内容目录
1. 充电VS 换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展 (4)
1.1. 新能源车渗透率快速提升有望刺激补能需求 (4)
1.1.1. 新能源车渗透率快速提升 (4)镇江车管所
1.1.2. 补能是新能源汽车的核心问题 (5)
1.2. 政策催化，行业规范落地加速市场发展 (6)
1.2.1. “双碳目标，产业政策拉动新能源汽车全面发展 (6)
1.2.2. 充电模式短期受阻，国家与地方政策合力转向换电行业发展 (7)
1.3. 资本催化，主车厂和产业资本密集涌入 (9)
1.3.1. 资本密集型行业，投资高 (9)
1.3.2. 各方看好新能源及换电赛道，大量资本涌入 (10)
奇瑞轿车1.3.3. 战略合作持续进行 (10)
1.4. 充电是解决续航补能焦虑的主要配套手段，换电凭借高效+应用场景试点和充电相辅相成共同促进补能配套发
展11
1.5. 从共享充电宝看换电的发展趋势 (12)
1.5.1. 以史为鉴：充电宝的发展历程 (12)
1.5.2. 共享充电宝与换电理念相似，盈利模式不同 (12)
1.5.3. 新能源换电补能效率高，对乘用车商用车都大有裨益 (13)
1.5.4. 换电可参考共享充电宝发展路径，政策加持资本注入后多方合作将成趋势 (14)
2. 产业链分析：主车厂和电池厂仍是主流玩家，第三方运营商借资本助力加速布局换电站铺设 (15)
2.1. 换电模式概述 (15)
2.2. 换电产业链梳理 (15)
2.2.1. 电池及零部件：适配性将是重中之重 (16)
2.2.2. 换电站运营：资本入局第三方运营商加速扩张，换电站有望快速增长 (17)
2.2.3. 换电站制造 (18)
2.2.4. 主车厂：车企加速推出换电车型和服务加速应用场景落地 (19)
3. 盈利模式：完成从流量到运营的转变，核心将是一体化整合和服务能力 (21)
3.1. 复盘行业发展：从特斯拉的失败看成本和标准仍旧是核心问题 (22)
3.2. 资本注入促进产业链整合，换电行业商业模式迈入成熟期 (22)
3.3. 换电换电盈利能力的核心是产业链整合能力和客户增值服务能力 (23)
3.4. 换电模式经济性显现 (24)
3.4.1. B 端重卡盈利测算 (25)
3.4.2. C 端乘用车服务盈利测算 (26)
4. 投资建议 (28)
5. 风险提示 (28)
图表目录
图1：全球新能源车销量快速增长（万辆） (4)
图2：国内新能源车月度销量（万辆） (4)
四轮定位仪多少钱图3：2016-2021 中国新能源汽车保有量（万辆） (4)
图4：2016-2021 年中国新能源汽车渗透率（%） (4)
图5：新能源汽车的补能方式 (6)
图6：“十三五”时期充电桩数量迅猛增长 (7)
图7：中国近一年公共充电桩数量（万个） (11)
图8：中国近一年换电站数量（座） (11)
图9：换电与共享充电宝的相似性 (12)
图10：换电模式中的整体服务解决方案（以蔚来为例） (12)
图11：换电重卡应用场景落地 (14)
图12：搭载宁德时代电池的换电重卡交付上海临港 (14)
图13：换电站产业链梳理 (15)
图14：宁德时代“巧克力换电块” (17)
图15：蔚来150kwh 固态电池 (17)
图16：换电连接器图解 (17)
图17：奥动全国换电布局 (18)
图18：蔚来全国换电布局 (18)
图19：山东威达为蔚来提供换电设备与换电站 (18)
图20：瀚川智能换电站 (18)
图21：各类新型换电重卡不断推出 (21)
图22：better place 换电站 (22)
图23：特斯拉换电仅需90s (22)
图24：北汽在北京的换电站布局 (23)
图25：宁德时代EVOGO 换电站 (23)
图26：蔚来BaaS 电池租用方案 (24)
图27：北汽新能源充换电服务集 (24)
图28：不同运营效率下商用重卡车换电站净利率、IRR 及回本周期（右轴） (25)
图29：不同运营效率下乘用车换电站净利率、IRR 及回本周期（右轴） (27)
表1：部分电动汽车实测续航里程 (5)
表2：充换电技术对比 (6)
表3：中国新能源汽车充换电相关政策颁布历程 (7)
表4：近年来我国地方政府换电行业规划梳理 (9)
表5：换电站投资成本梳理 (9)
表6：工信部近期公告的部分换电车型 (10)
表7：各时期国家的新能源车补能政策变化 (11)
表8：个人充电宝和共享充电宝经济型测算（元） (12)
表9：换电与充电的补能效率测算 (13)
表10：以蔚来ES6 为例换电和充电的成本对比 (14)
表11：蔚来今年及2025 年的规划及目标 (19)
表12：北汽蓝谷换电相关“擎天柱计划” (20)
表13：吉利换电领域布局及规划 (20)
表14：汉马科技换电布局 (21)
表15：重卡车换电站盈利测算（万元） (25)
表16：乘用车换电站盈利测算（万元） (27)
1. 充电 VS 换电，相辅相成共同推进新能源车补能配套发展
1.1. 新能源车渗透率快速提升有望刺激补能需求
1.1.1. 新能源车渗透率快速提升
全球新能源汽车市场需求高增，中国市场引领全球新能源汽车销量增速。2021 年全球新能源汽车销量为 688.8 万辆，同比+111.11%；其中中国新能源车市场贡献了 350.7 万的销量，超过全球总销量的一半，同比+165.10%，引领全球新能源汽车销量增速。
国内新能源车市场从持续高歌猛进。根据中汽协数据，2022 年上半年中国新能源车产量约 354.5 万辆，同比增长 1.6 倍；销量为 259.15 万辆，同比+117.05%。从 2020 年开始，中国新能源车逐月销
量处于稳定攀升的状态，受疫情、芯片短缺、地缘政治等因素影响，上半年新能源车市场速随有所放缓，但仍处于高位。
图 1：全球新能源车销量快速增长（万辆）
图 2：国内新能源车月度销量（万辆）
800  600
400
200
2016
2017
2018
2019
2020
2021
国内销量（万辆）  全球销量（万辆）国内YOY （%）
全球YOY （%）
200% 70 150% 60 100% 50 50% 40 0%
30 -50%
20 10 0
资料来源：Marklines ，中汽协，华宝证券研究创新部 资料来源：中汽协，华宝证券研究创新部
新能源汽车渗透率持续提高是未来发展的必然趋势。随着新能源车产销猛增，新能源车保有量迅速提
升，截至 2021 年底，国内新能源汽车保有量约 784 万辆，同比+67.88%，渗透率也从 1.7%提升至 2.6%，与前两年相比有大幅度的提升。
图 3：2016-2021 中国新能源汽车保有量（万辆）
图 4：2016-2021 年中国新能源汽车渗透率（%） 900 80% 800
70% 700 60% 600 50% 500 40% 400 300 30% 200 20% 100 10% 0
0%
2016
2017
2018
2019
2020
2021
概念车保有量（万辆）
同比增速（%）
2.6%
油卡怎么办1.7%
1.4%
1.1%
0.7%
0.5%
2016
2017
2018
2019
2020
2021
资料来源：中汽协，华宝证券研究创新部
资料来源：中汽协，华宝证券研究创新部
北汽新能源J a n /20 M a r /20
M a y /20
J u l /20
S e p /20
N o v /20
J a n /21
M a r /21
M a y /21
J u l /21
S e p /21
N o v /21
J a n /22
M a r /22
M a y /22
1.1.
2. 补能是新能源汽车的核心问题
补能是新能源汽车的核心问题。一方面，与燃油车相比，新能源车续航能力较弱，补能需求旺盛。补能可谓是新能源车相比于燃油车的痛点，相比于已经发展成熟的燃油车以及与之相匹配的油站铺设系统，新能源汽车续航里程普遍较短，需要频繁充电，同时车桩比较低，绝大多数车库并没有配备固定充电桩，无法满足使用者的即时需求，而充电站又面临排队等待的问题，虽说目前配套充电设施在新基建下不断完善，但远未达到“大体覆盖”的地步，对于一些中小城市，充电设施数量稀少。
另一方面，续航里程逐年提高进一步刺激了补能的需求。随着技术的进步，新出新能源车型在标准的NEDC 测试下以及实测下的续航里程相比以前大幅度提升，特别是近两年新推出的车型，在实测的环境下，基本都能达到500KM 以上的水平，接近燃油车加满油的行驶情况。续航里程的提高可以一定程度上解决购买者的“补能焦虑”，所以对于消费者而言越高续航里程的新能源车越受青睐，也带来对补能需求的进一步提升。
表1：部分电动汽车实测续航里程
品牌车型实测续航里程（KM）NEDC（KM）
C11576610
比亚迪汉EV563.6605
广汽AION S547602
小鹏P7528.6670
特斯拉Model Y523.6594
蔚来ES6519610
奔驰EQC500415
宝马ix3488500
大众ID.6473565
资料来源：火星说车，华宝证券研究创新部
新能源汽车补能方式分为两种，即充电模式和换电模式。充电模式是目前盛行的模式，由于新基建的提出以及政策的倾斜，过去几年充电桩数量稳定增长，细分来看，有固定充电和移动充电两种方式，固定充电桩又分为普通的交流慢充和直流快充。据知网统计，慢充需要6-10 小时的时间，快充只需要0.5-1 小时，但是对电池损耗较大。
换电是在用户需求与充电矛盾加深的现阶段蓬勃兴起的模式，更为高效并且能够满足更多的应用场景。换电模式也可以分为换电站和移动换电，目前采用的大多数的是换电站模式，其中的换电方式主要分为侧方换电，分箱换电，底盘换电。目前使用率最高的方式是底盘换电，达到了90%。
图5：新能源汽车的补能方式
资料来源：艾瑞咨询，华宝证券研究创新部
换电模式相比于充电模式具有多方面的优势。其中最大的比较优势换电模式的补能效率高，在5 分钟以内即可完成，与此同时，换电所提供的电池由专业人员控制管理，并且高效
利用波谷时段进行集中充电，可以降低电池损耗，延长电池的寿命。总体来说，换电带给使
用者更低的成本，更高的效率，更安全的使用体验。目前换电相比于充电的最大劣势是标准
化程度较低，但由于近期政策的扶持和民众对于换电的认知水平提高，换电站预期能在短时
间内得到普及。
表2：充换电技术对比
补能方式慢速充电快速充电超级快速充电换电模式
补充时间6-10 小时0.5-1 小时  5 分钟  5 分钟以内
补能方式个人自主/充电站负
责
个人自主/充电站负责个人自主/充电站负责更换电池
标准化程
度
高高高暂时较低
占地面积公共充电桩平均0.6-0.8 ㎡/辆车
私人充电桩平均10-12 ㎡/辆车
平均0.2-0.3 ㎡/
辆车
目前规模全国保有量约1 万台保有量约80 万台，充电
站超4.8 万座
随车未配充电桩比例
高达40%
全国换电站保有量
约1406座
资料来源：艾瑞咨询，中国汽车工业协会，华宝证券研究创新部
1.2. 政策催化，行业规范落地加速市场发展
1.2.1. “双碳目标，产业政策拉动新能源汽车全面发展
“双碳目标的提出与产业政策支持促进民众对新能源汽车的认可度。“双碳”目标的内容是力争2030 年前碳峰值，2060 年前碳中和。2021 年起，各类与新能源行业相关的“双碳”