汽车 | 证券研究报告 — 行业点评 2023年5月15日
强于大市
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证券分析师：朱朋 (8621)20328314 **********************证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001
汽车行业2022年年报及2023年一季报综述
销量回暖，后市可期
汽车行业上市公司公布了2022年报和2023年一季报，我们根据申万汽车二级行业分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售服务、其它交运设备等六大子板块进行分析。受疫情及价格战等影响，22Q4及23Q1整体需求偏弱，汽车销量下行，其中客车、卡车表现相对较好。我们预计随着国内经济复苏、大量新车型推出、出行及货运需求增长，乘用车销量有望继续回暖，商用车销量有望恢复增长，汽车行业卡车、客车、零部件及其他交运设备营业收入及利润有望增长，主要公司业绩逐步改善，建议持续布局。
支撑评级的要点
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2022年汽车销量同比小幅增长，23Q1同比下降。2022年国内销售各类汽车2686.4万辆，同比增长2.2%；23Q1销售607.6万辆，同比下降6.7%。其中乘用车2022年销售2356.3万辆，同比增长9.7%；23Q1销量513.8万辆，同比下降7.3%。商用车2022年销售330.0万辆，同比下降31.1%，其中卡车销量同比下降32.5%，客车销量同比下降19.2%。23Q1商用车销售93.8万辆，同比下降2.8%，降幅收窄，其中卡车销量同比下降4.0%，客车销量同比增长9.5%。新能源汽车2022年销售688.7万辆，同比增长95.6%，23Q1同比增长26.2%。汽车出口保持强势，2022年出口311.1万辆，同比增长54.4%；2
3Q1同比增长70.8%。我们预计随着国内经济复苏、大量新车型推出、出行及货运需求增长，乘用车销量有望继续回暖，商用车销量有望恢复增长，新能源汽车销量将延续高增长。
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22Q4乘用车、客车、零部件板块营收及利润同比高速增长，卡车营收承压但利润大幅增长，销售服务板块营收及利润大幅下降；23Q1除销售服务板块以外，其余板块营业收入及利润同比均有增长。22Q4乘用车、客车、零部件板块营收及利润同比高速增长，主要是上市车企销量增长及多数车企产品结构改善ASP 提升所致。卡车板块营收同比小幅下降，主要是下游销量承压所致。23Q1上市公司汽车主要板块中，除销售服务板块以外，其余板块营业收入及利润同比均实现增长。随着车型价格企稳，出行等需求增加，汽车销量有望持续回暖，各板块营业收入及利润将进一步改善。
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2022年业绩承压，23Q1分化明显。申万汽车板块主要上市公司中，2022营业总收入同比增幅均值为8.1%，中值为6.0%；23Q1营业总收入同比增幅均值为7.0%，中值为 3.4%。2022年归母净利润同比增幅均值为-6.4%，中值为-7.3%；23Q1归母净利润同比增幅均值为4.8%，中值为4.2%。乘用车板块多数企业产品结构改善明显，2022年多数公司实现营收增长，比亚迪等利润高速增长；23Q1则表现分化。卡车板块2022及23Q1销量均下降，降幅逐渐收窄，福田汽车、中国重汽营收及利润改善较为明显。
客车板块2022年销量下降，23Q1增速转正，宇通客车等主要公司2022及23Q1归母净利润均有较大增长。零部件板块2022年大部分公司收入及归母净利润实现增长，奥特佳、万里扬、均胜电子、爱柯迪、文灿股份等2022年归母净利润增速较快；23Q1大部分公司归母净利润同比增长，富奥股份、均胜电子、奥特佳、松芝股份、保隆科技等增速较快。随着下游价格逐渐稳定，大量新车型推出，消费需求有望恢复，主要公司业绩有望进一步改善。
投资建议
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整车：乘用车销量回暖但车企分化加剧，推荐比亚迪、长安汽车，关注广汽集团、长城汽车、赛力斯等。
扬州亚星客车⏹ 零部件：近期汽车销量回暖，原材料价格较为平稳，看好优质企业长期发展，建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐银轮股份、福耀玻璃、文灿股份、保隆科技，关注继峰股份、嵘泰股份、广东鸿图、中鼎股份等。 ⏹ 新能源：新能源汽车销量2023年有望持续高速增长，推荐国内龙头比亚
迪、银轮股份，关注拓普集团、旭升集团、腾龙股份、秦安股份等。 ⏹ 智能网联：ADAS 及智能座舱快速渗透，华为小米等加速产业发展。推
荐伯特利、均胜电子、华阳集团、经纬恒润，关注光庭信息等。
评级面临的主要风险
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1）汽车销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。
目录
2022年及2023年第一季度汽车行业运行情况 (4)
2022年乘用车销量同比增长，商用车销量同比下降，23Q1乘用车、商用车销量同比均下降 (4)
价格逐渐平稳，消费者观望情绪缓解及车型供给丰富有望带动销量增长 (5)
细分板块及主要公司分析 (7)
收入及利润情况 (7)
现金流、营运能力及资本结构 (8)
主要上市公司分析 (9)
投资建议 (13)
风险提示 (14)
图表目录
图表1. 23Q1汽车行业销量同比下降 (4)
图表2. 23Q1乘用车销量同比下降 (4)
汽车漂移培训图表3. 23Q1卡车销量降幅收窄 (4)
图表4. 23Q1客车销量增速由负转正 (4)
图表5. 23Q1新能源汽车销量快速增长 (5)
图表6. 23Q1新能源汽车销量较快速增长 (5)
图表7. 乘用车厂家和渠道库存变化 (5)
图表8. 汽车经销商库存系数 (5)
图表9. 预计2023年汽车销量有望持续回暖 (6)
图表10. 各国汽车千人保有量 (6)
图表11. 2021年各省/直辖市民用汽车千人拥有量 (6)
图表12. 2022及2023Q1汽车出口同比高速增长 (6)
图表13. 22Q4和23Q1汽车出口同比高速增长 (6)
图表14. 1-2 月汽车工业重点企业营业收入同比下降17.1% (7)
图表15. 1-2 月汽车工业重点企业利润总额同比下降38.7% (7)
图表16. 22Q4和23Q1分板块营业收入同比增幅 (7)
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图表17. 22Q4和23Q1分板块营业利润同比增幅 (7)
图表18. 22Q4及23Q1分板块毛利率及费用率变化情况 (8)
图表19. 22Q4及23Q1销售商品提供劳务收到现金/营业收入 (8)
图表20. 22Q4及23Q1经营活动产生的现金流量净额/营业收入 (8)
图表21. 22Q4及23Q1应收账款周转天数 (9)
图表22. 22Q4及23Q1存货周转天数 (9)
图表23. 22Q4及23Q1资本结构及同比变化 (9)
图表24. 2022年营业总收入同比增幅分布 (10)
图表25. 2023Q1营业总收入同比增幅分布 (10)
图表26. 2022年归母净利润同比增幅分布 (10)
图表27. 2023Q1归母净利润同比增幅分布 (10)
图表28. 2022年扣非归母净利润同比增幅分布 (10)
图表29. 2023Q1扣非归母净利润同比增幅分布 (10)
图表30. 主要上市公司财务表现 (12)
附录图表31. 报告中提及上市公司估值表 (15)
2022年及2023年第一季度汽车行业运行情况
2022年乘用车销量同比增长，商用车销量同比下降，23Q1乘用车、商用车销量同比均下降
根据中汽协数据，2022年国内销售各类汽车2686.4万辆，同比增长2.2%；其中Q4销售739.4万辆，同比下降3.4%。2023年Q1销售汽车607.6万辆，同比下降6.7%。
乘用车2022年销售2356.3万辆，同比增长9.7%；其中Q4销售657.7万辆，同比下降0.6%，主要是疫情影响销量小幅下滑。乘用车2023年Q1销售513.8万辆，同比下降7.3%，预计主要是市场需求偏弱、前期销量透支、价格波动较大导致部分消费者观望所致。
图表1.23Q1汽车行业销量同比下降
图表2. 23Q1乘用车销量同比下降
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券
奥迪q5多少商用车2022年销售330.0万辆，同比下降31.1%；其中Q4销售81.7万辆，同比下降20.9%，主要是疫情及宏观经济等影响所致。商用车2023年Q1销售93.8万辆，同比下降2.8%，降幅大幅收窄，预计是宏观经济回暖，需求逐渐改善及同期基数较低所致。
卡车2022年销售289.3万辆，同比下降32.5%；其中Q4销量69.2万辆，同比下降23.1%，主要是受疫情及宏观经济等影响所致。卡车2023年Q1销售83.8万辆，同比下降4.0%，但重卡等销量已快速回暖。
客车2022年销售40.8万辆，同比下降19.2%；其中Q4销量12.5万辆，同比下降6.0%，主要是疫情及宏观经济等影响所致。客车2023年Q1销售10.0万辆，同比增长9.5%，预计主要是经济持续复苏，出行需求快速增长所致。
图表3.23Q1卡车销量降幅收窄
图表4.23Q1客车销量增速由负转正
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券天津摇号查询
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奇瑞汽车风云22022年新能源汽车销售688.7万辆，同比增长95.6%；其中新能源乘用车销量654.8万辆，同比增长94.3 %；新能源商用车33.8万辆，同比增长78.9%。2023年Q1新能源汽车销售158.6万辆，同比增长26.2%。随着消费者逐渐认可，产品供给日益丰富以及双碳目标的推动，新能源车对于传统燃油车市场的替代效应逐渐凸显，销量高增长态势有望延续。
图表5.23Q1新能源汽车销量快速增长
图表6.23Q1新能源汽车销量较快速增长
资料来源：中汽协，中银证券
资料来源：中汽协，中银证券
价格逐渐平稳，消费者观望情绪缓解及车型供给丰富有望带动销量增长
乘用车方面，近期车型价格逐步稳定、消费者观望情绪缓和，加之部分新车型上市，乘用车销量有望持续回暖。目前库存仍处于相对较高的位置，随着下游零售回暖，国六B 给予部分车型半年缓冲时间，库存压力有望大幅缓解。
图表7.乘用车厂家和渠道库存变化
图表8.汽车经销商库存系数
资料来源：中国汽车流通协会，中银证券
卡车及客车方面，随着疫情影响减弱、经济持续复苏，基建开工等快速上量，卡车需求增长，加之去年同期受国六排放2021年7月全面实施影响，部分需求提前透支，同期基数较低，卡车销量有望持续
增长。客车方面，随着国内疫情好转及经济复苏，出行需求快速增长，预计后续大中客车销量有望逐步恢复。
新能源方面，随着疫情缓解、各地补贴等支持政策延续的积极影响，2022年销量688.7万辆，同比增长95.6%。23Q1销售158.6万辆，同比增长26.2%。从长远看，产品供给日益丰富以及双碳目标的推动，新能源车对于传统燃油车市场的替代效应逐渐凸显，产品竞争力不断提升，中长期来看仍有较大的增长空间。
综上所述，我们预计2023年汽车销量有望持续回暖，达到2722万辆（+1.3%），其中乘用车2350万辆（-0.3%），商用车372万辆（+12.7%）。
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