行业周报
海外电池企业三季报：盈利普遍改善，韩企表现亮眼
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行业报告
2020年11月4日
强于大市（维持）
行情走势图
证券分析师
朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 ************
*********************.CN 余兵
投资咨询资格编号 S1060511010004 ************
********************.CN 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 ************
**********************.CN 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 *************
*************************.CN
曹海 投资咨询资格编号 S1060518100001 ************
***********************.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 ************
************************.CN
⏹ 海外电池企业三季报：盈利普遍改善，韩企表现亮眼。海外电池企业发布2020年三季度财报，受益于全球电动化转型的加快，各企业业绩普遍实现增长。LG 化学整体规模最大，SKI 增速最快，三星SDI 和A TL 实现稳定增长；松下则表现一般，前三季度业绩逆势下滑。以欧洲车企或者欧洲市场为核
心的韩国电池企业业绩表现亮眼，LG 化学/三星SDI/SKI 单季营收增速分别为42%/22%/156%，前8月动力电池装机排名分别上升至1/4/6位，增长势头明显。日本企业存在严重依赖单一客户的问题，松下对特斯拉的供货地位受到LG 化学和宁德时代的挑战，并且特斯拉在非中国地区的销量一般，直接影响松下的业绩表现，装机量也下滑至第三位；AESC 主要给日产聆风供应软包电池，后者的销量增速有限。此外，海外企业的盈利能力普遍有所改善，LG 化学连续第二个季度实现大幅盈利，规模化优势逐渐显现；松下全球的圆柱电池业务均实现盈利，SKI 亏损幅度环比汽车之家2020最新报价
收窄，A TL 则依然保持较强的盈利能力。产能扩张方面，韩企表现激进，LG 化学/SKI 计划2023年产能达到260/85GWh 。 ⏹
行业动态：国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》；大众ID.4首发亮相；宁德时代、璞泰来等前三季度营收小幅下降；当升科技、新宙邦、比亚迪等前三季度营收利润双双增长；再下6城，小鹏超充免费充电服务扩至30城。 ⏹
投资建议：20年国内新能源总量难有起，但结构性变化值得关注；海外电动车市场在政策的扶持和约束下有望延续高增长。建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业和天齐锂业。 ⏹
锋范外观改装风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。
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沪深300
证
券研究报告
一、本周关注中国车险十大排名
海外电池企业三季报：盈利普遍改善，韩企表现亮眼
海外电池企业发布2020年三季度财报，受益于全球电动化转型的加快，各企业业绩普遍实现增长。LG化学整体规模最大，SKI增速最快，三星SDI和ATL实现稳定增长；松下则表现一般，前三季度业绩逆势下滑。以欧洲车企或者欧洲市场为核心的韩国电池企业业绩表现亮眼，LG化学/三星SDI/SKI单季营收增速分别为42%/22%/156%，前8月动力电池装机排名分别上升至1/4/6位，增长势头明显。日本企业存在严重依赖单一客户的问题，松下对特斯拉的供货地位受到LG化学和宁德时代的挑战，并且特斯拉在非中国地区的销量一般，直接影响松下的业绩表现，装机量也下滑至第三位；AESC主要给日产聆风供应软包电池，后者的销量增速有限。此外，海外企业的盈利能力普遍有所改善，LG化学连续第二个季度实现大幅盈利，规模化优势逐渐显现；松下全球的圆柱电池业务均实现盈利，SKI亏损幅度环比收窄，AT L则依然保持较强的盈利能力。产能扩张方面，韩企表现激进，LG化学/SKI计划2023年产能达到260/85GWh。
LG化学：营收方面，3Q20锂电池业务实现营收约190亿元人民币（人民币：韩元=1:165，下同），同比增长42.3%，环比增长11.4%；前三季度锂电池营收近500亿元，同比增长40%；综合公司全年的收入目标和实际情况，我们预计4Q20公司锂电池营收200-220亿元，全年营收700-720亿元，同比增长38%-42%；公司21年和24年电池营收目标分别为1100亿元和1800亿元。利润方面，3Q20锂电池营业利润约10.2亿元，同比增长138%，环比增长8%，创下单季度新高，营业利润率5.4%；前三季度锂电池营业利润16.5亿元，同比大幅扭亏。量方面，20年前8月动力电池装机量15.9GWh排名全球第一，
增量来自于欧洲市场和中国产Model 3；预计全年装机量30-35GWh，同比增长144%-185%，出货量35-40GWh。产能方面，公司扩产预期强烈，20年底达120GWh，23年底增至260GWh，3年翻倍。
三星SDI：营收方面，3Q20锂电池业务实现营收约144亿元，同比增长22%，环比增长24%，其中大型电池（动力+储能）70亿元；前三季度锂电池营收370亿元，同比增长10.7%，其中大型电池188亿元；欧洲的动力市场、北美的储能市场和中国的消费市场是公司电池业务的主要增长动力，使得公司在三大领域保持齐头并进的态势；我们预计4Q20公司锂电池营收180-200亿元，全年营收550-570亿元，同比增长18%-22%。量方面，20年前8月动力电池装机量4.1GWh排名全球第四，增量来自于欧洲市场宝马和大众的放量；预计全年装机量8GWh左右，同比翻倍。
SKI：营收方面，3Q20动力业务实现营收29.5亿元，同比增长156%，环比增长43.7%；前三季度动力电池营收67.5亿元，同比增长139%；考虑公司的营收目标，我们预计4Q20公司动力电池营收40-42亿元，全年营收接近110亿元，同比增长近160%。利润方面，3Q20电池营业利润亏损6亿元，环比收窄，前三季度营业利润亏损近20亿元，已超过19年全年的亏损额；公司电池产能处于高速扩张期，大额的资本开支叠加出货规模较小致使出现较大亏损，扭亏尚需时日。量方面，20年前8月动力电池装机量2.7GWh排名全球第六，增量来自于大客户起亚在欧洲市场的热卖；预计全年装机量5.5-6GWh，同比增长190%-210%。产能方面，20年动力电池产能28GWh，21/23年规划产能分别达到41和85GWh。
松下：营收方面，3Q20动力电池实现营收74亿元人民币（人民币：日元=1:16，下同），同比增长2.1%，环比增长56%；前三季度动力电池营收198亿元，同比下滑5.7%。今年以来特斯拉在中国以外尤其是欧洲地区表现疲软，同时二季度北美工厂关闭影响了松下的业绩表现，二季度营收基数较低。在利润方面，受益于产能利用率的提升和固定成本的下降，三季度北美和日本圆柱电池业务均实现盈利。量方面，20年前8月动力电池装机量12.4GWh排名第三；未来公司会继续加强与特斯拉的合作，包括4680电池的合作研发与生产，方形路线方面与丰田等日企保持紧密的供货关系。
TDK ：营收方面，3Q20能源应用产品（ATL+电源装置）实现营收125亿元，同比增长15.5%，环比增长28%；前三季度能源应用产品营收297亿元，同比增长11%；得益于疫情下对个人电脑和平板的家用需求增加以及新型消费电子产品的起量，公司消费电池业务实现稳定增长；公司预计四季度能源应用产品营收与三季度基本持平或小幅增长，因此我们预计全年该业务营收约425亿元，同比增长15%。利润方面，3Q20能源应用产品实现营业利润30亿元，同比增长13.6%，环比增长54%，营业利润率24.1%；前三季度营业利润59亿元，同比增长16%。ATL 在营收稳定增长的同时依然保持了较强的盈利能力，消费电池行业龙头地位凸显。
图表1
tanke300海外电池企业业绩情况 单位：亿元人民币
资料来源：公司财报，平安证券研究所
图表2
20年1-8月全球电动车销量排名 单位：万辆 图表3 20年1-8月动力电池装机量格局 单位：GWh
资料来源: Marklines 、平安证券研究所
资料来源：SNE Research 、平安证券研究所
二、 行业动态跟踪
2.1行业重点新闻
新能源汽车发展规划指引下一个15年
事项：国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，从销量目标、关键技术、基础设施等多个维度指引和定调未来15年国内新能源汽车发展的方向和基调。新规划在电动化之外，对智能网联化有了更大力度推动。
点评： 与征求意见稿相比，发展规划正式稿在多个方面给予完善和改进。在2025年愿景方面，新
能源汽车销量占比由25%降至20%，并且取消了智能网联汽车销量占比达到30%的目标，仅要求实现限定区域和特定场景商业化应用；删除插电车型平均油耗2L/百公里的目标；自2021年起公共领域电动化不低于80%；此外，对燃料电池汽车的重视程度提升，提出氢燃料供给体系建设稳步推进。在技术设施建设方面，正式稿强调了对快充的建设。在安全性方面提出高要求，包括加强动力电池回收和安全管理，增加氢燃料电池汽车安全要求，提升新能源汽车整体的安全保障要求。我们认为新的产业发展规划体现了从求量到求质的转变，有利于行业的高质量发展。
此次新能源汽车规划正式稿和征求意见稿相比，2025年新能源汽车销量占比由25%下调至20%，销量中枢由700万辆下调至560万辆（假设2025年国内汽车销量中枢为2800万辆）。考虑到2019年补贴大幅退坡后，国内新能源汽车规模连续两年出现零增长，下调2025年新能源汽车产销规模也在情理之中。根据正式稿的规划，预计20-25年国内新能源汽车复合增速为36%左右，回归合理区间。在补贴逐步退出后，双积分政策以及新的发展规划成为未来新能源汽车发展重要的推动因素和约束条件，新能源电动化趋势不可阻挡，行业发展前景长期看好。
大众ID.4首发亮相
事项：11月3日晚，在深圳举行的大众品牌日活动上，纯电动ID.家族两款中国车型——一汽-大众ID.4
CROZZ和上汽大众ID.4 X进行了首发亮相。
点评：两款车型均基于大众全新MEB平台打造，官方宣称NEDC续航里程超过550km，补贴后售价在25万元以内。目前，新车已分别于佛山和安亭工厂启动生产，并将于2021年初正式上市。与油改电的MQB平台车型相比，ID.系列车型有更大的空间感受；搭载全新的E3电子电器架构，基于ICAS的运算能力，ID.4可将相互独立的驾驶辅助功能进行整合，实现全速域、全旅程覆盖的智能驾驶。而除了智能语音交互外，软硬件解耦更令整车实现了 5.3 英寸数字仪表、12英寸中控屏、AR-HUD、ID. Light互动灯带的整体互动，给用户带来更多的科技感与仪式感。ID.4对于大众的电动化转型具有重要的意义，2021年随着全新的产品矩阵的推出，大众在中国区的电动车销量有望达到15万辆左右。
再下6城，小鹏超充免费充电服务扩至30城
事项：自10月30日起，小鹏超充将新增海口、惠州、泉州、潍坊、汕头、珠海6个免费充电城市。再加上此前已开通此项业务的24个城市，截至目前，小鹏超充已在国内30个城市推出免费充电服务。据悉，小鹏超充推广的终身免费充电服务，囊括自建充电网络及第三方充电网络的综合服务体系。
点评：随着新能源汽车销量的上升，目前主要整车厂商均在自建充电服务网络，包括特斯拉的超级充电站、蔚来的换电站和小鹏的超充网络等。我们预计随着未来几年新能源汽车渗透率的进一步提升，对充电基础设施的需求将持续上升，除了第三方充电运营商之外，整车厂也将加快自有充电网络的建
设，将有利于充电桩制造行业维持较好景气度。
2.2上市公司动态
【璞泰来】公司发布2020年三季度报告。前三季度实现营收33.47亿元，同比下降4.42%；实现归母净利润4.15亿元，同比下降9.4%。
【宁德时代】公司发布2020年三季度报告。前三季度实现营收315.22亿元，同比下降4.06%；实现归母净利润33.57亿元，同比下降3.1%。
【当升科技】公司发布2020年三季度报告。前三季度实现营收20.28亿元，同比增长10.21%；实翼搏论坛
现归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%。
【新宙邦】公司发布2020年三季报。前三季度实现收入20.06亿元，同比增长18.19%；归属上市公司股东净利润3.74亿元，同比增长56.21%。
【比亚迪】公司发布2020年三季报。前三季度实现收入1050.23亿元，同比增长11.94%；归属上市公司股东净利润34.14亿元，同比增长116.83%。
【汇川技术】公司发布2020年三季报。前三季度实现营业收入80.98亿元，同比增长65.00%；实现归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长131.93%。
【麦格米特】公司发布2020年三季报。前三季度实现营业收入24.56亿元，同比下滑7.38%；实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增长1.20%
【赣锋锂业】公司发布2020年三季度报告，前三季度实现收入38.93亿元，同比下降7.54%；归属上市公司股东的净利润3.30亿元，同比增长0.40%。
【华友钴业】公司发布2020年三季度报告，前三季度实现收入148.39亿元，同比增长5.82%；归属上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长640.27%。
【先导智能】公司发布2020年三季度报告，前三季度实现收入41.49亿元，同比增长28.97%；归属上市公司股东的净利润6.4亿元，同比增长0.66%。
图表4新能源汽车板块主要上市公司股价表现
代码名称周涨幅（%）30天涨幅（%）
TSLA.O 特斯拉-7.7 -6.3
NIO.N 蔚来12.6 47.9
002594.SZ 比亚迪15.2 50.2火星皮卡
600104.SH 上汽集团8.9 20.0
600066.SH 宇通客车-7.1 0.6
300750.SZ 宁德时代9.9 28.1
300073.SZ 当升科技 5.1 23.2
603659.SH 璞泰来9.0 7.9
300450.SZ 先导智能11.9 27.5
300457.SZ 赢合科技-0.6 0.8
688006.SH 杭可科技-6.1 7.1
002466.SZ 天齐锂业-6.5 -0.6
002460.SZ 赣锋锂业 4.4 18.1
603799.SH 华友钴业11.7 17.2
300618.SZ 寒锐钴业-5.7 4.1
资料来源：Wind、平安证券研究所
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