20200810研究所
证券分析师：谭倩S0350512090002 **************************
最近一年行业走势
行业相对表现
表现1M 3M 12M 电动车指数10.1 51.4 50.4 沪深300 0.2 20.0 29.6
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《新能源车行业产销点评：产销环比向上，海内外共振迎中长期向上拐点》——2020-07-12 投资要点：
⏹新国标加速落地，电动自行车市场迎来换新潮。去年4月电动自行
电动汽车2013价格车新国标开始实施，新国标在最高车速、整车重量等方面做了全新的规定，多地规定了不同期限的过渡期，今年8月1日开始，福建、贵州、江西、湖南、广东等多地过渡期结束，交管部门开始上街对超
标电动自行车进行查处。电动自行车迎来“换新潮”，1-6月，全国电动自行车完成产量1170万辆，同比增长10.3%，其中6月产量同比增长48%。雅迪科技集团副总裁在接受央视采访时表示，1-6月，雅迪的销量同比增速超过50%，其中4-7月单月销量均超过100万台，预计到8月10日能完成去年的总销量。
按照新国标，目前道路上行驶的大部分快递与外卖车辆均属于超标车，应纳入机动车管理，涉及到交强险、商业保险等多种费用，绝大多数外卖用自行车均有更换需求。未来1-3年各地新国标过渡期将会陆续到期，目前电动自行车保有量约3亿辆，政策将会驱动大规模更替，短期疫情背景下，个人出行需求带动电动自行车产销，各地新国标过渡期陆续到期为电动自行车带来中期景气周期。深圳宾利
⏹电动三轮车加速洗牌，行业变革在即。电动三轮车具有实用、便捷、
耐用等多种优势，既可以适用于农用需求，又可以满足城镇出行及物流最后一公里配送，灵活、便捷、价格低，是短途配送最灵活的交通工具。1-6月全国快递量同比增长22%，其中顺丰、圆通等公司6月业务量增速分别为84%、55%，快递业持续受益于传统商业向线上渗透，快递的发展将带动电动三轮车需求。同时，电动三轮车在地摊经济中有很强适用性，宗申推出了多款地摊专用车，电动三轮车同地摊经济一样具有两面性，既要充分肯定其积极意义，又不能盲目发展，无序存在。
目前我国电动三轮车年产量约1000万辆，保有量近7000万辆，此前由于行业混乱，多地出台了严苛管
理措施，限制其路权。近期，工信部发布的333批道路机动车辆生产企业及产品，其中共有62家企业的87款三轮车型进入目录，意味着目录车型拥有合法资质，可以正常上路，电动三轮车未来不再一刀切，监管逐渐规范化。部分地区针对货运三轮车上牌进行人性化管理，拥有合格证件和手续的车辆经过车管所检测可以上牌。过去行业处于混乱的竞争状态，
劣质品牌与山寨产品大量占据市场，电动三轮车生产需要电摩生产资质，全行业具有生产资质的企业不超过10%。电动三轮车由于其独特优势将长期存在于国民经济中，未来行业必将规范化，行业整合在即，未来市场份额将向龙头集中。领先品牌银鸽上半年电动三轮车销量同比增长176%，新开网点126家，近期雅迪电动三轮车正式启动其在全国范围内的招商工作，一期总计100万台的电动三轮车产能即将在8月落地，龙头加速入局将为行业带来颠覆性变化。
⏹电动轻型车消费出现明显分级，铅酸与锂电各有千秋。电动轻型车
是国民出行的刚需，同时短途配送会带动其需求。我们认为，由于应用场景的不同，未来其消费会出现明显分级。铅酸电池的优势在于其在于初始成本低，劣势在于循环次数少，由于其回收价值较大，综合成本有优势，40公里续航，价格在千元左右的品牌车，有望成为爆款，适用于对于成本敏感的人消费。同时，由于其动力较强，爬坡能力突出，铅酸电池在电动三轮车上有优势。锂电优势在于能量密度较高，电池普遍较轻，相比铅酸电池，可以做到更长续航与更多循环次数，但是初始购买成本
较高，长续航适用于一线城市与消费能力较强的人。预计未来铅酸电池将在较长时间占据电动轻型车市场大多数份额，同时以小牛电动为代表的锂电轻型车品牌也将快速发展。
⏹行业评级及投资策略：我们认为，1）各地新国标过渡期陆续到期，
政策驱动大规模更替，电动自行车进入中期景气周期；2）电动三轮车有独特优势，路权有望进一步放开，同时对于生产端必将严格把控，解决过去行业无序发展的状态，行业整合在即，未来份额将会向龙头集中；3）电动轻型车未来将出现明显消费分级，铅酸与锂电各有其优势，给予行业“推荐”评级。
⏹重点推荐个股：1）电动轻型车用电池更换周期较短，具有明显的
C端品牌属性，推荐具有突出品牌价值的天能能力（0819.HK，电动二轮车、三轮车电池市场份额50%），关注超威动力（0951.HK）；
2）电动自行车与三轮车份额均将向龙头车厂集中，看好更换周期中龙头市场份额快速提升，推荐雅迪控股（1585.HK），关注新日股份(603787.SH)、小牛电动（NIU）。
⏹风险提示：1）电动自行车与三轮车销量不及预期。2）政策波动风
险；3）原材料大幅波动风险；4）大盘系统性风险。
重点关注公司及盈利预测
2019 2019
603787.SH 新日股份24.05 0.35 1.01 1.47 68.71 23.81 16.36 未评级0819.HK 天能动力18.40 1.49 1.91 2.41 11.11 8.67 6.87 买入0951.HK 超威动力 4.05 0.51 0.57 0.61 7.15 6.39 5.98 未评级1585.HK 雅迪控股7.43 0.17 0.22 0.26 39.34 30.40 25.72 未评级NIU 小牛电动21.82 1.28 1.45 2.70 119.33 105.34 56.57 未评级
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：天能、超威、雅迪股价币种为港币，小牛电动股价币种为美元，相应EPS为人民币币种，计算PE按照人民币：港币=1：0.9，人民币：美元=1:7汇率计算，未评级盈利预测取自万得一致预期）
国海证券股份有限公司
【电力设备新能源组介绍】
谭倩，10年行业研究经验，研究所副所长(主持工作)、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主管行业公司研究，对内创新业务。
2018福布斯中国最佳分析师第七名、2018年同花顺第一届iFinD 最佳分析师公用事业第三名、今日投资2018年天眼中国最佳证券分析师建筑装饰行业第2名、水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单2016年第三名、2014年第五名，2013年第四名。
张涵，中山大学理学学士，金融学硕士，2018年进入国海证券，现从事电力设备与新能源行业研究。
傅鸿浩，中国科学院硕士，4年电力设备与新能源行业研究经验，曾任职于安信证券，国海证券。
尹斌，中科院物理化学博士，4年比亚迪动力电池实业经验，3年证券从业经验，2018年进入国海证券，从事新能源汽车行业及上市公司研究，2015年新财富第2名、2016年新财富第3名核心成员。
铃木k5赵彬凯，香港科技大学经济学硕士，中山大学管理科学学士，2020年加入国海证券，现从事电力设备与新能源行业研究。
【分析师承诺】学生证买火车票时间
二手标致207cc谭倩、张涵，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级
买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。
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