行业周报
SKI 动力电池业务分析
新能源汽车
2020年08月31日
强于大市（维持）考斯特多少座
行情走势图
证券分析师
朱栋 投资咨询资格编号  S1060516080002  ************
*********************.CN 余兵
投资咨询资格编号  S1060511010004  ************
********************.CN 王德安 投资咨询资格编号  S1060511010006  ************
**********************.CN 陈建文 投资咨询资格编号  S1060511020001  *************
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CN
三菱帕杰罗v33参数
曹海 投资咨询资格编号  S1060518100001  ************
***********************.CN 吴文成 投资咨询资格编号  S1060519100002  ************
************************.CN
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SKI 动力电池业务分析。2016年SKI 全球动力电池装机量仅207.3MWh ，19年装机量达到1.9GWh ，市占率1.6%，复合增速超过100%；2020年上半年，装机量达到1.7GWh ，同比增长66%，市占率进一步提升至3.9%，排名上升至第六位。20年上半年电池业务亏损约13亿元人民币，亏损额扩大42%，主要由于海外的工厂建设开支依然处于高位。受疫情影响，公司将20年电池销售目标从2万亿韩元（约118亿元人民币）下调10%至约106亿元人民币，下半年利润亏损有望缩窄。2019年底，SKI 在韩国、中国、匈牙利和美国拥有总共20GWh 的电池产能，目标在2022年产能达到60GWh ，2025年实现100GWh 。除了电池外，公司在韩国、中国、波兰规划的隔膜产能约为10亿平。
在产品技术方面，公司主打高镍三元软包的技术路线，目前SKI 量产的软
包电芯能量密度可达260Wh/kg ，2023年能量密度目标为319Wh/kg 。SKI 同时拥有领先的锂电池隔膜技术。在供应商和客户方面，SKI 积极寻求全球合作。天齐锂业、当升科技、璞泰来、中科电气、
新宙邦等中国电池材料企业已经先后进入SKI 供应链，并且SKI 还与亿纬锂能合资建设20~25GWh 动力电池产能。下游客户方面，SKI 为现代、起亚、福特、戴姆勒、大众、北汽等多家国内外知名车企配套动力电池，未来将极大受益于传统车企的电动化转型。
⏹ 行业动态：国产Model Y 开启预购；宁德时代上半年业绩个位数下降；当升科技上半年归母净利润微降；比亚迪上半年利润实现逆势增长；华友钴业上半年业绩回升；加州拟4.37亿美元建设美国最大充电网络。
⏹ 投资建议：20年国内新能源总量难有起，但结构性变化值得关注；海外疫情对电动车销量的影响基本解除，在政策的扶持下有望恢复高增长。建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业和天齐锂业。
⏹ 风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。
钣金是什么意思
一、本周关注
SKI动力电池业务分析
SKI是韩国重要的能源化工企业。从2005年开始开发车用锂电池。根据SNE Research数据，2016年SKI全球动力电池装机量仅207.3MWh，19年装机量达到1.9GWh，市占率1.6%，复合增速超过100%；2020年上半年，装机量达到1.7GWh，同比增长66%，市占率进一步提升至3.9%，排名上升至第六位。
图表1SKI全球动力电池装机量快速增长单位：MWh
资料来源：SNE Research、平安证券研究所
2019年SKI动力电池营收约为40亿元人民币；19年动力电池营业利润为亏损19亿元，与18年的亏损幅度大致持平；20年上半年电池业务亏损约13亿元人民币，亏损额扩大42%，主要由于海外的工厂建设开支依然处于高位。受疫情影响，公司将20年电池销售目标从2万亿韩元（约118亿元人民币）下调10%至约106亿元人民币，下半年利润亏损有望缩窄。
2019年底，SKI在韩国、中国、匈牙利和美国拥有总共20GWh的电池产能，目标在2022年产能达到60GWh，2025年实现100GWh。目前，本土工厂依然是主要的生产基地，20-22年，公司的海外基地产能陆续投放实现对外供货。除了电池外，公司在韩国、中国、波兰规划的隔膜产能约为10亿平，海外基地也将于20年下半年陆续投产。
在产品技术方面，公司主打高镍三元软包的技术路线，目前SKI量产的软包电芯能量密度可达260Wh/kg。根据此前的规划，SKI在2019年正极材料体系将由NCM 622升级为掺杂NCM 811的622体系，负极材料在2021-2022年将由石墨升级为硅碳负极。2020年的能量密度目标为284Wh/kg，为北汽ARCFOXα-T配套的811电池系统能量密度高达194.12Wh/kg，高于宁德时代的方形811；2021年的能量密度目标为294Wh/kg，2022年能量密度有望达到314Wh/kg，随着硅碳负极的使用2023年能量密度将达到319Wh/kg；SKI还与古迪纳夫合作为下一代锂金属电池开发一种新的凝胶聚合物电解质系统。
汽车仪表标志此外，SKI拥有领先的锂电池隔膜技术，是全球首家推出5um隔膜的企业，也是全球首家实现陶瓷涂覆隔膜商业化的企业。
在供应商和客户方面，SKI积极寻求全球合作。天齐锂业、当升科技、璞泰来、中科电气、新宙邦等中国电池材料企业已经先后进入SKI供应链，并且SKI还与亿纬锂能合资建设20~25GWh动力电池产能。下游客户方面，SKI为现代、起亚、福特、戴姆勒、大众、北汽等多家国内外知名车企配套动力电池，未来将极大受益于传统车企的电动化转型。
图表2SKI锂电池和隔膜布局
工厂业务产能投资额进度配套车企中国常州（北电
爱思特）
动力电池7.5GWh 50亿元4Q19完工，20年已经开始出货北汽等
中国江苏盐城动力电池20GWh 10.5亿美元20年年底建成东风悦达起亚中国（与亿纬合
资）
动力电池20-25GWh    5.25亿美元戴姆勒
匈牙利动力电池17GWh 7.34亿美元1号工厂4Q19完工，20年开始出货；2号工厂1Q19开始建设，预计
22年开始出货
韩国瑞山动力电池5GWh 已建成现代、起亚、奔
驰
美国佐治亚动力电池9.8GWh，后期追
加至55GWh
1.14万亿韩
元
1Q19开始建设，预计21年开始出
货
大众MEB车型
美国佐治亚动力电池11.7GWh 7.27亿美元预计23年投产
中国常州隔膜  3.4亿平24.4亿元19年初开始建设，预计3Q20投产
波兰隔膜  4.7亿平25.36亿元预计3Q21投产
韩国曾坪郡隔膜  1.7亿平4Q19开始出货
资料来源：公司公告，平安证券研究所
二、行业动态跟踪
2.1行业重点新闻
国产Model Y开启预购
事项：特斯拉在开启国产Model Y的预售。从信息来看，国产的特斯拉Model Y目前仅推
出了两款车型，预售价格为48.80-53.50万元。
点评：国产Model Y推出了搭载双电机的全轮驱动的长续航版和高性能版车型。其中高性能版车型
的WLTP续航里程为480公里，百公里加速3.7秒，最高时速可达241公里/小时；长续航版车型
WLTP续航里程为505公里，百公里加速5.1秒，最高时速达217公里/小时。此外，在座椅布局上
Model Y都提供了选装七座，价格要在五座车型的基础上再加价2.78万元，并且要到2021年才能
接受预定。
目前国产Model 3双电机全轮驱动高性能版售价仅为41.98万元，考虑到Model Y与Model 3共用
约75%的零部件，并且前者还采用一体式的铸造技术，其成本还会有一定程度的下降；对比美国版
Model Y，两款车型的价格分别为4.37万美元和5.37万美元。因此我们认为国产Model Y预售价格
偏高，后续还有下调空间。
加州拟4.37亿美元建设美国最大充电网络
事项：美国加州近日批准了一项4.37亿美元的计划，在该州建设一个近4万个充电桩的电动汽车充
电网络，并称这是美国有史以来为扩大充电基础设施而批准的最大公用事业项目。加州公用事业委
员会表示，这笔资金将拨给南加州爱迪生公司（Southern California Edison），用于建设近4万个充
电桩。
点评：加州作为美国最大的新能源汽车市场，目前充电桩保有量超过2万个。本次政府投资4.37亿美元建设充电桩的计划，将大幅增加加州充电基础设施的建设，也将有利于新能源车渗透率的进一步提升；根据加州公用事业委员会的测算，该项目将帮助加州在2030年实现500万辆新能源汽车上路目标。此外，值得注意的是，这笔资金是拨给了加州的电力公司，而非本土充电运营商如Charge Point等，我们认为一部分原因是相较于充电运营公司，电力公司在充电桩建设上具备天然的资源优势。今年国网也发布了较大规模的投资计划加码充电桩建设，我们预计在中美及欧洲市场，充电基础设施的逐步完善将加速新能源汽车保有量的提升。
2.2上市公司动态
【宁德时代】公司发布2020年半年报，报告期内实现营收188.29亿元，同比下降7.08%；归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%；扣非归母净利润13.77亿元，同比下降24.30%。
点评：公司上半年动力电池收入134.8 亿，同比下降20.2%，毛利率26.5%，同比减少2.4pct；毛利率同比下滑一方面系产品降价，另一方面受疫情影响，公司产能利用率降低，导致设备折旧提升。上半
年储能系统实现营收5.67亿元，同比增长136%，公司在上半年储能业务大幅放量，海外首个储能项目已在美国加州实现并网，未来储能市场空间巨大，有望成为公司新的增长极。
【当升科技】公司发布2020年半年报，报告期内实现营收10.9亿元，同比下降18.61%；归母净利润1.46亿元，同比下降3.32%。
点评：Q2以来，公司生产经营稳步恢复，单季营收6.7亿元，已恢复到去年同期水平，环比增长超过50%，经营态势持续向好。上半年公司锂电材料产能达1万吨，产量接近9千吨，产能利用率接近90%。海外市场的突破放量是上半年公司实现逆势增长的关键，上半年公司海外销售超5亿元，同比增长67.6%，公司出口额占比达46%，相较2019年24%的占比有近翻倍增长。公司已成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。【比亚迪】公司发布2020年半年报，报告期内实现营收605.03亿元，同比下降2.70%；归母净利润16.62亿元，同比增长14.29%；扣非归母净利润9.16亿元，同比增长23.75%。
【华友钴业】公司公布2020年半年报，实现收入90.52亿元，同比下降0.57%；归属上市公司股东的净利润3.50亿元，同比增长965.28%；EPS 0.31元。
点评：上半年公司销售钴产品1.04万吨，同比有所下降；而前驱体销量1.27万吨，同比增长87.92%；电积铜产量为4.27万吨，增长49.54%。钴价格企稳，上半年公司综合毛利率为14.52%，同比提升2.5
2个百分点；计提资产减值损失大幅减少，约为5800万元，同比减少2.68亿元。未来公司镍资源和新能源业务持续加大布局，钴的价格或企稳略回升，公司面临环境将改善。
【杭可科技】2020年H1，公司实现收入6.07亿元，同比下降3.53%；实现归母净利润为1.97亿元，同比上升10.02%。
点评：上半年，受疫情影响，公司已发往客户的设备验收因故延迟，收入小幅下降。受益于公司其他设备毛利率的提升，以及财务费用的大幅减少，公司净利润增幅好于收入。截至2020年6月底，公司存货高达7.73亿元、合同负债8.75亿元，表明公司在手订单饱满，能够支撑后续业绩增长。
图表3新能源汽车板块主要上市公司股价表现
NIO.N 蔚来31.0 56.5
002594.SZ 比亚迪7.3    3.0
600104.SH 上汽集团  3.7    5.5
600066.SH 宇通客车0.6 10.8
300750.SZ 宁德时代8.4    4.8
300073.SZ 当升科技-3.6 20.6
阿斯顿马丁vanquish603659.SH 璞泰来  5.4    1.3
300450.SZ 先导智能  1.0    4.6 300457.SZ 赢合科技0.3 -4.7 688006.SH 杭可科技-1.6 15.7 002466.SZ 天齐锂业-6.1 -7.5 002460.SZ 赣锋锂业-0.8 -7.1 603799.SH 华友钴业-8.1    5.0 300618.SZ 寒锐钴业-8.9 24.1
资料来源：Wind、平安证券研究所
2.3行业数据图表
图表42020年1-7月汽车行业规模以上工业增加值同比降幅缩窄单位：%
资料来源：统计局，平安证券研究所k07
图表52020年1-7月汽车社会零售额累计同比降幅缩窄单位：%
资料来源：统计局，平安证券研究所