2015年第36期
汽车：新能源业绩增长可持续国泰君安
环保：估值已回归至大涨前
华泰证券
2015年Q2汽车行业营业收入与毛利率小幅回升，带动扣非归母利润增速连续两个季度上升，2015年Q1及Q2增速分别为0%及6%。新能源及电动化产业链以及SUV 销量高速增长，未来业绩增长可持续。新能源及电动化产业链产业利润增速持续上升：2015年Q2新能源板块归母净利润增速为35%，增速自2014
年初以来持续提升。新能源板块毛利率维持在20%左右，比汽车总体毛利率高6pc。预计未来三年新能源汽车渗透率将由1%提升至10%，业绩增长确定性强。乘用车毛利率改善带动利润环比上升，SUV 是最大业绩来源。乘用车板块营业收入增速大幅下滑，得益于毛利
率改善，利润增速水平持续上升。SUV 是乘用车板块业绩的
重要来源。2015年1-7月SUV 销量保持30%以上的高速增
长，其余车型2015年7月份当月销量全部负增长。SUV 在乘
用车中的占比逐渐提升，SUV 板块毛利率比全部乘用车板块板块毛利率高2个pc，带动板块利润增速回升。轻卡营业收入增速回升，行业景气最低点已过；2015
英国的汽车节目年Q2轻型卡车利润增速同比由Q1的-5%回升至4%，利润增速连续三个季度回升，行业最低谷已经过去，下半年轻卡业绩有望持续恢复。重卡继续受宏观经济下行影响，利润持续下滑。从新能源产业产品及技术升级角度推荐：金龙汽车、骆驼股份、方正电机、江淮汽车；从自主品牌技术升级及SUV角度推
荐推荐长安汽车、江淮汽车；从高股息率角度推荐上汽集团。
水务行业循环化的产业链框架已形成，当下开始强调资源化，重视处理后水质的功能性回用；后续需要进一步提升能源化，向概念水厂的方向挺进；行业补链后，新增诸多市场空间有待开发。多项大型政策助力水务行业开启广阔市场空间。上半年水务市场最大政策利好，来自"水十条"的出台，开启数万亿水务市场空间；再加上开始实施新环保法，发布环保税的征求意见稿，以及多项新增行业标准等，都给予水务行业政策利好。水务行业后市的热点及主要投资领域方向：1）智慧水务（水务行业现代化发展的必然方向）；2）污泥（源头减量，并带有资源化和能源化的技术型公司）；3）农村环境
（符合政策发展趋势，重视乡镇、农村污水治理）；4）工业废
水（环保税、排污费的双重要求，让工业废水治理成为排污
skypine企业的刚需）。
水务板块业绩稳步发展，上半年营业收入规模达221.4亿，同比增长4.2%；行业毛利率为33.4%，较去年同期提升0.4个百分点，受益于智慧水务等产业升级方式的推进，成本得到进一步控制。
水务行业板块整体PE 目前约为44.84，已回归至大涨前的估值水平，在"水十条"、"十三五"等政策规划的强力带动作用下，我们看好水务板块后市的整体估值超过1年前和2年前的水平。推荐技术型或综合型水务公司，结合公司的综合实力、业绩和成长性，以及当前的价位等因素，关注碧水源、兴蓉环境、中电环保。行业·公司|机构鉴股
Industry ·Company 44
2015年第36期
医药：政策推进分级诊疗制度建设东兴证券
食品饮料：下半年改革预期再升温
招商证券
国务院总理李克强9月1日主持召开国务院常务会议，会议部署推进分级诊疗制度建设，要求今年所有公立医院改革试点城市和综合医改试点省都要开展分级诊疗试点。推进分级诊疗工作是我国医疗改革
的一大进步，未来大医院人满为患、基层医疗机构缺人的现状将得到有效缓解，有利于民营医院、远程诊疗、便携式医疗器械等个股。节前投资者持币观望气氛浓重，加之证监会清理配资等利空因素影响，导致前期备受关注、涨幅较大的医药股相比于大盘跌幅较大；二级子板块方面，医疗器械以-10.2%的跌幅排在六个子行业跌幅首位，跌幅较大的主要原因是由
于医疗器械行业大部分公司分布在中小板与创业板、市值
较小且前期涨幅较大。evans
今年以来医药板块整体涨幅较好，2015年截止到9月4
日申万医药生物板块整体涨幅22.18%，而沪深300指数下跌4.75%。目前申万医药生物板块估值为40倍，位于各行业中游水平，整体估值较为合理。持续看好代表我国医药产业转型方向的医疗服务（金陵药业、泰格医药、迪瑞医疗、爱尔眼科、马应龙、千红制药）和生物医药（上海莱士、华兰生物）行业的发展前景，关注医药商业领域符合行业发展趋势的个股（嘉事堂、瑞康医药、一心堂、太安堂），以及具有国
企改革预期的个股（现代制药、国药一致）。重点推荐：上海莱士、太安堂、国药一致、金陵药业和济民制药。
挂挡的时候踩油门吗在央行持续向市场投放流动性的周期中，必选类的消费品的防御价值会显得尤为突出，尤其在上游原料价格持续低位运行的周期中，食品饮料龙头公司可能会因稳定的收入增长、扩张的毛利率及合理的估值而持续获得相对收益。食品饮料各个子板块的龙头都值得关注。本轮国企改革以混改为主，引入员工持股和战略投资者，其改制力度要小于上轮中的MBO，但是与管理层利益绑定后业绩改善值得期待。老白干酒改制已然成为业内标杆，通过定增向管理层、经销商和战略投资者发行股份，多方面改善公司治理结构，与管理层利益绑定。股价下行更
是将员工持股成本下调，成为公司加速推进的动力。在酒
鬼酒、沱牌舍得、五粮液相继停牌，顶层制度设计呼之欲出
的背景下，下半年国企改革预期再度升温。
国企改革理顺机制，关注改善空间大的品种。国企改
suv推荐
革成为食品饮料企业走出泥沼，发力向上的重要制度保障，市场对国企改革的效果及弹性空间尤为关注。我们认为，国企改革能为底部调整的企业带来改善的可能，为蓄势向上的企业锦上添花。寻国企改革改善弹性大的品种，一则是基础较好，但基本面极差的公司通过改革重新焕发活
力，一则是蓄势向上的公司通过改革爆发增长。目前五粮液已经停牌推出员工持股方案，验证市场前
深圳汽车绿标
期预期，建议下半年国企改革重点关注五粮液、老白干酒、古井贡酒、泸州老窖、金种子酒
。机构鉴股|行业·公司
Industry ·Company 45