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互联网传媒
证券研究报告 2020年11月03日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
文浩 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516050002 ***************
冯翠婷 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517090001 ********************
资料来源：贝格数据
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行业走势图
利欧股份三季报点评：短视频营销发展迅猛，投资收益表现亮眼
事件：公司于2020年10月31日晚公布2020年第三季度报告，利欧股份20年前三季度实现营收106.54亿元，同比下降0.49%，归母净利润30.87亿元，同比增长899.95%，扣非后归母净利润3.45亿元，同比增长70.38%。符合预期，处于预期归母净利润30.53~31.14亿元的中线位置。经拆分，Q3实现营收32.98亿元，同比下降11.53%，归母净利润28.25亿元，同比增长3328.36%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长42.10%。2020Q1-Q3非经常性损益项目和金额为27.4亿，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外投资收益达到36.19亿，主要系公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益。
毛利率方面，公司2020Q1-Q3毛利率为8.73%，同比下降1.36pct ，净利率为28.98%，同比增加26.00pct ，扣非净利率3.24%，同比增加1.35pct 。其中20Q3毛利率9.73%，同比增加0.74pct ，净利率85.68%，同比增加83.38pct ，扣非净利率3.1%，同比增加1.17pct ，扣非净利率增长主要系快手渠道盈利能力优于其他渠道，报告期内快手渠道高速增长。
费用方面，2020Q1-Q3四项费用为5.68亿元，同比下降26.4%，四项费用率为5.33%，同比下降1.86pct 。经拆分，Q3四项费用为2.12亿元，同比下降37.85%，四项费用率为6.43%，同比下降0.38pct 。
现金流方面，2020Q1-Q3公司经营性现金流净额为3.31亿元，去年同期为5.76亿元，同比下降 -42.57%。主要系公司数字板块业务布局需要，预付头部媒体款项增加所致。截止20Q3末，应收账款为37.86亿，同比下降13.51% 数字营销方面，利欧数字持续推进在短视频、信息流和社交电商领域全链路的布局。短视频营销方面，2019年利欧数字以近70亿的全年业务合作体量成为今日头条最头部的代理公司之一，快手的业务增长突破200%，并跻身成为天猫美妆+
大快消的核心合作伙伴。2020年上半年，利欧数字在字节跳动（巨量引擎）业务投放量为38亿元，在快手的业务投放量超过4亿元，上半年公司互联网业务同比增长9%，带动数字营销板块营收增长近10%，实现逆势增长。在社交电商方面，利欧数字旗下“火星仓”布局了电商内容营销服务模式，将站内直播、短视频等内容与站外social 及数字媒体应用相结合，在公司内部搭建15个直播间，并已在重庆打造短视频基地，为网红、直播、短视频的布局与发展实现更体系化、高效性、集中式的运作与管理。
投资方面，公司通过全资子公司利欧香港参股投资 Li Auto Inc.（以下简称“理想汽车”），利欧香港持有理想汽车折合 ADS 34,316,240股，投资额为4.5亿人民币。理想汽车股票已于美国时间2020年7月30日在纳斯达克交易所上市交易，开盘价15.5美元/股，11月2日收盘价为20.17美元/股。20Q3单季度公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益36.14亿元人民币，对归母净利影响为27.10亿元，计入非经常性损益。截止美国时间2020年10月30日，理想汽车股票的收盘价为20.17美元/股，相较三季度末
有16%左右的股价增长。此外，公司还投资有新风光已于今年6月份申请科创板IPO ，并已获上交所受理；碧橙电商已启动创业板上市辅导。另外，公司投资的浙江大农、异乡好居，目前也在筹备A 股上市工作。
江铃驭胜发动机投资建议：公司作为数字营销领先公司，在短视频（字节跳动、快手）赛道持续高速增长，扣非净利润保持快速增速。未来在短视频方面相关布局（包括基地、电商等）有望持续发展，在字节跳动及快手等头部媒介公司持续保持头部份额，投资方面理想汽车等公司有望持续增厚公司业绩。 风险提示：投资项目有风险；市场竞争加剧；宏观经济影响
-11%
2%15%28%41%54%67%互联网传媒
沪深300
1.财务数据分析
公司于2020年10月31日晚公布2020年第三季度报告，利欧股份20年前三季度实现营收106.54亿元，
同比下降0.49%，归母净利润30.87亿元，同比增长899.95%，扣非后归母净利润3.45亿元，同比增长70.38%。符合预期，处于预期归母净利润30.53~31.14亿元的中线位置。经拆分，Q3实现营收32.98亿元，同比下降11.53%，归母净利润28.25亿元，同比增长3328.36%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长42.10%。2020Q1-Q3非经常性损益项目和金额为27.4亿，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外投资收益达到36.19亿，主要系公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益。
图1：利欧股份2015-2020Q1-Q3营业收入及增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图2：利欧股份2015-2020Q1-Q3归母净利润及增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图3：利欧股份17Q4-20Q3营业收入及增速
福特福克斯内饰资料来源：公司公告，天风证券研究所
帝豪gt图4：利欧股份17Q1-20Q3扣非归母净利润及增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所（18Q4公司扣非净利大幅下降，为减少异常值对净利趋势影响，
将18Q4的扣非净利数据进行调整以突显趋势)
毛利率方面，公司2020Q1-Q3毛利率为8.73%，同比下降1.36pct，净利率为28.98%，同比增加26.00pct，扣非净利率3.24%，同比增加1.35pct。其中20Q3毛利率9.73%，同比增加0.74pct，净利率85.68%，同比增加83.38pct，扣非净利率3.1%，同比增加1.17pct，扣非净利率增长主要系快手渠道盈利能力优于其他渠道，报告期内快手渠道高速增长。
图5：利欧股份2015-2020Q1-Q3毛利率与净利率
宝马脚垫
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图6：利欧股份17Q4-20Q3毛利率与净利率
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图7：非经常性损益项目（单位：元）
资料来源：公司公告，天风证券研究所
费用方面，2020Q1-Q3四项费用为5.68亿元，同比下降26.4%，四项费用率为5.33%，同
比下降1.86pct。经拆分，Q3四项费用为2.12亿元，同比下降37.85%，四项费用率为6.43%，
同比下降0.38pct。2020Q1-Q3公司销售费用2.27亿元，同比下降28.12%，销售费用率
2.13%，同比下降0.82pct。管理费用2.45亿元，同比下降12.96%，管理费用率2.30%，同
人保车险报价
比下降0.33pct。财务费用1172.48万元，同比下降78.98%，财务费用率0.11%，同比下降
0.41pct，主要系本期公司偿还了部分银行贷款，及可转债转股及剩余部分赎回，使得银行
汽车锁具贷款利息支出和可转债利息摊销大幅减少所致。研发费用8406.86万元，同比下降28.30%，
研发费用率0.79%，同比下降0.31pct。
图8：利欧股份2015-2020Q1-Q3费用率
资料来源：公司公告，天风证券研究所