行业周报
蔚来与宁德时代携手推出BaaS业务
新能源汽车2020年08月25
日
强于大市（维持）
行情走势图
证券分析师
朱栋投资咨询资格编号
S1060516080002
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*********************.CN 余兵投资咨询资格编号
S1060511010004
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********************.CN
王德安投资咨询资格编号
S1060511010006
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**********************.CN 陈建文投资咨询资格编号
2023款奔驰e级上市S1060511020001
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*************************.CN 曹海投资咨询资格编号
S1060518100001
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***********************.CN 吴文成投资咨询资格编号
S1060519100002
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究报告尾页的声明内容。投资要点
⏹蔚来与宁德时代携手推出BaaS业务。蔚来在换电领域的布局较为领先，
2018年5月20日蔚来第一座换电站投入运营，截至2020年8月20日，蔚来已获得换电相关专利超过1200 项，在全国59个城市已建成换电站143座，累计为用户完成换电服务超过80万次，充电超过3570万度；根据蔚来的数据监测，截至2020年3月25日，用户换电渗透率达到50%左右的水平，近30%的用户平均每月会进行2次以上的换电；蔚来表示第二代换电站正在研发中，将更高效，计划2021年推出，上线后二代站的铺设速度将提升至每天建一个换电站。有了在换电领域的布局，蔚来在下一步车电分离的业务的开拓上也不断推进。
对消费者来说，BaaS业务可以带来以下好处：1）降低购车成本；2）用户体验方面会有提升；3）解决电动车保值率较低的问题。对车企来说，BaaS业务模式有望刺激整车销量。BaaS的实施可以降低消费者的购买成本和门槛、提升了消费者的用车体验，最终实现“可充可换可升级”的电池服务体系，增强车型和品牌的忠诚度，从而提高了用户黏性，对整车销量将会产生积极影响；对电池企业来说，开
展BaaS业务有助于与车企之间形成较稳固的绑定关系，宁德时代也有机会把这种业务模式推广到与其他车企的合作上，对于其进一步巩固行业地位、提升产业链话语权有积极的影响。
⏹行业动态：璞泰来中期业绩下滑，下半年有望迎来业绩高点；天赐材料上
半年业绩大增，全年维持高景气度；Lithium Americas重新启动阿根廷锂项目；小桔充电在重庆建设新能源汽车智能充电桩。
⏹投资建议：20年国内新能源总量难有起，但结构性变化值得关注；海
外疫情对电动车销量的影响基本解除，在政策的扶持下有望恢复高增长。
建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业和天齐锂业。
⏹风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增
长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国
内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。
一、本周关注
蔚来与宁德时代携手推出BaaS业务
宁德时代新宣布，将携手蔚来汽车、国泰君安国际控股有限公司和湖北省科技投资集团有限公司三家企业共同投资成立武汉蔚能电池资产有限公司，以推动“车电分离”新商业模式在新能源汽车行业的发展，并在此基础上推出BaaS（Battery as a Service，电池租用服务）业务。公司注册资本为8亿元，四方各持股25%。
以容量为70kWh的电池为例，蔚来的三款车型可在补贴后价格的基础上减去7万元的电池费用，使用期间蔚来用户每月缴纳980元的动力电池服务费。如果用户未选择蔚来的无忧服务，需另增80元电池保障费用，即1060元/月。用户选择电池租用服务后，蔚来汽车就会在车辆原价的基础上减去电池的价格卖给用户，将电池卖给独立电池资产公司，即由蔚能电池资产有限公司持有，这一电池资产公司也向其他车企开放。
图表1蔚来BaaS业务模式
toyota recall
资料来源：蔚来，平安证券研究所
基于车电分离模式的BaaS业务需要以换电业务为基础。蔚来在换电领域的布局较为领先，2018年5月20日蔚来第一座换电站投入运营，截至2020年8月20日，蔚来已获得换电相关专利超过1200 项，在全国59个城市已建成换电站143座，累计为用户完成换电服务超过80万次，充电超过3570万度；根据蔚
来的数据监测，截至2020年3月25日，用户换电渗透率（参与过换电的车辆/蔚来保有量）达到50%左右的水平，近30%的用户平均每月会进行2次以上的换电；蔚来表示第二代换电站正在研发中，将更高效，计划2021年推出，上线后二代站的铺设速度将提升至每天建一个换电站。有了在换电领域的布局，蔚来在下一步车电分离的业务的开拓上也不断推进；在20年中报电话会议上，蔚来表示BaaS车电分离的创新业务模式取得重大进展，完成整车和电池分开销售所需要的产品公告和认证的全部工作，第一辆BaaS模式车辆也完成了保险、贷款、上牌等流程验证。
图表2蔚来换电渗透率达到50%左右水平
资料来源：蔚来，平安证券研究所
对消费者来说，BaaS业务可以带来以下好处：1）降低购车成本。选择电池租用方案后，蔚来ES6和EC6的购车成本降低7万元至30万元以下；从全生命周期来看，若不考虑折现和电池技术进步带来的租金下降，则使用周期在5.5年以内通过BaaS业务购车更加划算。2）用户体验方面会有提升。客户可以根据不同的出行需求选用不同容量的电池，如果车辆几个月不开，用户理论上可以暂停租赁电池，因此在使用场景方面较为灵活；其次，当前换电效率大大优于充电，以70kwh版本的蔚来ES6为例，快冲需要0.8小时，慢充需要10小时，换电仅需约3分钟；此外，电池技术的进步和成本的下降可能带来租金的下降，进一步减轻消费者的负担。3）解决电动车保值率较低的问题。传统模式下车电一体，电池的衰减带来整车的折价，而车电分离则可以有效避免这一问题；消费者同时可以享受电池技术的升级，不用担心传统购车模式下电池贬值过快的问题，消除对二手电动车保值率低的担忧。
对车企来说，BaaS业务模式有望刺激整车销量。BaaS的实施可以降低消费者的购买成本和门槛、提升了消费者的用车体验，最终实现“可充可换可升级”的电池服务体系，增强车型和品牌的忠诚度，从而提高了用户黏性，对整车销量将会产生积极影响。蔚来在换电业务和车电分离的尝试和应用方面布局较早，有望成为该商业模式下的最大受益者之一。
对电池企业来说，开展BaaS业务也是传统电池销售模式以外的一种新的尝试，有助于与车企之间形成
北京奔驰4s店较稳固的绑定关系。若与蔚来的合作比较成功，则宁德时代也有机会把这种业务模式推广到与其他车企的合作上，甚至有望实现不同车企之间“宁德系”电池或电池包的互联互通，形成一定范围内电池系统的标准化，这对于宁德时代进一步巩固行业地位、提升产业链话语权有积极的影响。
不过Baas业务也存在一些问题。首先，车电分离需要投入大量电池，讲究规模效应，在销量相对有限的阶段，会给企业带来很大资金压力；我们认为这也是蔚来选择与多方合作共同开展电池租用服务的重要原因之一。其次，要想实现规模化效应的最大化需要引入更多车企和品牌的加入和参与，但由于牵涉到各方车企的利益，电池标准短期内难以实现统一。我们认为换电模式将首先在运营车辆和商用车领域实现大规模推广，在私家车领域短期内可能仅限于少数几家车企的尝试。
二、行业动态跟踪
2.1行业重点新闻
璞泰来中期业绩下滑，下半年有望迎来业绩高点
事项：公司发布2020年半年报。报告期内公司实现营业收入18.88亿元，同比下降13.3%；归母净利润1.97亿元，同比下降25.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比下降26.84%。
点评：上半年公司营收和净利润双双下滑。净利率的下滑主要来自于三费的上涨；另一方面，二季度
计提信用减值损失0.38亿元。随着下半年国内新能源汽车市场的恢复以及海外市场的持续高增，公司业绩有望大幅反弹，净利率或将触底回升。
报告期内公司负极业务实现营收13.67亿元，同比下滑1.65%；负极出货量2.22万吨，同比增长6.02%，占同期国内人造石墨出货量的20.03%，市占率有所下滑。上半年负极单价6.15万元左右，较19年全年下降约5200元/吨；报告期内公司动力类负极产品出货占比提升，而动力类产品的单价和盈利能力较消费类产品有一定差距，致使公司负极产品均价和单吨净利都有所下滑。我们预计20年全年负极出货6-7万吨。09款雷克萨斯is300
报告期内公司涂覆隔膜业务实现营收2.82亿元，同比下降16.93%；涂覆隔膜及加工出货量达到2.19亿平米，同比下降8.41%，占同期国内湿法隔膜出货量的29.76%，与去年同期保持稳定。上半年涂覆隔膜均价1.28元/平米，较19年全年增加0.06元/平米，我们认为主要是公司高端油性涂覆隔膜对下游高端消费电子客户的开拓取得进展，一定程度上提升了产品均价。我们预计20年公司涂覆隔膜出货量7-8亿平。
Lithium Americas重新启动阿根廷锂项目，每年将交付4万吨电池级碳酸锂
事项：Lithium Americas正准备恢复其位于阿根廷Jujuy的Cauchari-Olaroz锂项目的建设活动。该项目由于新冠疫情的原因，于今年3月停止了建设活动。审批程序完成后，赣锋锂业将把在Cauchari-Olaro
z的权益提高到51%，Lithium Americas将持有剩余的49%。Lithium Americas表示，一旦投入使用，Cauchari-Olaroz预计将每年交付4万吨电池级碳酸锂。
点评：随着疫情缓解，部分新锂资源开发项目有重启的迹象。尽管如此，由于全球短期锂资源供给相对充足，价格较为低迷，将制约新项目的建设以及投产进度，预计短期内不会对锂资源供给产生重大冲击。
小桔充电在重庆建设新能源汽车智能充电桩
事项：近日，重庆高新技术产业开发区管理委员会（下称“重庆高新区”）与滴滴旗下北京小桔新能源汽车科技有限公司(下称“小桔充电”)签署了新能源汽车智能充电站项目合作协议。根据协议内容，小桔充电将在重庆高新区设立子公司，为新能源汽车智能充电站建设进行规划布局。
点评：目前小桔充电业务覆盖全国31座城市，充电网络接入20000台快充桩。与其他充电运营商相比，小桔充电最大的优势是其依托滴滴网约车平台获得的客户资源；此外，通过滴滴平台的交通热力图和充电热力图等数据，小桔充电在充电桩选址布局上面也具备一定的优势，能够提升其充电站的利用率。此前小桔充电业务覆盖的城市主要以东部地区为主，本次与重庆高新区的合作，显示出随着新能源车保有量的提升，公司也在不断向中西部地区拓展业务，我们预计小桔充电将成为充电运营市场的主要竞争者之一。
2.2上市公司动态
【天赐材料】公司发布2020年半年报，报告期内实现营收15.93亿元，同比增长30.80%；归母净利润3.12亿元，同比增长516.88%。公司全资子公司天赐材料捷克有限公司拟投资建设捷克年产10万吨锂电池电解液项目（一期），项目总投资为人民币2.75亿元。
点评：上半年锂电材料业务营收8.2亿元，同比增长10.3%，毛利率29.5%，其中电解液毛利率达到32.6%。毛利率提升主要由于原材料自给率提升以及客户结构的改善。日化业务上半年营收6.7亿元，同比增长67.4%，毛利率65.5%；受疫情影响，卡波姆销量和单价均大幅提升。
从目前披露的业绩来看，上半年国内电解液龙头表现优异，天赐材料和新宙邦在电解液主业稳定增长的情况下，两者的精细化工业务的营收端和利润端都有超预期的表现；20年全年电解液行业有望维持高景气度和高增长。
【先导智能】公司发布半年报，2020年上半年公司实现收入18.64亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润2.28亿元，同比下滑41.93%。
点评：2020年上半年公司收入与去年同期基本持平，受新冠疫情影响，公司部分收入调试验收被迫延迟，影响当期收入增长。2020年上半年公司净利润大幅下滑，比去年同期减少1.65亿元，主要因为：
1）研发费用大幅增加。公司延续高强度研发投入，在锂电设备、3C设备领域加大投入。2020年上半年公司研发费用增加0.92亿元，同比增长43.59%。2）公司增值税退税有所减少。2020年上半年公司增值税退税比去年同期减少0.70亿元，同比减少73.30%。
【赣锋锂业】2020年8月19日，公司与江特电机签订锂盐生产线合作协议，江特电机及其子公司拟将其于江西省宜春市拥有的利用锂云母、锂辉石制备碳酸锂、氢氧化锂及副产品的生产线及其所在土地及厂房按照本协议条款和条件全权交付予赣锋锂业自主进行生产、经营与管理，并享有全部经营收益及承担所有经营损失。管理期间自2020年10月1日起至2023年3月31日止，赣锋锂业共计应向江特电机及其子公司支付合作管理费1.92亿元人民币。
点评：随着锂冶炼加工产能扩张，目前锂盐总体产能较充裕，行业进入整合阶段。作为龙头企业赣锋锂业在上游资源把控、客户、管理等综合优势不断强化，在行业整合中扮演重要角，行业将呈现出强者恒强的态势。
【汇川技术】公司发布2020年半年报，报告期内实现营收47.84亿元，同比增长75.95%；实现归母净利润7.74亿元，同比增长94.33%。
点评：通用自动化业务复苏及贝思特并表是推动公司上半年业绩增长的主因。20H1公司通用自动化业务实现营收21.18亿元，同比增长56%。在本轮工控行业结构性高增长环境下公司能够快速抓住口罩机
、熔喷布设备等防疫相关需求和3C、锂电等行业龙头扩产带来的需求增长，通过向客户提供行业综合解决方案，不断加速在工业自动化领域的进口替代。此外，20H1贝思特实现营收13.11亿元，实现净利润1.26亿元，电梯大配套业务进展顺利。展望下半年，在外部需求复苏和公司内部积极把握行业结构性机会的共同作用下，预计工控业务仍将是公司业绩增长的主要推动力。
图表3新能源汽车板块主要上市公司股价表现
TSLA.O 24.2 36.6
NIO.N 蔚来7.8 27.3 002594.SZ 比亚迪-2.8 -2.4
600104.SH 上汽集团-1.0 -1.6
600066.SH 宇通客车-3.5 13.2
300750.SZ 宁德时代-4.1 -1.8
沙滩越野车300073.SZ 当升科技-3.1 24.3
603659.SH 璞泰来-10.5 -9.9
300450.SZ 先导智能-9.8 -7.2
300457.SZ 赢合科技-15.5 -8.7