现快速放量，行业高成长性可期。
表2：主要海外主机厂电动化现状及战略目标
整车厂现状目标
特斯拉2019年特斯拉新能源车累计销量超过30万辆，同
比增长37%
2020年1-8月特斯拉全球销量24万辆，预计全年
可达45万+。2021年德国工厂和上海工厂二期投
产后全球产能达200万，2030年全球3000万辆
产能。
大众国内MEB平台车型尚未上市，预计Q4国内上市，
欧洲市场反馈较好
国内MEB车型2020年底上市，2021年预计国内
30万+，2021年50万+；未来十年新能车产量超
2600万辆
丰田2019年丰田新能源车累计销量超过5万辆，同比
增长21%
2025年全球销售550万辆电动化车型，其中包括
100万辆纯电动和燃料电池车
通用2019年通用新能源车累计销量超过9万辆，同比
增长14%
2026年全球电动汽车的年销量提高到100万辆
资料来源：特斯拉、丰田公司公告，盖世汽车网，民生证券研究院整理
2、全球动力电池市场：需求快速释放，电池排产持续超预期
新能源汽车的高增长驱动动力电池行业排产持续超预期，部分头部企业的排产计划和新产线招标都积极扩张。宁德时代计划在2025年之前扩产超过500GWh的产能，LG在欧洲此前规划超过260GWh的产能，在一期扩产68GWh之后，总排产计划有望进一步增加，以匹配大众MEB车型销量超预期和特斯拉新产能的释放。
欧洲新能车销量的持续高增长，国内新能车市场在补贴退坡和一季度影响后逐步恢复，三季度销量已经逐步转正。2021年全球新能车市场高增长的确定性较强，未来五年行业的平均增速有望达到40%以上，预计到2025年，全球动力锂电池装机量将超过900GWh，行业成长
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