蔚来发布BaaS推动“车电分离”
行业周报（2020.08.17-2020.08.23）
报告摘要:
►坚定推荐电动智能增量机会+整车强周期+摩托车
新能源汽车：本周北京2万新能源汽车指标超18万家庭申请，新能源汽车正由政策驱动向供给端驱动转变，供给端爆款车型密集上市成为核心驱动力，类比智能手机发展史，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期，从2.0时代迈入3.0时代。核心推荐：1）【比亚迪】：短期旗舰车型“汉”上市开启新品大周期，中期动力电池外供进入兑现期，长期新能源整车平台输出实现全面对外开放。2）特斯拉产业链：软件定义汽车时代开启，零部件国产化加速重点推荐【拓普、银轮、新泉、华域】，受益标的【宁德、三花、凌云、华翔、岱美】等。
智能汽车：政策定调+车企加码+科技巨头入局，智能网联汽
车迎来加速发展，把握行业中真成长，建议关注：1）汽车电子—增量高成长赛道：推荐【伯特利、科博达、星宇】；2）
智能座舱及ADAS产业链：推荐龙头【德赛、华域】，受益
标的华为产业链【华阳】。（德赛与计算机组联合覆盖）
乘用车：乘联会根据终端监测结果推算8月狭义乘用车零售
销量预计将达169万辆，同比增长约8%，“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖，目前板块估值处于历史底部，需求回暖的过程将提振板块估值，推荐【吉利H、长安、长城】，建议关注【广汽A+H、上汽】。坚定看好“大
吉利”及其产业链：吉利拟合并沃尔沃汽车业务开启“全球
一体化”模式，孕育吉利产业链新一轮成长机遇，推荐【新泉、拓普、银轮、伯特利】。
零部件：全球供应链重塑，关注整车周期共振【拓普、新泉、星宇】和配件核心成长【玲珑、福耀、敏实】及小而美
的隐形冠军，建议关注【新坐标、豪能、爱柯迪】。（福耀
与建材组联合覆盖）
重卡：7月重卡销量同比增长89%至14万辆，再创单月纪录，预计2020年重卡销量有望突破140万辆。推荐核心标的【潍柴、重汽、威孚】。国六排放标准已逐步进入落地实施
阶段，重点推荐【银轮、威孚、潍柴】，受益标的【隆盛、
奥福、艾可蓝、国瓷、贵研】。
摩托车：中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，预计2019年国内中大排量摩托车销量约为13万辆，人均消费量仅为发达国家的1/10，假设2030年达到8辆/万人，对应年销量112万辆，CAGR 21.6%，竞争格局短期趋于分散，但最终将向头部自主、合资车企集中，推荐【春风、宗申】，受益标的【钱江、隆鑫】。
评级及分析师信息
行业评级：推荐
行业走势图
[Table_Author]
分析师：崔琰
邮箱：****************
SAC NO：S1120519080006
联系人：郑青青
邮箱：*****************
-7%
2%
10%
19%
27%
36%
2019/082019/112020/022020/052020/08
汽车沪深300
证券研究报告|行业研究周报
仅供机构投资者使用
2020年08月23日
►本周行情：整体强于市场其他交运设备领涨
本周A股汽车板块上涨0.7%，在申万一级子行业涨跌幅中
排名第18位，表现强于沪深300（+0.3%）。细分板块中，
其他交运设备、汽车零部件、汽车服务、货车分别上涨
8.8%、2.6%、1.5%、1.1%；乘用车、客车分别下跌
1.3%、1.8%。个股方面，浩物、宇通、宁德等涨幅靠前；云
意、双林、常熟汽饰等跌幅较大。
►本周要闻：蔚来推出BaaS 丰田牵头研发燃料电池
新能源汽车：1）蔚来与宁德时代、国泰君安及湖北科技投资
共同成立武汉蔚能电池资产公司，推动“车电分离”模式发
展，并推出BaaS（电池租用服务）业务；2）特斯拉国产
Model Y明年初下线；3）大众茨维考工厂开始生产ID.4，中
国安亭工厂即将投产；4）松下计划投资逾1亿美元提升思铂睿优惠
10%电池产能；5）丰田牵头，东风、广汽、一汽、北汽等合
资成立联合燃料电池系统研发公司。
智能汽车：1）大众出行与AutoX合作；2）地平线与一汽智
能网联开发院达成战略合作。
►本周数据：批零持续增长豪华强势稳健
2020年8月第二周批发侧日均销量3.7万辆，日均同比增长
2.7%；零售侧日均销量
3.9万辆，日均同比增加8.5%。自
主/合资/豪华品牌8月前两周日均同比分别增加
4.5%/9.6%/2
5.4%。
风险提示
汽车销量不及预期；政策不及预期；原材料成本增加等。
盈利预测与估值
[Table_KeyCompany]重点公司
股票股票收盘价投资E PS(元) P/E
代码名称（元）评级2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 002594.SZ比亚迪79.58
买入 1.02 0.59 1.38 1.65 78.09 134.88 57.67 48.23 0175.HK吉利汽车15.50 买入 1.55 1.02 1.18 1.35 10.00 15.20 13.14 11.48 000625.SZ长安汽车11.86 买入0.14 -0.55 0.74 1.26 84.71 -21.56 16.03 9.41 601633.SH长城汽车13.82 买入0.57 0.49 0.55 0.76 24.22 28.20 25.13 18.18 601689.SH拓普集团40.71 买入0.71 0.43 0.67 0.97 57.34 94.67 60.76 41.97 603179.SH新泉股份27.69 买入0.96 0.62 0.82 1.22 28.84 44.66 33.77 22.70 603596.SH伯特利39.80 买入0.58 0.98 1.23 1.51 68.62 40.61 32.36 26.36 603040.SH 新坐标32.00 买入0.99 1.26 1.50 2.17 32.32 25.40 21.33 14.75 002126.SZ银轮股份14.90 买入0.44 0.40 0.52 0.66 33.86 37.25 28.65 22.58 2238.HK广汽集团7.10 买入 1.18 0.72 0.91 1.11 6.02 9.84 7.80 6.40 601238.SH 广汽集团10.36 买入 1.06 0.65 0.82 1.00 9.77 15.94 12.63 10.36 600104.SH上汽集团18.27 买入 3.08 2.19 1.75 2.23 5.93 8.34 10.44 8.19 600741.SH华域汽车24.34 买入 2.55 2.05 1.91 2.08 9.55 11.87 12.74 11.70 601799.SH星宇股份165.39 买入 2.21 2.86 3.46 4.53 74.81 57.83 47.80 36.51 000951.SZ中国重汽36.46 买入 1.35 1.82 2.09 2.28 27.03 20.01 17.44 15.99 000338.SZ潍柴动力15.39 买入 1.08 1.15 1.21 1.31 14.25 13.38 12.72 11.75 603129.SH春风动力105.98 买入0.89 1.35 1.75 2.93 119.08 78.50 60.56 36.17 001696.SZ宗申动力9.16 买入0.33 0.37 0.57 0.69 27.76 24.76 16.07 13.28 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2020/8/22，广汽集团H、吉利汽车对应的单位是港元）
正文目录
1. 本周观点：坚定推荐电动智能增量机会+整车强周期+摩托车 (4)
改装车能过年检吗1.1. 新能源汽车：质变撬动需求优选比亚迪和特斯拉产业链 (4)
1.2. 智能汽车：加速渗透优选汽车电子与智能座舱产业链 (5)
1.3. 乘用车：刺激政策预期+首购需求释放优选强周期 (5)
1.4. 零部件：重塑秩序优选周期共振和核心成长 (6)
1.5. 重卡：需求与政策共振优选龙头和低估值 (6)
1.6. 摩托车：消费升级新方向优选中大排量龙头 (6)
2. 本周行情：整体强于市场其他交运设备领涨 (8)和谐号速度
3. 本周要闻：蔚来推出BaaS (10)
3.1. 新能源汽车：蔚来推出BaaS (10)
3.2. 智能汽车：现代与Aptiv合资创办自动驾驶公司 (11)
3.3. 本周政策：工信部修订新能源车准入规定 (11)
4. 本周数据：批零同比延续增长美系豪华强势稳健 (13)
5. 本周上市车型 (15)
6. 本周重要公告 (16)
7. 重点公司盈利预测 (18)
8. 风险提示 (19)
图表目录
表1 本周（2020.08.17-2020.08.23）A股重点关注公司涨跌幅前十（%） (9)
表2 本周政策总览 (12)
表3 2020年8月1-16日主要车企批发销量统计 (14)
锋范汽车
表4本周（2020.08.17-2020.08.23）上市车型 (15)
表5 本周（2020.08.17-2020.08.23）重要公告 (16)
表6 重点公司盈利预测 (18)
图1 本周（2020.08.17-2020.08.23）A股申万一级子行业涨跌幅 (8)
图2 汽车行业子板块本周涨跌幅（%） (8)
图3 汽车行业子板块年初至今涨跌幅（%） (8)
图4 本周（2020.08.17-2020.08.23）港股汽车相关重点公司涨跌幅（%） (9)
图5批发侧日均销量及同比（万辆；%） (13)
图6 零售侧日均销量及同比（万辆；%） (13)
1.本周观点：坚定推荐电动智能增量机会+整车强周期+摩托车
1.1.新能源汽车：质变撬动需求优选比亚迪和特斯拉产业链
质变撬动需求，行业从2.0时代迈入3.0时代。新能源汽车产业正处于从政策驱动向供给端驱动转变的关键时刻：
1）政策层面：从补贴到双积分，健全长效激励机制。新能源汽车国家补贴延长两年至2022年，同时2020版双积分政策落地，明确了2021~23年度的新能源积分比例要求，政策逐步完成从胡萝卜到大棒的转变。
2）供给层面：供给端剧变开启，爆款车型密集上市成为核心驱动力。特斯拉Model 3国产车型交付、蔚来交付突破5万辆、比亚迪旗舰车型汉发布即成爆款，类比智能手机发展史，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期，从2.0时代迈入3.0时代。
新能源汽车板块推荐核心关注比亚迪及特斯拉产业链：
比亚迪：
1）短期：公司新产品大周期已经开启，业绩拐点将至。2020年7月，公司旗舰轿车“汉”上市，外观内饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性均达到同级别标杆水准，上市即成爆款，带动公司新能源汽车销量与品牌价值向上。最新设计语言、科技配置、刀片电池逐步应用到王朝系列，带动公司新产品大周期开启，业绩拐点将在。
2）中期：动力电池技术领先，外供进入兑现期。公司的刀片电池相比传统磷酸铁锂电池体积利用率、成本、安全性均全面提升，技术水平跻身行业一线。目前公司动力电池产品外供已取得实质性进展：2018年7月，与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录。动力电池外供进入兑现期。
3）长期：新能源整车平台有望输出，实现全面对外开放。技术储备：公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的新能源车企；进展：公司已经与丰田达成深入合作，2019年7月宣布与丰田联合整车及所需动力电池，2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议；海外对标：大众向福特开发MEB平台，特斯拉将向其他车企全面输出动力电池、动力系统和授权软件。公司向其他车企输出整车平台成为可能，打开更广阔的空间。
特斯拉产业链：
特斯拉2020Q2业绩超预期，软件定义汽车时代开启。特斯拉2020Q2实现GAAP净利润1.04亿美元，non-GAAP净利润4.51亿美元，同比扭亏，连续4个季度盈利，超出市场预期：1）各车型2020Q2合计交付量9.09万辆，同比-5%，环比+3%，其中Model 3/Y合计交付量达8.03万辆，同比+3%，环比+5%；2）目前整车产能已达69万辆/年，美国Fremont工厂Model 3/Y扩产后产能将提升至79万辆/年，随着上海工厂、柏林工厂Model Y产线达产，预计2021年产能将突破100万辆；3）FSD相关的递
延收益4,800万元，特斯拉在2019年两次上调FSD选装价格，并于2020年7月初再次上调至1,000美元（中国为8,000元），软件服务有望成为重要的业绩增量。
零部件国产化加速，关注产业链投资机会。7月特斯拉Model 3国内上险数达1.1万辆，连续月销过万。特斯拉零部件进口替代的进程遵循技术壁垒从低到高、运输成本从高到低的顺序，目前一些运输成本较高或技术壁垒较低的零部件如车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等已率先实现国产化。目前美国新冠肺炎疫情形势依然严峻，预计特斯拉为保障上海工厂Model 3生产及Model Y导入，将加快零部件国产化进程，重点推荐【拓普集团、银轮股份、新泉股份、华域汽车】，相关受益标的【宁德时代、三花智控、凌云股份、宁波华翔、岱美股份】等。
1.2.智能汽车：加速渗透优选汽车电子与智能座舱产业链
小鹏电动汽车2022款最新款价格奔驰slr价格单车智能先行：政策+电动化驱动ADAS渗透率提升。ADAS执行任务由感知、判断、执行三个环节组成，单车智能主要依赖传感器技术（雷达和摄像头）、芯片和算法。我们认为ADAS渗透率有望加速提升：1）政策强制标配：中国商用先行，
欧美日标配AEB；2）电动化加速：新能源汽车是最佳载体。ADAS功能在新能源汽
车上的搭载率高于传统燃油车，2018年国内ADAS市场新能源汽车占比近70%，而
传统燃油车仅占30%左右。此外随着技术逐渐成熟和成本不断下降，ADAS正由高端
向中低端市场渗透。预计ADAS市场规模2020年达700亿元，2025年突破1500亿元。其中新能源汽车ADAS市场规模增速更快，预计2020年350亿元，2025年突破1000亿元
车联网提速：政策+5G+科技巨头布局加速车联网发展。5G具备的高可靠性、超低时延和广连接等特征，可满足车联网数据采集和处理的及时性要求，我们认为
5G将加速车联网的发展。华为、Google、百度、腾讯等科技巨头纷纷布局车联网，其中华为2019年成立智能汽车解决方案BU，意在成为智能汽车的ICT组件供应商，
对标博世、大陆等汽车电子Tier 1。汽车电子有望显著受益，根据智研咨询预测，预计2020 年汽车电子占整车成本约34%，呈逐年加速提升态势，2030年占比则有望进一步提升至50%； 2018年我国汽车电子市场规模 870 多亿美元（约6000 亿元人民币），预计 2020 年有望增长至1000 亿美元（近 7000 亿元人民币）。
政策定调+车企加码+科技巨头入局，智能网联汽车迎来加速发展，把握行业中
真成长，建议关注：1）汽车电子—增量高成长赛道：推荐【伯特利、科博达、星宇】；2）智能座舱及ADAS产业链：建议关注龙头【德赛、华域】，受益标的华为产业链【华阳】。（德赛与计算机组
联合覆盖）
1.3.乘用车：刺激政策预期+首购需求释放优选强周期
疫情下汽车需求滞后，长期复苏趋势不变。a.短期内，疫情引发的恐慌将导致购买意愿下降，汽车需求波动，销量承压；b.中期利好首购，消费购买力不减，购买意
愿逐步回升，公交出行受限，安全性及私密性特点触发私家车的刚需，其中自主品牌最为受益；c.长期来看，消费升级叠加换车周期稳定，未来置换需求将成为核心驱动力推动行业增长。我们维持原有观点：未来5年行业CAGR为4%。
“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖，目前板块估值处于历史底部，需求提振的过程将催化乘用车板块投资情绪，提升板块风险溢价能力。根据车企销量修复弹性与时间顺序，以及车企竞争能力和竞争意愿等方面综合考量，继续坚定看好【吉利汽车H、长安汽车、长城汽车】，建议关注【广汇汽车、广汽集团
A+H、上汽集团】。
坚定看好“大吉利”及其产业链：吉利正在与沃尔沃汽车管理层初步探讨合并两家公司的业务进行重组的可能性；全新公司将实现成本结构和新技术开发的协同
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