行业周报
特斯拉三季度多项经营指标创新高
行业深圳锦龙奥迪
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行业报告
新能源汽车
2020年10月26日
强于大市（维持）
行情走势图
证券分析师
朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002
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*********************.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 ************
********************.CN 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 ************
**********************.CN 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 *************
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曹海 投资咨询资格编号 S1060518100001 ************
***********************.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 ************
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⏹ 特斯拉三季度多项经营指标创新高。营收方面， 3Q20汽车业务营收76.11亿美元，同比增长42.2%，主要由于汽车交付量的快速增长；3Q20单车均价5.45万美元，低价车型的销售占比提升进一步拉低产品均价。毛利方面，3Q20汽车业务毛利率27.66%，同比增加4.8pct ，主要由于上海工厂产
能利用率以及本土化率不断提升带来的制造环节成本下降。净利方面，3Q20单季度盈利3.31亿美元，从3Q19开始已经连续5个季度实现盈利。我们认为公司已经摆脱长期亏损的局面、进入稳定盈利新阶段。现金流方面，3Q20经营性现金流净额24亿美元，现金及现金等价物145.31亿美元，现金流的爆发式增长预示公司已步入依靠自身造血实现良性循环的发展阶段，对外部融资的需求将会大幅下降，经营态势持续向好。交付量方面，3Q20公司汽车交付量近14万辆，同比增长44%，环比上升53.6%。公司依然维持20年全年50万辆的交付目标，四季度的交付量需超过18万辆，主要依靠Model Y 和上海工厂的产量增长，以及交付效率的改善和提升。三季度特斯拉进一步扩充全球产能，弗里蒙特工厂年设计产能提升10万辆至59万辆的水平，上海工厂Model 3产能已提升至25万辆，柏林工厂厂房正在建设当中，预计2021年将投入生产，Model 3/Y 最大产能达到50万辆。
⏹ 行业动态：天奈科技前三季度营收增长4.97%；比亚迪与日野设立合资公司，共同开发纯电动商用车及电动车零部件；多氟多前三季度营收下降5.56%。拜登将支持美国铜矿、锂矿开发；海南省：允许个人用户安装充电桩。
⏹ 投资建议：20年国内新能源总量难有起，但结构性变化值得关注；海外疫情对电动车销量的影响基本解除，在政策的扶持和约束下有望延续高增长。建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和
杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业和天齐锂业。
⏹ 风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。
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沪深300
证券研究报告
一、本周关注
特斯拉三季度多项经营指标创新高
特斯拉发布2020年三季度财报。3Q20实现营业收入87.71亿美元，同比增长39.2%，净利润3.31亿美元，同比增长131.5%；经营性现金流净额24亿美元，同比增长217.5%；资本开支10.05亿美元，同比增加161%。20年前三季度实现营业收入207.92亿美元，同比增长21%。
营收方面，特斯拉三季度实现快速反弹，营收创下单季度历史新高；3Q20汽车业务营收76.11亿美元，同比增长42.2%，环比增长47%，主要由于汽车交付量的快速增长；3Q20单车均价5.45万美元，同比下降1.1%，环比下降4.4%，低价车型的销售占比提升进一步拉低产品均价。
毛利方面，3Q20汽车业务毛利率27.66%，同比增加4.8pct，环比增加2.2pct，主要由于上海工厂产能利用率以及本土化率不断提升带来的制造环节成本下降，预计随着本土化率的继续提升和Model Y的量产，成本还有进一步下降的空间。对于特斯拉来说，首要任务是通过降本降价扩大产销规模，公司可以通过更加灵活的定价策略使得利润控制在一个合理的水平，10月份国产特斯拉的跟进降价也体现了公司的这一经营思路。
净利方面，3Q20单季度盈利3.31亿美元，从3Q19开始已经连续5个季度实现盈利。尽管SBC非现金费用增加至5.43亿美元，但汽车毛利大幅提升，同时三季度监管积分带来3.97亿美元收入、全自动驾驶FSD套件在本季度确认约1000万美元的递延收入，均带来了净利润的持续改善。我们认为公司已经摆脱长期亏损的局面、进入稳定盈利新阶段，后续利润规模有望不断扩大。
现金流方面，3Q20经营性现金流净额24亿美元，同比增长超2倍，环比增长1.5倍；现金储备充足，三季度现金及现金等价物145.31亿美元，同比增长172%，环比增长69%。现金流的爆发式增长体现出公司在营收规模增长的同时，营收质量也在大幅改善。公司已步入依靠自身造血实现良性循环的发展阶段，对外部融资的需求将会大幅下降，经营态势持续向好。
交付量方面，3Q20公司汽车交付量近14万辆，同比增长44%，环比上升53.6%；其中Model 3/Y 交付量达到12.4万辆，同比增长56%，环比增长55%。公司汽车库存进一步消化，三季度库存天数为14天，同比下降22%，环比下降18%。公司依然维持20年全年50万辆的交付目标，四季度的交付量需超过18万辆，主要依靠Model Y和上海工厂的产量增长，以及交付效率的改善和提升。
美国工厂方面，弗里蒙特工厂年设计产能提升10万辆至59万辆的水平，即三季度单季产能增加2.5万辆，其中Model 3/Y合计产能提升至50万辆。为了配合产能提升，特斯拉重启了第二座涂装车间、安装了全球最大的压铸机、升级了Model Y的通用组装线。公司计划在20年年末或者21年年初将弗里蒙特工厂提升至合计59万辆的满产状态。除此之外，特斯拉在得克萨斯州的Model Y产线处于建设中，Cybertruck、Semi和新款Roadster的产能目前尚处于规划阶段。改车网
上海工厂方面，Model 3产能已提升至25万辆，周产从4000辆提升至5000辆。二期Model Y产线按计划建设中，首批车型将于2021年交付；20年前三季度国产Model 3销量超过8万辆，中国市场成为特斯
拉新的增长点，同时也是实现20年销量目标的重要环节之一。特斯拉除了在中国市场继续降价以刺激销量外，还将上海工厂作为对外出口的新据点，标准续航版本的Model 3将登陆欧洲市场。考虑到降价+出口的组合牌，我们认为四季度上海工厂月均交付有望超过1.5万辆，20年全年中国工厂的对外交付将达到12-15万辆。
德国工厂方面，柏林Gigafactory的建设急速推进，厂房正在建设当中，未来数周将引入设备，生产团队也在发展壮大，预计2021年将投入生产，Model 3/Y最大产能达到50万辆；欧洲工厂将生产特斯拉最新的4680电池，制造成本有望降低，将进一步刺激特斯拉在欧洲市场的销量。特斯拉在此前的电池日上表示，通过自建电池产线和采用最新的工艺技术，电池制造成本将减少56%，单位投
资成本将减少69%。由于全球工厂的建设和电池等零部件的产线投建，未来数个季度公司仍将保持
较高的资本开支规模。
图表1特斯拉季度营收单位：百万美元图表2特斯拉季度净利润单位：百万美元
资料来源: 公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所
图表3特斯拉季度交付量单位：辆图表4特斯拉季度经营性现金流净额单位：百万美元
资料来源: 公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所
二、行业动态跟踪
2.1行业重点新闻
拜登将支持美国铜矿、锂矿开发
事项：尽管拜登一直强调其环保立场，但这并不意味着他将沿袭前总统奥巴马的严格环保监管道路，
阻碍美国国内矿业开采。外媒援引知情人士消息称，美国总统候选人拜登的竞选团队私下告知美国
矿产商，称拜登将支持国内金属矿开采，以促进电动汽车、太阳能及其他符合他环保计划的产品发
展。这将有利于美国铜矿、锂矿产业发展。
点评：上游钴锂资源对新能源汽车发展构成材料支撑，重要性突出，是各国发展新能源汽车争夺的
战略点之一。美国钴和锂资源并不丰富，其中锂储量约占全球的4%，而钴在全球的储量占比低于
1%。我们认为，尽管美国未来将加强钴锂资源开发，但难以摆脱钴锂资源对其发展新能源汽车产业
的制约。
海南省：允许个人用户安装充电桩
事项：近日，海南省住建厅、省发改委、省工信厅和省消防救援总队近日联合印发通知，规范住宅小区电动汽车充电设施建设管理流程。明确满足相关条件的个人可申报安装自用充电桩等设施设备，物业服务企业应积极配合。根据通知要求，住宅小区实行抄表到户的，自用充电桩用电报装由用户或其委托的经办人（含充电桩运营企业）向所在区域供电企业提出申请
点评：目前住宅小区安装充电不便仍然是制约部分消费者购买新能源汽车的因素之一，海南省通过明确个人可申报安装充电桩，预计将减少由于物业不配合导致无法安装的情况出现，将有利于新能源汽车的普及。今年各地政府加大了对充电基础设施建设的支持力度，尤其是对于住宅小区安装充电桩难
的问题，通过鼓励智能充电桩建设、个人直接申报安装等方式着手解决，从整体来看，充电桩行业景气度处于向上趋势。
2.2上市公司动态
【天奈科技】公司发布2020年三季度报告。前三季度实现营收3.16亿元，同比增长4.97%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降15.61%。
【比亚迪】比亚迪控股子公司比亚迪汽车工业有限公司与日野签署合资协议，双方拟各出资50%计划于2021年在中国设立合资公司，共同开发纯电动商用车及电动车零部件。
【多氟多】公司发布2020年三季度报告。前三季度实现营收28.63亿元，同比下降5.56%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降86.72%。
【寒锐钴业】公司发布2020年三季报。前三季度实现收入16.52亿元，同比增长32.89%；归属上市公司股东净利润1.62亿元，同比增长502.22%。
【赢合科技】公司发布2020年三季报。前三季度实现收入17.50亿元，同比增长26.70%；归属上市公司股东净利润2.78亿元，同比增长7.00%。
图表5新能源汽车板块主要上市公司股价表现
江淮汽车
代码名称周涨幅（%）月涨幅（%）
TSLA.O 特斯拉-4.3 0.4
NIO.N 蔚来-4.6 30.3
002594.SZ 比亚迪8.5 31.1
600104.SH 上汽集团 3.2 5.6
600066.SH 宇通客车 4.4 7.8
300750.SZ 宁德时代-1.4 13.7
300073.SZ 当升科技-6.1 12.0
603659.SH 璞泰来-4.9 -8.7
300450.SZ 先导智能 1.2 14.8
300457.SZ 赢合科技-1.0 -1.1
688006.SH 杭可科技-0.1 4.5大众速腾颜
002466.SZ 天齐锂业-0.7 -4.9
002460.SZ 赣锋锂业 1.9 5.4
603799.SH 华友钴业-1.0 -6.3
300618.SZ 寒锐钴业 4.6 -0.4
资料来源：Wind、平安证券研究所
2.3行业数据图表
新捷达上市图表62020年1-9月汽车行业规模以上工业增加值同比正增长单位：%
资料来源：统计局，平安证券研究所
图表72020年1-9月汽车社会零售额累计同比降幅缩窄单位：%
买车咨询资料来源：统计局，平安证券研究所
图表82020年1-8月汽车行业规模以上企业利润增速同比
资料来源：统计局，平安证券研究所
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