行业点评
1 行业投资观点
近期，台积电、联电、世界先进三大代工厂将8英寸晶圆线代工价格调高10-20%，
晶圆厂针对8英寸晶圆线代工价格调整以及各自的2020年二季度业绩表现均反应了目前
订单饱满产能满载导致的行业供需紧张关系。
从需求端来看，8英寸晶圆的下游需求主要来自于电源管理芯片、CMOS 图像传感
芯片、指纹识别芯片、显示驱动IC 、射频芯片以及功率器件等领域，本质上看，8英寸
晶圆产能紧张的需求端驱动因素是模拟芯片和功率器件的需求量持续上升。反过来看需
求端对不同尺寸晶圆线的适配性，模拟芯片和功率器件适配8英寸晶圆主要存在两方面
双头消防车优势：一是模拟芯片和功率器件需要使用包括高压CMOS 、BiCMOS 和BCD 在内的特种
工艺技术，同时对工艺参数有较为严格的容差限制，8英寸晶圆已具备了成熟的特种工
艺，能够包含较多的模拟内容或支持较高电压；二是8英寸晶圆相对于12英寸晶圆线具
备明显的成本优势，包括剩余折旧额较低，设备改造成本较低等。
任选下游两个领域未来五年的全球市场规模增速来看，电源管理IC 市场规模预计年
复合增长率约为12.35%，CMOS 图像传感器市场规模预计年复合增长率约为8.70%，均
表现为较快的增长预期。 图
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：全球电源管理芯片市场规模预测（亿美元）
图2：全球图像传感器芯片市场规模预测（亿美元）
资料来源：TMR ，前瞻产业研究院，财信证券 资料来源：IC Insights ，前瞻产业研究院，财信证券
从行业发展驱动的角度看，5G 通讯、消费电子终端多元化、汽车电动化以及工业互
联网将带动模拟芯片和功率器件的需求量持续提升，电源管理芯片、图像传感器芯片、exr
射频芯片、功率器件等都将在不同的细分领域保持较快的增长趋势，因此，8英寸晶圆产
线的需求端未来几年将保持相对旺盛状态，供需关系取决于供给端。
从供给端来看，SEMI 预计，2019年至2022年，全球8英寸晶圆产量将增加70万
片，增加幅度为14%，年均增速约为4.5%；其中，MEMS 传感器相关产能约增加25%，
功率器件产能约增加23%，年均增速约为6%，总体来看，供给增速落后于需求增速，细分领域差距更为明显。
图3：全球8英寸晶圆厂产能预测（百万片/月）
资料来源：SEMI，燚智能物联网，财信证券
从我国8英寸晶圆线产能情况来看，根据芯思想研究院的《中国晶圆制造线白皮书》数据，我国已经投产、在建和规划中的8英寸生产线共有38条，其中，已经实现量产的产线共有19条，对应月产能约为8
汽车点评网1.7万片，宣布投产的产线5条，对应月产能约为22.5万片，在建项目有10条，规划中的项目有4条，在建及规划项目对应月产能约为37.2万片。考虑投产晶圆厂产能爬坡时间和在建项目建设时间，粗略预估2019-2021年我国8寸晶圆线的年产能增速约为10%。
因此，通过简单的产能增速对比可以看到未来三至五年，全球新增8英寸晶圆产能主要集中在中国大陆，在模拟芯片和功率器件需求持续旺盛的背景下，可以预见订单将向中国大陆晶圆厂集聚，此趋势已可以从华虹半导体2020Q2业绩和产业链端得到部分验证。由于8英寸晶圆制造部分设备供应商已停止生产相关设备，需要通过定制改造的方式解决设备吃紧的局面，从而进一步推升8英寸晶圆制造短期内的竞争壁垒。今年3月，SK海力士以4.35亿美元收购MagnaChip Semiconductor的晶圆代工部门，以取得8英寸晶圆代工厂的产线和技术，侧面反映了SK海力士认为8英寸晶圆线代工具备竞争优势且景气度具备一定的可持续性。
实际上，8英寸晶圆厂代工价格上涨已有先例。2017年四季度开始，台积电、联电、世界先进等晶圆代工厂的8英寸晶圆产能紧张，在硅片价格逐季上涨的拉动下，三大晶圆厂相继调涨8英寸晶圆代工价格。相较于2017年底原材料价格和功率半导体需求驱动的8英寸晶圆代工供需关系紧张，功率半导体市场规模增速仅2017年超过两位数，2018年增速回落至5.9%，从华虹半导体、联电的业绩表现上看，上一轮8英寸晶圆代工价格上涨对于公司业绩的推动作用持续性不强，随着2018年三季度业绩增速的下滑和原材料
英菲尼迪qx30价格上涨动力趋缓，公司股价亦短期见顶。我们认为，此次供需关系紧张的动因中，需求端的驱动因素更加多元、拉动效应更大且相对可持续。未来三年，随着8英寸晶圆产能的投产和爬坡，供需关系有望得到一定缓解，晶圆代工价格的上涨可能不具备长期持续性，但订单可能出现龙头集聚效应，掌握成熟工艺的龙头代工厂商有望在下游需求波动时稼动率仍维持高位并保持相对竞争优势，建议关注8英寸晶圆代工厂商华虹半导体、联电以及中芯国际、华润微等。
1.2细分行业观点
智己汽车消费电子：我们认为，当前已经具备推动5G手机渗透率快速提升的两个必要条件：低廉的价格和强大的性能，即具有优异的性价比。疫情对经济造成的深层次影响将逐渐显现，在大众可支配收入预期下滑的情况下智能手机作为可选消费的一员，高端机型的吸引力必然减弱。但随着手机厂商对此前自我定位不清晰和产品定价错误的持续修复，以及国家促进消费恢复的力度持续加大，我们认为智能手机的需求已经开始触底反弹。随着下半年传统旺季的到来，供应链开始积极备货，行业景气度开始回升。
值得注意的是，当前需求的快速恢复很大程度上是海外复工复产导致的短期回补库存叠加此前几个月被抑制的需求一次性释放，需求是否彻底复苏仍有待验证。在疫情尚未扑灭的情况下，海外强行解禁是否会引起疫情二次爆发也值得关注，若疫情二次来袭，其对于经济造成的冲击将延续至下半年。此外，美国对华为的制裁使供应链对华为消费终端的发展有疑虑，备货方面也趋于谨慎，短期内我们认为华为供应链不确定性较大，但高通与华为和解后，高通将全力申请向华为供货，华为产业链也有往好的方向发展的可能性。受益于定价策略的调整以及华为在海外市场的受挫，新款iPhone SE和iPhone 11销量好于预期，拉高了市场对下半年苹果首款5G手机的期待，且苹果在TWS和watch等可穿戴设备领域的统治力有助于吸引消费者在换机时选择iPhone。根据苹果最新财报，二季度苹果业绩超预期，且旺盛的需求有望延续至下半年，继续看好苹果产业链。需要注意的是，从各方面消息来看，苹果新机大概率将延期发售，苹果产业链的业绩高峰期也将从三季度推迟至四季度。本周美国政府欲封杀，封杀程度至哪一步当前并不可知，但对苹果销量确实存在冲击的可能性，仍需观察事态后续发展。综合来看，手机产业整体都有较强的不确定性，但苹果仍是下半年确定性最高、最值得期待的产业链之一，建议持续关注苹果产业链，但重心上宜选择可穿戴、笔电、平板等领域占比更高的厂商。
近期舜宇和大立光关于手机结构调整的表态印证了我们6月1日发布周报《手机厂商策略调整，关注供应链景气度结构性变化》的观点。手机厂商调整战略后，中低端机型有望凭借更优的性价比提升市场
占比，在整体销量不佳的情况下，有结构性超预期的可能。对应供应链，部分龙头厂商供应机型以高端为主，中低端机型供应较少，我们认为受益更大的是主供应中低端机型的二线供应商。苹果自去年iPhone 11以来贯以执行的降价策略对其销量有持续提升作用，产业链景气度提升。此外，5G手机加速向低端机型渗透将提升天线、射频等5G组件的需求量，推动相关供应商业绩上行。此外，我们在5月18日发布的周报《代工市场格局已变，未来已来》中已经提示代工市场在整体行业度
集中的情况下已发生微观变化，拥有机壳制造能力、具备SiP 技术经验以及优秀的垂直整合能力的代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出，本周立讯精密宣布收购纬创工厂切入手机代工组装领域，公司将迈入新的发展阶段，具备优秀基因的选手值得长期跟踪。建议关注中低端机型主供应商，如联创电子、领益制造、长盈精密等；苹果产业链，如立讯精密、鹏鼎控股、环旭电子、东山精密等；光学、可穿戴设备等高景气度赛道供应商，如韦尔股份、华天科技、歌尔股份等。
唐山牛车面板：大尺寸面板价格经过三个月持续上涨后，四月价格已经转跌，五月份跌幅扩大，六月止跌，七
月进一步上涨，八月份将维持涨幅。从当前供应链反馈来看，海外需求好于预期，叠加下半年传统旺季，终端厂商积极回补库存，行业三季度景气度迅速回升。长期来看，供给端的收缩是不可逆的，行业供需改善的格局并没有因为疫情因素而改变，行业景气度将复苏的逻辑不变，只是时间有所推后。值得关注的是，三星在大陆的LCD产线将如何处理，大部分大陆面板产线有当地国资参与建设，直接关停的可能性不大，此前传出市场消息，三星苏州厂将推迟至2021年处置，目前包括京东方和TCL 在内的多家面板厂有收购意愿。若该产线被出售给大陆厂商继续使用，那么行业整体的供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将比预想的要差。若京东方或TCL 成功拿下该产线，其产能将得到快速提升，且出于供应稳定性考虑，三星大概率将继续采购该产线的面板，对收购方而言并不需要担心收购后该产线产能过剩。而另一条有意处置的面板产线——中电熊猫的LCD产线，近期有媒体报道TCL即将完成收购，若TCL 成功收购，公司LCD产能将快速提升，且中电熊猫的IGZO技术也将有助于TCL大尺寸OLED的早日实现量产。无论如何，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，龙头厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势，提升盈利水平。小尺寸方面，TCL打入小米旗舰机OLED供应链，京东方在华为P40系列中的供应份额超预期，也说明了OLED方面大陆龙头厂商与韩厂的差距在缩小。近期对于京东方是否进入iPhone供应链的消息时有反复，我们认为京东方是否能成为iPhone 12系列的供应商并不影响大局。首先当前京东方自身OLED产能并不算大，就算不供应iPhone 也能通过其他国产品牌手机消化；其次苹果在成本和供应链安全的双重考虑下，让京东方进入iPhone供应链是迟早的事，因此今年是否进入并不影响京东方的整体发展战
略；最后，当前京东方产品结构仍以大尺寸LCD屏幕为主，OLED屏幕对业绩的影响相对有限。随着产能和良率的持续提升，大陆厂商在OLED领域与海外龙头的差距将持续缩小，市场份额也将继续提升。近期TCL宣布子公司TCL华星与JOLED签订投资协议，拟投资300亿日元战略入股JOLED，双方将在喷墨印刷OLED领域开展深度技术合作。TCL 在印刷OLED领域早有储备，是印刷OLED领域的领先者，此次合作将有望从材料、设备、工艺、产品等全环节加速推动印刷OLED技术实现工业量产，巩固TCL在该领域的领先地位。大陆厂商LCD面板即将苦尽甘来，OLED布局正在开花结果，大陆面板行业景气度将持续提升。建议关注：TCL科技、京东方A。
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