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行业冰点已至，开启震荡上行
——汽车行业2023年中期投资策略
邵将、宋伟健、谢坤、张永乾、郭雨蒙
摘要
➢复盘历史，对于景气度判断的再思考——景气度下行不一定意味着板块无法产生超额收益。我们通过对2019年以来电动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的过程景气度指针的加权组合是不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（2021Q1乘用车月度增速同比的边际改善）的交替影响。➢“价格战”对乘用车行业需求冲击有限，全年销量预计平稳。年初特斯拉带
动“价格战”以来，1-5月乘用车实际销量较预测值低52万辆，对全年销量实现负向拖累2.2个百分点。5月开始行业销量强于预期值，“价格战”对需求的负向拖累影响趋弱，若无重大政策刺激，预计2023年乘用车销量增速为-0.9%；若出现政策刺激预计2023年乘用车行业有望实现年初预测的+1.3%增速。
➢汽车板块当下投资决策取决于景气度三指针的组合（需求判断）、估值（空间位置）和政策端核心变量，预计板块于2023H2底部开启震荡上行。当前位置看，风险溢价处于历史低位（空间位置）；政策端在行业周期下行期出台概率加大（政策端）；景气度指针中宏观变量暂不支持行业复苏（周期趋势项）；乘用车月度同比增速趋势及电动化渗透率有望在2023Q3末再次共振向上（周期边际项及成长性）。➢投资建议：我们结合汽车长短周期嵌套重点推荐主线如下：1）基于行业复苏再次确认带来板块估值修复为主要特征的配置机会，推荐长安汽车、比亚迪和长城汽车；2）智能驾驶：L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先受益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团；3）智能座舱：赛道推荐域控制器龙头公司均胜电子，推荐座舱人机多模交互的华安鑫创；4）轻量化：轻量化需求高增，推荐爱柯迪、旭升集团、瑞鹄模具、万丰奥威、博俊科技、美利信、华达科技；5）华为产业链：推荐华为智选车及安徽汽车产业链相关标的飞龙股份、华依科技。此外，推荐【传统内外饰智能化升级及汽车线束】赛道的继峰股份。
➢风险提示：消费不及预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险；“价格战”持续超预期的风险。
华泰汽车有限公司目录
C O N T E N T S
历史复盘：如何理解行业的景气度变化
02“价格战”对行业需求的影响
03民生汽车投资时钟观点有效性回溯
01投资建议：汽车板块有望开启震荡上行
04风险提示
05
比亚迪f0车
民生汽车投资时钟观01.
北京现代华泰圣达菲点有效性回溯
民生汽车投资时钟观点有效性回溯
1
➢汽车时钟研究框架有效性回溯：汽车时钟系列报告对板块超额收益有较强的预测性
图1：汽车时钟研究框架对本轮周期内板块超额收益有较强的预测性
资料来源： Wind ，民生证券研究院（截至2023.6.21）
80%
100%
120%
140%
160%180%
200%
220%
北京bj40改装申万汽车指数/上证综指
首次上调A 股行业评级---------
本轮周期的第一买点：9月大概
率确认为新一轮汽车周期拐点，11月至2020年二季度行业增速
加速改善，积极把握新一轮汽车复苏时区板块估值修复机会
前瞻性判断行业复苏
2019年11月6日的《如何把握新一轮汽车周期的配置性机会》2020年5月9日的《汽车行业大规模普及期第三库存周期研究》
判断调整结束及三季报前后板块超配5月以来基于疫情可控、供需恢复下的超跌反弹为第一阶段，7-9月有望迎来基于行业复苏确认带来的
第二阶段反弹
2022年6月1日的《决战2025，布局新一轮汽车复苏的三阶段反弹》判断复苏及板块7-9月反弹
龙头公司空间调整较为充分，板块估值仍存下修风险，板块系统性配置时间或将延续
至2023Q1
2022年11月3日的《如何看待汽车板块当下的配置节奏》判断调整未结束
下一个油价调整日期维持评级，复苏期内震荡带来的第二买点---------预计随着2020年5月对4月行业销量数据的披露，以及复苏期
内时钟第二拐点的确立，预计2020年5月汽车板块有望结束自2020年2月下旬以来的震荡调整；预计本轮周期内汽车板块存在三次配置机会，三季报
特斯拉处破产边缘
前后零部件板块将成为配置主线
行业持续运转于复苏时区，2023年3月前后板块再次迎来超配
2023年1月4日的《汽车行业2023年投资策略—投资时钟篇》预测板块3月前后反弹