ca1042证券研究报告
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行业评级：行业报告| 强于大市维持2022年08月11日（评级）分析师孙潇雅SAC 执业证书编号：S1110520080009
行业深度研究
4680产业化加速，预镀镍国产替代正当时，看好东方电热成为国产替代第一人
考虑到圆柱电池占比提升+预镀镍渗透率提升，我们预计预镀镍钢带需求迎来高增期。
香港二手车✓4680产业趋势驱动圆柱电池占比提升。自特斯拉20年提出4680大圆柱以来，产业链车企、电池厂纷纷跟进，车企典型系宝马，电池厂典型系松下、LG、三星、宁德时代、亿纬锂能、比克等。
✓预镀镍替代后镀镍是产业趋势。圆柱锂电池钢壳为了防止被正极材料等氧化，常常镀镍处理，根据镀镍环节所处顺序的不同，可分为预镀镍钢壳（先镀镍再冲壳）和后镀镍钢（先冲壳再镀镍）。预镀镍较后镀镍钢壳镀层更均匀，可以大大提升冲压后电池壳的一致性（主要表现在电压）、耐腐蚀性、气密性等关键指标。
预镀镍需求高增下，供给端仅日韩少数厂家有量产能力，且扩产保守，或为国内企业带来替代良机。受益于动力电池需求高增+4680带动圆柱占比提升+预镀镍渗透率提升，未来几年预镀镍需求处于高增状态，但预镀镍多年被日韩垄断，日韩企业扩产积极性不高。陆风风华
东方电热在技术、产品、客户端进展较为领先，有望实现预镀镍国产替代。
✓技术：公司自2014 年开始布局锂电池预镀镍钢基带产品，经过数年技术积淀，公司已在高速连续预镀镍的生产设备、电镀液配方、扩散退火温度参数以及钢带平整技术等方面取得了技术突破，成为了国内少数可以批量生产锂电池预镀镍钢基带的公司。
crv✓产品：公司预镀镍多项指标（力学性能、合金层厚度）已相当接近日本新日铁。
✓客户：已与金杨签订8万吨框架协议，金杨下游主要系亿纬锂能、力神、比克、LG。
公司初创于1992年，2011年于创业板上市，经过多年发展，目前业务涵盖家用电器、光通信材料和新能源业务。
✓早期专注于民用电加热器领域，于2006年进军高端工业电加热器领域。
✓收购瑞吉格泰，依托自研进入多晶硅还原炉市场。2013年公司收购瑞吉格泰公司，借助其平台顺利进入油气分离和海工装备领域。2016年成功研发多晶硅还原炉技术，迅速获江苏中能、新疆协鑫等多家行业龙头认可，进一步切入多晶硅还原炉市场。
✓2016年收购江苏九天，江苏九天主营光通信和预镀镍。江苏九天光通信产品用到电镀铬技术，后来随着和客户的接触，2014年开始研发预镀镍技术。
东方电热其他业绩增长点：多晶硅还原炉+新能源车电热器处于业绩高增期
✓多晶硅还原炉：公司主要供应多晶硅冷氢化用电加热器和多晶硅还原炉，截止目前，公司已披露的在手未交付订单总金额达15.14亿元，鉴于设备类业务前一年订单往往于下一年交付，公司充沛的在手订单将为明年业绩增长提供充分支持。
✓新能源车电加热器：公司新能源车用电加热器主要客户包括比亚迪、江淮、零跑等，受益于电动汽车销量激增，公司正加速扩产新能源车电加热器。随着募投项目一期工程的即将建成，年底理论产能有望达到200万套，2023年募投项目（年产能350万套）一期产能会快速释放。
投资建议：建议关注预镀镍国产替代领军人【东方电热】
在4680带动圆柱电池占比提升下，看好预镀镍国产化，建议关注在技术、产品、客户端领先的【东方
电热】，此外公司的硅料还原炉业务和新能源车电加热业务有望受益于光伏和新能源车高景气度迎来业绩高增期。
风险提示：新能源车销量不及预期、大圆柱电池放量不及预期、预镀镍产品客户进展不及预期。
46系列大圆柱放量在即，圆柱电池占比有望提升
☐自特斯拉20年提出4680大圆柱以来，产业链车企、电池厂纷纷跟进，车企典型系宝马，电池厂典型系松下、LG、三星、宁德时代、亿纬锂能、比克，各家大圆柱进展如下：
✓特斯拉自产：22年规划产能100G，根据给诺德的铜箔订单，我们据此预计22、23年特斯拉自产电池量在10、26GWh。
✓松下：23年起开始供应特斯拉4680 ，年产能在10GWh；
✓LG新能源：23年下半年9GWh产线投产；大众tiguan
✓三星：23年在马来西亚建设8-12GWh；
✓比克：23年实现规模量产。
表：特斯拉圆柱电池进度
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