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汽车行业专题研究
2022 年 04 月 14 日
【投资要点】
◆国资车企积极发展新能源，混改激发活力，品牌独立运营成趋势。
广汽埃安计划通过非公开协议增资方式实施员工股权激励。增资方包括广汽埃安员工股权激励平台、广汽研究院科技人员持股平台、战略投资者（诚通集团、南网动能、广州爱安）。其中，内部员工合计持股4.55%，战投合计持股约2%。根据新增融资25.66亿元及合计占股权6.55%，可测算广汽埃安投后价值为391.76亿元。而员工股权激励完成后将适时启动A轮引战及股份改制，引入具有战略协同性、政策引导性、市场影响力的市场化战略投资者。
◆EV+ICV技术持续迭代，稳步打造强产品力纯电车型矩阵。1）产品层
面：纯电平台明年将进化到第三代GEP3.0，车云一体化电子电气架构EEA3.0全面实现硬件即插即用、软件常用常新，智驾L4自研与合作并行，预计今年实现量产；2）供应链&制造：核心部件自主研发与合资、合作并重，同宁德时代、清陶、日电产、中车以及华
为、百度、腾讯等形成广泛合作，形成领先、稳定、自主可控的产业链布局。另改造广菲克工厂，充分利用现有资源，高效稳健拓
产；3）渠道运营：APP成唯一下订渠道，线上线下融合，利用大数据支持市场预测，赋能经销商。多层面的积累、创新、营运，打造了以Aion S/Y系列为主力，以Aion V/LX系列上探高端市场的强力纯电车型矩阵。
◆对标造车新势力，自主加速孵化电动智能品牌崛起。2021全年国内
零售端新能源乘用车累计渗透率14.9%，2022年渗透率有望持续快速提升，高端电动智能独立运营引领品牌向上的自主品牌发展路径得到确认。广汽埃安或受益广汽集团国资背景及合资经验，加速整合电动智能核心零部件供应链，通过自研与合资、合作快速积累技术开发及量产经验，借力混改助推运营效率质变，形成电动智能头部梯队竞争力，或可对标新势力，按5倍左右PS或30倍左右PG考虑估值。
途观>汽车租赁价格表【投资建议】
◆高端智能电动品牌独立运营已成自主品牌向上的必经之路，建议关
注兼具高成长性和长期价值的电动智能产业链标的：1）乘用车板
块：建议关注有能力垂直整合新能源核心零部件资源，积极转型独立运营高端智能电动品牌的自主车企，谨慎看好比亚迪、长安汽
车，建议关注广汽集团；2）零部件板块：建议关注逐步积累迭代建立从0到1正向开发能力的电动智能核心增量零部件自主企业，看好天润工业，建议关注科博达、保隆科技、经纬恒润。
【风险提示】
强于大市（首次）
东方财富证券研究所
证券分析师：周旭辉
证书编号： S1160521050001
联系人：吴迪
电话：************
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2019.07.29 -19.48%
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究
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证
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研
究
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告
挖掘价值投资成长
正文目录
奥迪tt硬顶敞篷报价1.概要：混改助力电动智能品牌加速孵化 (3)
1.1.路径：积极推进混改，择机谋划上市 (3)
1.2.组织：豪华团队领衔，效率变革优先 (5)
2.主业：技术驱动+稳健运营打造强力产品矩阵 (7)
2.1.产品研发：EV+ICV技术驱动打造丰富车型 (7)
2.2.供应链&制造：自主可控，稳健拓产 (12)
2.3.渠道运营：线上线下融合，客户体验优先 (14)
3.展望：电动智能自主品牌加速崛起 (15)
3.1.行业：渗透率跃升，电动智能提速 (15)
3.2.投资建议 (18)
4.风险提示 (19)
图表目录
图表 1：广汽埃安发展历程 (3)
图表 2：广汽埃安股权结构 (3)
图表 3：广汽埃安混改进程及目标 (4)
图表 4：广汽埃安核心管理团队简介 (5)
图表 5：广汽埃安组织架构坚持精简扁平 (6)
图表 6：广汽埃安在售产品矩阵 (7)
图表 7：广汽埃安在售产品配置 (8)
图表 8：广汽埃安全系销量表现 (8)
图表 9：广汽埃安全兼并包容的研发体系 (9)
图表 10：广汽埃安GEP纯电平台持续进化 (9)
图表 11：油改电与纯电平台的优劣对比 (10)
图表 12：广汽埃安EV电动化核心技术 (10)
图表 13：系统架构迭代保证ICV竞争力领先 (11)
图表 14：智能化关键供应链合作 (11)
图表 15：领先稳定可控的产业链布局 (12)
图表 16：以数字化为基础的领先智能生态工厂 (13)
图表 17：营销生态持续进化 (14)
图表 18：创新渠道模式 (14)
图表 19：国内新能源乘用车月度零售销量 (15)
图表 20：国内乘用车零售销量国别品牌占比 (15)
图表 21：新能源车零售销量渗透率 (15)
图表 22：BEV及PHEV零售销量比例结构 (15)
图表 23：2021年国内新能源轿车零售销量排行 (16)
图表 24：2021年国内新能源SUV零售销量排行 (16)
图表 25：自主车企新能源车品牌策略 (16)
图表 26：2022年1-3月部分新能源车企月度零售销量 (17)
图表 27：2022年4月主流车企估值指标（单位：亿RMB） (18)
1.概要：混改助力电动智能品牌加速孵化
1.1.路径：积极推进混改，择机谋划上市
广汽埃安是从广汽集团独立出的电动智能汽车品牌。广汽埃安成立于2017
年7月28日，成立之初名为广汽新能源有限公司，2020年更名为广汽埃安新
能源汽车有限公司，作为广汽集团电动智能汽车品牌运营，定位高端电动汽车
品牌。2018年12月，广汽新能源智能生态工厂正式竣工，是全球领先的智能
生态标杆工厂，产能扩建项目一期于2019年建成投产，新增10万辆产能，二
期（10万辆）也于2022年2月建成。自2018年11月广汽埃安发布AION系列
后，陆续上市AION S、AION LX、AION V、AION Y等多款纯电新能源汽车产品；
2021年5月，AION S达成10万辆整车下线。
图表 1：广汽埃安发展历程
资料来源：公司，Choice，东方财富证券研究所绘制五菱荣光配置
图表 2：广汽埃安股权结构
资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所绘制
混改加速推进，择时择机择地寻求上市：
1）2021年8月，广汽埃安公告宣布拟通过对新能源汽车研发能力及业务、
资产的重组整合，推进广汽埃安的混合所有制改革；
汉兰达2021款汉兰达
2）2021年11月，广汽埃安内部资产重组完成，实现“研产销”一体化；
3）2021年3月，广汽埃安完成员工股权激励，建立了长效激励机制，充
分激发体制活力；
4）计划2021年三季度完成A轮引战略投资者引入（古惠南在电动车百人会论坛演讲透露），随后择机选择在A股或H股上市。
预计混改落地将显著提升公司运行效率，建立员工持股等长效激励机制，增强发展内生动力。引入战投及寻求上市将建立更具市场竞争力的股东架构。此外，多元化融资带来的研发资金投入或助力公司加速冲刺电动化、智能化。
图表 3：广汽埃安混改进程及目标
资料来源：公司公告，澎湃新闻，东方财富证券研究所绘制
1.2.组织：豪华团队领衔，效率变革优先
管理团队经验丰富，核心管理层源自广汽集团体系内部。
总经理古惠南从事汽车行业34年，是广汽传祺品牌联合创始人和广汽埃
安品牌创始人，开创了广汽精益化、定制化的生产方式。
智造VP郑纯麒从事汽车行业29年，先后在法资、日资、民营品牌工作，
是本田精益生产实战专家，主导工业4.0核心产业建设。
销售VP肖勇在五羊本田、广汽传祺有15年供应链经验，开创广汽自主品
牌世界级供应链体系，是广汽自主品牌营销体系的缔造者，领导实现连续两年
销售翻番。
财务VP曹卫兵历任研究院财务总监、广汽投资部负责人，主导多起并购，
竞速之星拥有丰富的M&A经验，且是广汽集团H股上市核心成员。
技术VP席忠民从事汽车行业26年，曾为广汽传祺的核心技术骨干，主导
了EV+ICV的技术开发，拥有丰富的供应链和成本控制经验。
图表 4：广汽埃安核心管理团队简介
资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所
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