申港证券股份有限公司证券研究报告  行业研究
行业研究周报
从头部经销商集团业绩表现看盈利增长点 ——汽车行业周报  投资摘要： 每周一谈：从头部经销商集团业绩表现看盈利增长点 近期，港股汽车经销商集团代表公司中升控股、永达汽车、美东汽车相继公布2020年业绩，在疫情冲击，车市整体下行的压力下，均取得同比正增长。三者营收增速分别为19.6%、9.1%和24.7%，归母净利润增速分别为23.1%、10.3%和36.3%。 汽车经销商目前依旧是汽车销售的主要渠道，主营业务包括：新车销售、售后服务、二手车销售以及保险、租赁等其他汽车衍生服务。我们根据头部经销商的业绩表现分析了各主营业务盈利增长的原因： 新车销售受益于豪华品牌销量高增。中升、永达、美东三家经销商集团，2020年新车销量增长分别为9.9%、3.7%和15.9%，销售收入增长分别为18.2%、12%和24.7%。在消费升级和换购升级大背景下，经销商集团作为新车特别是豪华品牌汽车销售和服务的中心将持续受益。此外，特斯拉、小鹏等中高端新能源品牌试水与经销商集团的合作开展维修及销售业务，有望为经销商集团提供多元成长动力。 售后服务业务受益于汽车保有量提升和周期性保养。中升、永达、美东三家经销商集团，2020年售后服务收入增长分别为13.6%、7.6%和23.3%。售后服务业务是对已售出车辆的持续服务，除了保有量的稳步提升外，2015-2017年销售高峰期车辆陆续迎来保养集中期。此外，豪华品牌车主对售后服务品质的更高要求和对价格的相对不敏感，也推动了经销商集团业务的提升。 二手车交易受益于市场秩序优化。中升、永达两
家经销商集团，2020年三家公司二手车交易量增长分别为50%、26.6%。二手车市场秩序优化主要包括政策优化及厂商规范化经营。 目前，中国汽车已经进入平稳增长期，随着保有量稳步提升，产业价值链预计将逐步后移，未来汽车后市场有望成为汽车行业的主要增长点。作为典型的服务行业，头部企业的品牌优势和规模化效应将进一步凸显，市场有望向头部持续集中。建议关注在汽车服务市场具有规模和先发优势的优质企业，如中升控股、永达汽车、美东汽车、广汇汽车等。 市场回顾： 截至3月28日收盘，汽车板块下跌1%，沪深300指数上涨0.6%，汽车板块跌幅多于沪深300指数1.6个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第23位，排名居后。年初至今跌幅达7.8%，在申万28个板块中位列第21位。 子板块周涨跌幅分别为：乘用车(+0.5%)，商用载货车(+1.4%)，商用载客车(-3.4%)，汽车零部件(-1.8%)，汽车服务(+0.3%)。 子板块年初至今涨跌幅分别为：乘用车(-15.3%)，商用载货车(+12.2%)，商用载客车(-17%)，汽车零部件(-3.9%)，汽车服务(-3.4%)。 ♦ 涨跌幅前五名：新日股份、兴民智通、小康股份、南方轴承、长城汽车。
♦ 涨跌幅后五名：朗博科技、大为股份、四通新材、精锻科技、春风动力。
评级 增持（维持） 2021年03月28日  曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001    行业基本资料  股票家数 195 行业平均市盈率 37.42 市场平均市盈率 21.99  行业表现走势图  资料来源：申港证券研究所  相关报告  1、《汽车行业研究周报：车灯好赛道 自主替代正当时》2021-03-22 2、《汽车行业周报：2月汽车产销高增符合预期 复苏持续》2021-03-14 3、《汽车行业研究周报：板块
调整期 关注业绩改善的零部件及汽车服务板块机会》2021-03-01    -20%0%20%40%60%80%2020-032020-062020-092020-122021-03汽车沪深300
汽车行业研究周报
电动车停放新规8月起施行用车成本本周投资策略及重点推荐：21年在汽车板块更应关注盈利确定增长的公司
而非估值修复的公司。因此我们建议关注：目前估值合理的零部件板块的优质
企业：拓普集团、继峰股份、伯特利、星宇股份、中鼎股份、湘油泵、明新旭腾
等；以及随着疫情逐步受控、以及海外疫苗接种率的提升，前期压制的需求释放
带来的机会，如：客运板块的宇通客车、金龙客车、汽车销售板块的广汇汽车以
及与汽车交通运输活跃度直接相关、而且近期迎来涨价潮的轮胎板块的玲珑轮
胎、赛轮轮胎（化工覆盖）等。
本周推荐组合：星宇股份20%、拓普集团20%、湘油泵20%、明新旭腾20%
和广汇汽车20%。
风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加
剧的风险；供应链关键部件短缺的风险；疫情控制不及预期。
内容目录
1. 从头部经销商集团业绩表现看盈利增长点 (5)
2. 本周投资策略及重点推荐 (8)
3. 市场回顾 (8)
4. 行业重点数据 (11)
4.1 全国汽车产量、销量及库存情况分析 (11)
4.2 乘用车、商用车、新能源车产销情况分析 (12)
4.3 乘联会周度数据 (15)
5. 行业新闻 (16)
5.1 车企动态 (16)
5.2 产业链动态 (16)
5.3 政策法规 (17)
5.4 一周新车 (17)
6. 风险提示 (18)
图表目录
图1：各类品牌市场份额 (6)
图2：我国机动车保有量（亿辆） (7)
图3：奔驰官方认证二手车服务 (7)
图4：永达官方二手车 (7)
图5：各板块周涨跌幅对比 (8)
图6：各板块年初至今涨跌幅对比 (9)
图7：汽车行业整体估值水平(PE-TTM) (9)
图8：汽车行业整体估值水平(PB) (9)
图9：子板块周涨跌幅对比 (10)
图10：子板块年初至今涨跌幅对比 (10)
图11：本周行业涨跌幅前十名公司 (10)
图12：本周行业涨跌幅后十名公司 (10)
图13：月度汽车产销量及同比变化 (11)acc是什么意思
图14：历年汽车产销量及同比变化 (11)
图15：经销商库存系数及预警指数 (12)
图16：月度乘用车产销量及同比变化 (13)
图17：乘用车细分车型当月销量同比变化 (13)
韩泰防爆轮胎图18：月度商用车产销量及同比变化 (14)
图19：商用车细分车型当月销量同比变化 (14)
图20：月度新能源车产销量及同比变化 (15)
表1：各经销商集团旗下豪华品牌网点情况及新车销售增速 (6)
表2：本周推荐投资组合 (8)
表3：乘用车主要厂家3月周度日均零售数量和同比增速 (15)
表4：乘用车主要厂家3月周度日均批发数量和同比增速 (15)
1. 从头部经销商集团业绩表现看盈利增长点
近期，港股汽车经销商集团代表公司永达汽车、中升控股、美东汽车相继公布2020年业绩，在疫情冲击，车市整体下行的压力下，均取得同比正增长。
♦中升控股营业收入1483亿元，同比增长19.6%；归母净利润55.4亿元，同比增长23.1%。
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♦永达汽车营业收入696亿元，同比增长9.1%；归母净利润16.3亿元，同比增长10.3%。
♦美东汽车营业收入202亿元，同比增长24.7%；归母净利润7.5亿元，同比增长36.3%。
汽车经销商目前依旧是汽车销售的主要渠道，主营业务包括：新车销售、售后服务、二手车销售以及其他保险、租赁等汽车衍生服务等。作为格局良好的汽车经销商集团，三者在各项主流业务上均实现了较好发展，也代表了现阶段消费升级、消费习惯变革背景下经销商集团的主要盈利增长点。
新车销售受益于豪华品牌销量高增电动车联盟论坛
中升、永达、美东三家经销商集团，2020年公司新车销量增长分别为9.9%、3.7%和15.9%，销售收入增长分别为18.2%、12%和24.7%。
三家经销商集团收入高增主要受益于利润更高的豪华品牌轿车逆市热销。从2020年三家经销商集团的网点配比看，豪华品牌网点占比均超过50%，除了主流BBA 之外，还覆盖了保时捷、阿斯顿马丁等超豪华品牌。以中升控股为例，全年公司销量增长9.9%，豪华品牌销量增长达20.8%，特别是20年下半年公司豪华品牌销量持续高增，同比增速达33.8%，占集团销量比例达55%，豪华品牌销量势头持续强劲。
根据乘联会数据，2020年全年乘用车产销降幅超过6%，同期豪华车及中高端合资品牌轿车在消费升级
和车企促销的大背景下，取得逆势增长，豪华车销量达253万辆，同比增长14.7%，渗透率提升至13.1%。根据公司公告披露数据，奔驰、宝马、奥迪在华销量分别取得11.7%、7.4%和5.4%的增长。
目前，我国豪华品牌渗透率距离国外发达国家25-30%的渗透率仍旧存在差距，在消费升级和换购升级大背景下，豪华车市场将延续持续增长的态势，对于更讲究服务的豪华品牌车主而言，经销商集团将持续作为新车销售和服务的中心。此外，特斯拉、小鹏等中高端新能源品牌也开始试水与经销商集团的合作开展维修及销售业务，有望为经销商集团提供多元成长动力。