主要原材料价格回升，考验成本管控能力
基于申万家电板块指数成分股，包括2020 年6、7 月新纳入指数成分股的奥普家居及北鼎股份，未包括9 月以来纳入申万家电成分股的华翔股份（未评级）、金海环境（未评级）、帅丰电器（未评级），我们将其中60 家上市公司分为白电（9 家）、厨电（5 家）、黑电（10 家，主要包括电视机、机顶盒厂商）、小家电（15 家）、上游（21 家，主要包括家电零部件企业）。
图表45：申万家电板块上市公司行业分类表
子行业公司
白电美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、惠而浦厨电老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、日出东方
黑电兆驰股份、海信视像、创维数字、深康佳A、四川九洲、同洲电子、银河电子、高斯贝尔、四川长虹、ST 中新
小家电苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、飞科电器、莱克电气、荣泰健康、爱仕达、圣莱达、奥佳华、金莱特、天际股份、融捷健康、北鼎股份、奥普家居
上游长虹华意、盾安环境、三花智控、*ST 中科、康盛股份、*ST 毅昌、顺威股份、星帅尔、秀强股份、东方电热、依米康、天银机电、汉宇集团、聚隆科技、海立股份、立霸股份、三星新材、春光
科技、奇精机械、朗迪集团、开能健康
2020Q1-Q3，各个子板块竞争态势差异明显，受到线上、出口占比提升，产品价格有较大波动，白电、厨电、小家电子板块毛利率有较大降幅，分别同比-3.29pct、-1.29pct、-1.15pct。
图表46：家电板块各子行业毛利率变化
图表47：家电行业各子板块年度毛利率
（单位：%）2017 2018 2019 2019Q1-Q3 2020Q1-Q3 2020 Q1-Q3 YOY 白电28.25% 28.35% 28.38% 28.88% 25.59% -3.29pct 厨电42.29% 42.56% 44.69% 45.19% 43.89% -1.29pct 黑电12.80% 11.57% 11.90% 11.51% 11.56% 0.05pct 小家电30.04% 30.02% 30.67% 30.97% 29.82% -1.15pct 上游19.59% 17.81% 19.38% 18.81% 19.57% 0.76pct
Q3 单季来看，内销价格竞争有所缓解，部分前期均价承压比较明显的白电、厨电毛利率降幅收窄、环比回升。而海外二次疫情影响下，家电年企业（尤其以白电、黑电、小家电行业为主）出口收入占比提升，而出口并不是部分小家电企业的传统优势领域，毛利率受此影响环比下滑。2020Q3 仅上游子板块实现毛利率同比增长，同比+1.62pct。
白电 28.22% 26.69% 24.58% 25.69% 26.12% -2.10pct 厨电 46.32% 43.34% 40.90% 43.47% 46.00% -0.31pct 黑电 11.87% 12.88% 11.17% 12.41% 11.12% -0.76pct 小家电 31.12% 31.80% 28.97% 30.91% 29.36% -1.76pct 上游
19.32%
21.02%
18.30%
19.14%广州本田歌诗图
20.93% 1.62pct
图表49： 家电板块各子行业毛利率变化，Q3 白电、厨电、上游毛利率环比回升
白电
厨电 黑电 小家电 上游
家电主要上游原材料价格已经于 2020Q3 同比回升
成本压力有所增大，家电主要原材料价格在 2020Q3 恢复同比增长。线上价格竞争或由于成本提升而
逐步减弱，积极的定价策略或加速退出。需求端快速恢复，但原材料供给依然偏紧，家电产品线下销售价格已经部分呈现回升态势、线上降幅也在收窄。2020 年 4 月以来，CPI-PPI 剪刀差持续收窄，2020 年 10 月 CPI 同比 0.5%（前值 1.7%）、PPI 同比 -2.1%（前值-2.1%），其中 CPI-PPI 剪刀差收窄至 2.6pct 。
图表50： CPI PPI 剪刀差在 2020 年 4 月以来持续收窄 (%) CPI 同比 PPI 同比
6
4
2
(2)
(4)
(6)
华泰报价2018-01
长安汽车报价
2017Q 12018-03
2017Q 22018-05
2017Q 32018-07
2017Q 42018-09
2018Q 12018-11
2019-01
2018Q 22019-03
2018Q 32019-05
2018Q 42019-07
2019Q 12019-09
2019Q 22019-11
2019Q 32020-01
2019Q 42020-03
2020-05
2020Q 12020-07
2020Q 22020-09
2020Q 3
中间价：美元兑人民币 日 中间价：欧元兑人民币 日
2015/11
2016/2
奔驰g级报价2016/5
2016/8
2016/11
2017/2
2017/5
2017/8
2017/11
2018/2
2018/5
2018/8
2018/11
2019/2
2019/5
力帆620报价
2019/8
2019/11
2020/2
2020/5
2020/8
2020/11
制造端需求好转，原材料价格或保持高位。家电主要原材料（铜、铝、塑料、冷轧板等） 价格在 2020 年 4 月份以来快速回升，且 2020 年 7-9 月，铜平均价、铝平均价、塑料 ABS 、冷轧板均价已经部分出现同比增长，同比增速分别为+9.8%、+4.0%、+5.0%、+2.3%。且 10 月仍保持较大同比增幅（10 月铜平均价、铝平均价、塑料 ABS 、冷轧板均价分别同比+15.9%、+12.8%、+20.0%、+10.8%）。
根据华泰有团队预计，短期铜、铝、锌价格有望震荡走强（华泰有行业周报（第四十五周），2020-11-08），短期原材料价格或维持高位水平，继续考验家电上市公司成本管控及成本转嫁能力。
图表51： 主要原材料价格于 2020 年 4 月以来快速回升，7-9 月已经转为同比增长 (指数) 150 铜价
铝价
塑料价格
冷轧板价格
140 130 120 110 100 90 80 70 60
注：以 2015 年 1 月为基期情况下，各个价格均做调整
短期人民币升值，不改出口优势
人民币升值周期中，基于产业链优势我们并不担心汇率对家电产品出口竞争力的影响，但汇兑损失或一定程度影响损益。2020 年 6 月美元及欧元兑人民币汇率高点回落，截至 2020 年 11 月 10 日，美元、欧元兑人民币汇率较 6 月高点回落 7.6%、1.8%。
展望汇率变化，华泰证券宏观团队预计，市场预期未来中美贸易前景或将有所改善，从而带动人民币汇率升值。中长期看，中国实体经济的相对效率和投资回报率均为人民币真实汇率提供较强支撑。（《10 月外储微跌，或受资产价格波动拖累》，2020.11.07）。
图表52： 2020 年 6 月以来人民币持续升值
(元) 7.2
(元)
8.5
7.0
6.8
6.6
6.4
6.2速腾2012款1.4t
6.0
8.0
7.5
7.0
6.5
5.8
6.0
2015-12016-02016-02016-02016-12017-02017-02017-02017-12018-02018-02018-02018-12019-02019-02019-02019-12020-02020-02020-0
由于根据企业会计制度的规定，“将外币金额折算为记账本位币金额时，应采用外币业务发生时的市场汇率，也可以采用外币业务发生当期期初的市场汇率”。由于一般业务量较大企业普遍采用期初的市场汇率，而期末与期初之间的汇率变化都反映在汇兑损益中。
从主要的企业影响来看，2020H1 白电龙头（格力、海尔、美的等）汇兑损失差异绝对金额较大，但整体来看，占营业利润并不高、影响较弱，同时考虑到各家公司均有购买外汇衍生品进行对冲，对于盈利的实际影响或弱于汇兑损益科目的变化。
图表53：2020H1 汇兑损益对板块影响整体较小
证券代码证券简称2020H1 汇兑损失
（百万）
2019H1 汇兑损失
（百万）差异（百万）
差异/2020H1 营业
利润比例
000333 CH 美的集团97.21 160.16 -62.95 -0.4% 000651 CH 格力电器333.32 -190.79 524.10 6.9% 000921 CH 海信家电-4.79 2.50 -7.30 -0.7% 600690 CH 海尔智家216.77 -107.34 324.11 7.6% 000810 CH 创维数字21.52 -24.05 45.57 25.7% 002429 CH 兆驰股份-5.33 14.89 -20.22 -3.0% 600060 CH 海信视像-19.37 -32.64 13.27 2.3% 002032 CH 苏泊尔-3.88 -1.06 -2.82 -0.3% 603355 CH 莱克电气-21.67 -14.05 -7.62 -2.7% 002705 CH 新宝股份-7.85 13.63 -21.48 -3.9% 300824 CH 北鼎股份-0.47 0.33 -0.80 -1.6%
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