装机量冲高，平均带电量上行乏力
——动力电池十二月数据点评
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行业评级：增持
近十二个月行业表现
% 1个月3个月12个月相对收益-7.0 -2.6 44.1 绝对收益-9.7 -4.6 32.8 注：相对收益与沪深300相比
分析师：文正平
证书编号：S0500521040001
Tel：(8621) 50295369
Email：**************
地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：
❑十二月中国动力电池装机量继续冲高
2021年12月中国动力电池装机量26.2GWh（+102%），环比增长25.9%；2021年1-12月累计装机量154.5GWh（+143%）。十二月中国动力电池装机量继续冲高，主要是年末冲量，叠加特斯拉销量恢复。
❑生产量远超装机量已经是常态，也是正常现象
2021年12月中国动力电池生产量31.6GWh（+109%），环比增长12.0%；2021年1-12月累计生产量219.7GWh（+163%）。十一月以来，生产量与装机量之间的差距有所收敛，反映年末去库存，然而，2021年全年生产量与装机量比值仍然高达1.42，生产量远超装机量已经是常态，也是正常现象。动力电池生产量对应上游锂电材料需求，动力电池装机量则直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近国内新能源汽车市场需求。
❑2021年纯电动客车依然疲弱，纯电动专用车受益于政策红利
纯电动客车、纯电动专用车产销受疫情影响严重，2020年装机量仅11.8GWh （-17.5%）、4.3GWh（-20.5%），同比下滑较大。2021年纯电动客车装机量9.7GWh（-17.4%），复苏缓慢，需求疲弱；而2021年纯电动专用车装机量12.2GWh（+186%），受益于政策红利，增速较快。
❑平均带电量上行乏力
2021年12月中国新能源汽车平均带电量48.8度，相较上月47.7度有所回升。但是，2021年12月中国新能源汽车平均带电量有所回升主要是年底纯电动客车、纯电动专用车冲量带动，实际上2021年12月纯电动乘用车平均带电量48.6度，相较上月49.4度是下降的，反映中国新能源汽车平均带电量上行乏力。可以想见2022年1月开始随着纯电动客车、纯电动专用车销量回落，中国新能源汽车平均带电量仍将下探。
中国新能源汽车平均带电量月度数据受当月装机车型结构影响，波动较大，总体而言，平均带电量在2018-2019年间持续攀升，但是从2020年下半年开始回落。预计平均带电量有望在2022年企稳略有回升。
❑投资建议
预计2022年中国动力电池装机量约215GWh（+39%），生产量约310GWh （+41%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预判是约500万辆（+42%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快，相关上市公司业绩表现值得期待。建议关注动力电池与锂电材料龙头公司。维持行业“增持”评级。
❑风险提示
新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈；
动力电池行业竞争加剧。
2022年01月20日湘财证券研究所
新能源汽车行业数据点评
1 动力电池数据点评
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年12月中国动力电池装机量26.2GWh（+102%），环比增长25.9%；2021年1-12月累计装机量154.5GWh（+143%）。近年各月度数据参见下图：
中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。十月装机量环比略降，十一月、十二月又环比大幅回升，很大程度是受特斯拉销售策略影响：考虑运输时间，特斯拉上海临港工厂在季初优先交付欧洲（大量出口），在季末优先交付中国，以期当季生产当季完成交付。这样就导致中国市场上特斯拉销量每季首月少，每季末月多。根据乘联会数据，特斯拉Model Y十月销量13303辆，相较九月销量33033辆大幅下降；十一月销量23117辆，十二月销量40500辆，明显回升。
十二月中国动力电池装机量继续冲高，主要是年末冲量，叠加特斯拉销量恢复。
图1 中国动力电池装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
2021年12月中国动力电池生产量31.6GWh（+109%），环比增长12.0%；2021年1-12月累计生产量219.7GWh（+163%）。中国动力电池生产旺盛。
预计2022年中国动力电池装机量约215GWh（+39%），生产量约310GWh（+41%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预判是约500万辆（+42%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快。
值得注意，生产量通常大于装机量，部分月份数字差距很大。生产量数据来自国内动力电池企业上报，装机量数据通常依据车辆合格证（中国机动车整车出厂合格证）信息，已生产未装机部分包括：
1、社会库存（动力电池企业库存、流通环节库存、整车企业库存等）；
天津一汽威志v52、国内动力电池企业国内生产最终直接出口/随车出口部分；
3、国内动力电池企业国外生产、国外销售部分；
4、动力电池使用在维修更换、换电模式、混动汽车、非汽车领域（比如电动两三轮车）等。
动力电池生产量对应上游锂电材料需求，动力电池装机量则直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近国内
新能源汽车市场需求。十一月以来，生产量与装机量之间的差距有所收敛，反映年末去库存，然而，2021年全年生产量与装机量比值仍然高达1.42，生产量远超装机量已经是常态，也是正常现象。图2 中国动力电池生产量与装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.1 动力电池技术路线
2021年12月中国动力电池装机量26.2GWh，按动力电池技术路线划分，三元电池装机量11.1GWh，占比42.2%，磷酸铁锂电池装机量15.1GWh，占比57.4%。
2020年下半年以来，受比亚迪刀片电池、特斯拉Model 3/Model Y相继采用磷酸铁锂电池影响，磷酸铁锂电池装机量占比攀升。我们认为这种趋势
还在延续，未来大部分乘用车车型都会增设磷酸铁锂电池配置，以供消费者选择。海狮价格
动力电池生产量结构是装机量结构的先行指标，2021年12月中国动力电池生产量31.6GWh，其中三元电池生产量11.4GWh，占比36.2%；磷酸铁锂电池生产量20.1GWh，占比高达63.4%。生产量结构指向市场对于磷酸铁锂电池认可度高。
磷酸铁锂电池不只在国内市场上重新回归主流，在国外市场上也开始萌芽，国际动力电池企业、国际整车企业纷纷宣布导入磷酸铁锂电池：根据媒体报道，两大韩系动力电池企业LG新能源、SKI相继宣布开发磷酸铁锂电池，两家公司的核心客户现代汽车表态将导入磷酸铁锂电池，LG新能源的合作伙伴
雷诺，SKI的合作伙伴福特也已经宣布磷酸铁锂电池规划。特斯拉是最先采用磷酸铁锂电池的国际整车企业，并且明确全球范围内Model 3/Model Y 标准续航版车型都将改用磷酸铁锂电池。大众集团与国轩高科达成战略合作，双方也拟探讨合作开发磷酸铁锂电池。就连豪华车阵营戴姆勒都宣布入门级车型将采用磷酸铁锂电池。以往国外市场上三元电池是不二选择，而磷酸铁锂电池因其安全性高，愈发受重视。
图3 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按动力电池技术路线划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.2 装机车型
2021年1-12月累计装机量154.5GWh（+143%），按装机车型划分，纯电动乘用车累计装机量121.7GWh（+182%），占比高达78.8%；纯电动客车累计装机量9.7GWh（-17.4%）；纯电动专用车累计装机量12.2GWh（+186%）；插混乘用车累计装机量10.4GWh（+151%）。
纯电动乘用车始终是动力电池装机的主力，占比大约八成。纯电动客车、纯电动专用车产销受疫情影响严重，2020年装机量仅11.8GWh（-17.5%）、4.3GWh（-20.5%），同比下滑较大。2021年纯电动客车复苏缓慢，需求疲弱，而纯电动专用车受益于政策红利，增速较快。
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图4 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按装机车型划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.3 带电量
2021年12月中国新能源汽车平均带电量48.8度，相较上月47.7度有所回升。但是，2021年12月中国新能源汽车平均带电量有所回升主要是年底纯电动客车、纯电动专用车冲量带动，实际上2021年12月纯电动乘用车平均带电量48.6度，相较上月49.4度是下降的，反映中国新能源汽车平均带电量上行乏
力。可以想见2022年1月开始随着纯电动客车、纯电动专用车销量回落，中国新能源汽车平均带电量仍会下探。
中国新能源汽车平均带电量月度数据受当月装机车型结构影响，波动较大，总体而言，平均带电量在2018-2019年间持续攀升，但是从2020年下