ET5正式发布 战略转向走量市场
新能源汽车行业系列点评二十
事件概述:
2021年12月18日，蔚来在苏州举办第五届NIO DAY 了全新中型智能电动轿跑ET5，补贴前起售价32.8案补贴前起售价25.8万元，预计2022年9布会还明确了ET7的交付时间，将于2022年1月20日锁单，3月日开启交付。
分析与判断:
► 完美融合超跑基因 外观兼具科技与美
ET5外观沿袭了ET7族设计的分体式灯组，辨识度较为突出。“Shark Nose （鲨鱼鼻）利，后车灯搭载illumiBlade 了整车运动气息。
全景天幕采光面积达到1.28m²，车身及内饰配选择更加多元。蔚来ET5搭载全景玻璃天幕，采光面
积达到了1.28m²。车身配增添至9种，内饰颜则增加至6种。
► 超百种智能舒适配置 再度占据智能高地
智能化配置再度升级，搭载蔚来最新自动驾驶技术NAD 。智能化方面，标配19项辅助驾驶功能。通过蔚来超感系统AQUILA 和超算平台ADAM （算力达1,016 TOPS ），ET5将逐步实现在高速、城区、泊车、换电等场景点到点的自动驾驶体验。
智能座舱浑然一体，打造全感官沉浸体验。内饰延续了“第二起居室”的理念，应用了AR/VR 技术的蔚来全景数字座舱PanoCinema 。蔚来与AR 设备企业NREAL 联合开发了专属AR 眼镜，可投射出视距6米，等效201英寸的超大屏幕；还与NOLO 合作研发了NIO VR Glasses ，搭载超薄Pancake 光学镜片，可实现双目4K 显示。
► 价格破局 电池租用方案起售价下探至25.8万元
BaaS 方案起售价下探至25.8万元，彰显极强性价比。75kWh 和100kWh 电池版本整车补贴前售价分别为32.8万元和38.6万元，使用电池租用方案BaaS 售价则下探至25.8万元，分别对应980元/月和1,480元/月的电池租用费。
2021年12月20日
►品牌力延续战略转向走量市场
25万元为豪华燃油车入门级及主流高端电动化市场，蔚来通过价格下探成功切入走量市场。此价位段既包含豪华品牌的价格下探（BBA入门级燃油车）、传统自主重点发力高端化完成品牌升级（吉利极氪、比亚迪汉等），同时也包含了特斯拉Model3/Y、以及新势力小鹏P7等较为成功的走量电动车。
ET5在智能化水平及主打换电的差异化战略优势明显，相比前几款车型，ET5有望承接蔚来豪华品牌力的同时加速向走量驱动。
1）智能化配置同级别领先，硬件堆料丰富。蔚来ET5搭载33个高性能感知硬件，包括1颗超远距高精度激光雷达、7颗800万像素高清摄像头、4颗300万像素高感光环视专用摄像头、5颗毫米波雷达等，ADAM超算平台标配4颗英伟达Drive Orin芯片，算力高达1,016 TOPS。
2）车身及底盘用料同级别罕见。ET5车身及底盘用料兼具轻量化与安全，超高强度钢铝混合车身整车抗扭刚度达到五星安全标准。后副车架采用当下热门的一体压铸技术，前后悬架均采用了五连杆，保证了底盘的操控性与安全。
3）换电模式主打差异化，解决纯电里程焦虑，车电分离模式接受度有望持续提升。按照售价来看，整车购买+电池租用一次性将售价下探7~12.8万元，将潜在竞争者价位区间扩大至20~40万元这样的庞大
市场。同时，换电的模式尤其在高速出行等应用场景优势明显。蔚来的换电站布局持续推进，已建设733座换电站，G50沪渝高速换电网络已全线打通，下一步将继续围绕五纵三横四大都市圈高速换电网络布局，预计将进一步带动车电分离模式的接受度提升。
对标竞争对手，我们认为ET5稳态销量有望超出1万辆，有望成为中型轿车市场的标杆。参考同级别竞争对手，特斯拉Model 3/Y国内月均销量目前稳定约2.0万/2.2万辆。汉EV、小鹏P7分别约7,000辆、6,400辆。燃油车方面，宝马3系、奔驰C级和奥迪A4稳态月销分别为1.4万、1.0万和0.9万辆。我们认为ET5达到月销一万的中枢概率较大。
西安机动车违章查询投资建议：
ET5正式发布，占据智能化高地，BaaS方案售价下探至25.8万元，成功切入走量市场，我们认为ET5极具竞争力，稳态月销有望超越1万辆。
今年1-11月，蔚来累计交付量达8.1万辆，同比+120%。ES6、ES8和EC6稳态月销分别为3,400辆、2,500辆和1,600辆，缺芯缓解下交付量出现边际提升，11月合计销量已达  1.1万辆，环比+197%。缺芯边际缓解下在手订单有望加速交付，叠加2023年ES8、ES6预计迎来换代，蔚来有望进入更强的产品周期。预计ES8、ES6及EC6三款车型合计交付量2022-2023年有望达到15.6万辆、21.6万辆。ET7明年3月开启交付，预计月销中枢有望达到3,000辆。相比于存量车型，ET5价格下探有望承接蔚来走
量市场，预计2023年将维持月销1万+的水平，约为现阶段三款车的
总和，持续看好蔚来产业链发展。
1）电动化增量：轻量化【文灿股份、拓普集团】，受益标的【万丰奥威】；内外饰【华域汽车】；整车受益标的【江淮汽车】；三电系统产业链【宁德时代（由电新组覆盖）】；新能源热管理产业链受益标的【奥特佳、三花智控】
2）智能化增量：智能座舱产业链【上声电子、德赛西威*、福耀玻璃*、均胜电子】；智能驾驶产业链：潜在受益标的【伯特利、湘油泵】。（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）
风险提示
新车型销量不及预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。
盈利预测与估值
[Table_KeyCompany]重点公司
股票股票收盘价投资EPS(元) P/E
绅宝cc
代码名称（元）评级2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603348.SH 文灿股份52.00买入0.270.320.74  1.83192.6162.570.328.4 688533.SH 上声电子45.10买入0.490.470.48  1.0292.096.094.044.2 601689.SH 拓普集团47.15买入0.410.57  1.06  1.67115.082.744.528.2 603596.SH 伯特利63.90买入0.98  1.13  1.34  1.8965.256.547.733.8 002920.SZ 德赛西威137.74 买入0.53 0.92    1.26    1.70 259.9 149.7 109.3 81.0 600660.SH 福耀玻璃45.14 买入  1.16    1.04    1.42    1.88 38.9 43.4 31.8 24.0 600699.SH 均胜电子20.70增持0.690.450.85  1.0530.046.024.419.7 600741.SH 华域汽车27.21买入  2.05  1.91  2.08  2.2313.314.213.112.2资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2021/12/17；德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖文灿放前面
hn
图1 蔚来ET5外观
汽车点评网
资料来源：蔚来，华西证券研究所
图3蔚来ET5无框电吸门
图4 蔚来ET5铝合金及高强度钢混合架构
捷达空调资料来源：蔚来，华西证券研究所
资料来源：蔚来，华西证券研究所
资料来源：蔚来，华西证券研究所
-100%
0%
100%
200%300%
400%
500%600%
车牌号的含义700%
800%
2000
4000
6000
8000
10000
12000
1月
2月
3月
4月
5月
6月7月8月
9月10月
11月
12月
2019
2020
2021
2020同比
2021同比