证券研究报告|2022年05月26日
核心观点
行业研究·行业专题电力设备超配·维持评级证券分析师：王蔚祺联系人：陈抒扬********************************************** ********************** S0980520080003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《电力设备新能源2022年5月投资策略-2021年报及2022一季报总结，开局整体向好，关注复产节奏》——2022-05-05《新能源产业数据跟踪-海外光伏需求火热，疫情下出货有所滞缓》——2022-04-27《海上风电重大政策点评-稳增长重要抓手2022年海风招标有望增600%突破20GW》——2022-04-11《电力设备新能源2022年4月投资策略-新能源车涨价不改高增长趋势，光伏装机表现强劲》——2022-03-31《新能源产业数据跟踪-光伏硅料小幅上涨，风电小时数同比下降》——2022-03-30
我国用电需求稳步增长，能源转型电气化提速。2011-2021年，我国全社会
用电量保持平稳增长，年复合增长率5.3%。双循环发展新格局带动用电持续
增长，新旧动能转换，高技术及装备制造业和现代服务业将成为用电增长的
主要推动力量。新型城镇化建设将推动电力需求刚性增长。能源转型发展呈
现明显的电气化趋势，电能替代潜力巨大。根据中电联预测，到2025年，
电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。预计到2025年、
2030年、2035年，我国全社会用电量将分别达到9.5万亿千瓦时/11.3万亿
千瓦时/12.6万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年复
合增长率将分别达到4.8%/3.5%/2.2%。
非化石能源装机占比逐步提高，可再生能源发电量占比大幅提升。2011-2021
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年，我国全口径发电量年复合增长率5.5%，保持稳健增长。根据《“十四五”
现代能源体系规划》，单位GDP 二氧化碳排放五年累计下降18%。到2025
年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%
怎么买到免税车左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。根据中电
联预测，预计到2025、2030、2035年，我国总装机量达到29.0亿千瓦/38.5
亿千瓦/50.4亿千瓦，其中非化石能源装机容量将达到15.1亿千瓦/22.7亿
千瓦/33.8亿千瓦，占比分别为52%/59%/67%。预计到2025年、2030年、2035
年，我国全口径发电量将分别达到9.5万亿千瓦时/11.6万亿千瓦时/13.8
万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间我国全口径发电量
年复合增长率将分别达到4.5%/4.0%/3.7%，可再生能源发电量占比大幅提
升。
中证全指电力公用事业指数：选取中证全指样本股中的电力公用事业行业中
老红旗轿车的52只股票，主要聚焦火电、水电、风电等行业优质龙头企业，以反映
该行业股票的整体表现。以2020年1月1日为起点，截至2022年5月
25日，中证全指电力公用事业指数年化收益率为9.30%，显著高于上证
50指数（-5.77%）、沪深300指数（-1.86%）、中证500指数（4.31%），
充分体现中证全指电力公用事业指数迎双碳政策东风将逐步走强。随着
华泰现代双碳目标的提出及电力市场化改革的深化，电力的商品化属性逐步提
升，中证全指电力公用事业指数将有望进一步提升收益水平。
华泰柏瑞电力ETF 投资价值：华泰柏瑞中证全指电力公用事业交易型开放
式指数证券投资基金（基金交易代码：561560）是紧密跟踪中证全指电
力公用事业指数收益率的基金产品，布局电力产业核心资产，为投资者
提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具，该基金的基金经理
为李沐阳先生。华泰柏瑞是国内首批ETF 管理人，曾推出市场首只光伏
ETF（基金交易代码：515790）、首只Smart Beta ETF（基金交易代码：
510880）、首只T+0跨市场ETF（基金交易代码：510300），被动投资
领域累计获得13座金牛奖及13座金基金奖。截至2021年12月31日，
累加持有户数突破190万户，权益ETF 规模超过1000亿元。
风险提示：电力市场化进程不及预期、电网建设不及预期、新能源发放不及
预期、政策力度不及预期。
内容目录
能源转型电气化提速，电力行业迎历史性机遇 (4)
我国用电需求稳步增长，能源转型电气化提速 (4)
非化石能源装机占比逐步提高，可再生能源发电量占比大幅提升 (5)
中证全指电力公用事业指数投资价值分析 (11)
指数成分股分布 (11)
指数收益表现 (12)
盈利能力与估值水平 (13)
华泰柏瑞中电力ETF（561560） (13)
产品介绍 (13)
基金经理简介 (13)
基金管理人简介 (13)
总结 (15)
免责声明 (16)
图表目录
图1：我国历年全社会用电量及同比增速（万亿千瓦时、%） (4)
图2：2021年全社会用电量结构（万亿千瓦时、%） (4)
发动机保护剂图3：我国历年全口径发电量及同比增速（万亿千瓦时、%） (5)
图4：我国历年分能源类型发电量（万亿千瓦时） (5)
奔驰a是三缸还是四缸图5：我国化石能源及非化石能源装机容量（亿千瓦） (6)
图6：我国未来分能源类型发电量及年复合增速（万亿千瓦时、%） (6)
图7：我国历年水电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） (7)
图8：我国历年风电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） (8)
图9：我国历年风电平准化度电成本（USD/KWh） (8)
图10：我国历年太阳能发电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） (9)
图11：我国历年光伏平准化度电成本（USD/KWh） (9)
图12：我国历年核电累计装机容量及占比（亿千瓦、%） (10)
图13：指数二级行业权重分布（2022.5.25） (11)
图14：指数三级行业权重分布（2022.5.25） (11)
图15：2013年以来各指数表现 (12)
图16：2020年以来各指数表现 (13)
图17：指数归母净利润及增速（亿元、%） (13)
图18：各指数市盈率及分位点（2022.5.25） (13)
图19：指数历史现金分红总额及股息率 (14)
图20：各指数近12个月股息率 (14)
表1：中证全指电力公用事业指数基本信息 (11)
表2：中证全指电力公用事业指数权重前二十成分股基本信息 (12)
表3：华泰柏瑞电力ETF561560基本信息 (13)
能源转型电气化提速，电力行业迎历史性机遇我国用电需求稳步增长，能源转型电气化提速
2021年，全国全社会用电量8.3万亿千瓦时，同比增长10.5%，国内经济从疫情中恢复发展叠加外贸出口复苏，用电量保持高增。2011-2021年，我国全社会用电量保持平稳增长，年复合增长率5.3%。根据中电联预测，预计到2025年、2030年、2035年，我国全社会用电量将分别达到9.5万亿千瓦时/11.3万亿千瓦时/12.6万亿千瓦时，“十四五”、“十五五”、“十六五”期间年复合增长率将分别达到4.8%/3.5%/2.2%。
图1：我国历年全社会用电量及同比增速（万亿千瓦时、%）
资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理
从用户类型来看，2021年第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生活用电分别占全社会用电量1%/68%/17%/14%。
图2：2021年全社会用电量结构（万亿千瓦时、%）
资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理
展望未来，双循环发展新格局带动用电持续增长，新旧动能转换，高技术及装备制造业和现代服务业将成为用电增长的主要推动力量。新型城镇化建设将推动电力需求刚性增长。能源转型发展呈现明显的电气化趋势，电能替代潜力巨大。
非化石能源装机占比逐步提高，可再生能源发电量占比大幅提升
2021年，全国全口径发电量为8.5万亿千瓦时，同比增长9.7%，其中火电、水电、风电、太阳能、核电发电量分别占比67%/16%/8%/4%/5%，新能源发电量占比快速提升。2011-2021年，我国全口径发电量年复合增长率5.5%，保持稳健增长。
图3：我国历年全口径发电量及同比增速（万亿千瓦时、%）
资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理
图4：我国历年分能源类型发电量（万亿千瓦时）
资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理
根据《“十四五”现代能源体系规划》，单位GDP二氧化碳排放五年累计下降18%。到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。根据中电联预测，预计到2025、2030、2035年，我国总装机量达到29.0亿千瓦/38.5亿千瓦