状况，以及人民币利率互换在我国利率市场化改革进程中的作用。不过目前人民
币利率互换依然面临不少问题，首先，利率互换交易面临较大的信用风险管理要
求；其次，市场缺少有效的基准利率；最后，它往往会受到离岸人民币利率衍生
品市场的冲击。
北京报价本文认为发展人民币利率互换对国债期货的开展提供了有益的借鉴。不过，
国债期货具有不可替代性：第一，国债期货对债券套期保值的效果更好。目前利
率互换所釆用的基准均属于融资成本利率，并不是资产收益率，而国债期货恰好
匹配资产收益。第二，国债期货有助于利率市场体系的完善。国债期货相对于场
外交易，其成交更为透明，履约保障机制更加健全，更能够发现市场“公正”的
价格。
而我国现有的利率衍生品均是场外交易品种，推出国债期货将有效填补我国
宝马x4场内利率衍生品市场的空白。同时，“十二五”规划纲要提出要“加强金融市场
基准利率体系建设”，国债利率是具有标杆性的基准利率之一，推出国债期货的
时机已经成熟。
速锐论坛利率互换作为互换的核心工具之一，是指市场交易双方约定在未来的一定期
限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融行为。从1982年
第一笔利率互换正式交易起，在不到30年时间里，全球利率互换迅猛发展，特
别是最近几年，未交割利率互换名义本金平均每年以30%的速度递增，这与经济
全球化背景下，利率波幅增大、利率风险增加密切相关。自2006年2月我国推
出人民币利率互换交易以来，相关市场得到了持续快速的发展。这不仅直接推进
了我国衍生品市场的全面发展，而且有助于我国利率市场化进程。本文将从我国
国内利率互换市场的产品种类、交易规模、报价体系和交易功能等几方面入手，
阐述人民币利率互换市场的发展状况，并对其中存在一些问题进行分析。
1 一、人民币利率互换市场的发展历程
人民币利率互换（RMB-IRS)是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定
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场交易方及企业客户的共同参与下，交易规模不断扩大。
(一) 人民币利率互换市场形成和发展
为丰富全国银行间债券市场投资者的风险管理工具，加快利率市场化进程，中国人民银行于2006年2月9日发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，宣布开展人民币利率互换试点交易。随后，国家开发银行与中国光大银行完成首笔50亿元人民币利率互换交易，拉开了人民币利率互换市场的历史序幕。随着金融领域改革的不断深入，在中介机构、
市场交易方及企业客户的共同参与下，市场的交易品种不断增加，交易规模日益扩大。(参见图1)。
图1：利率互换月度交易名义本金（千亿）
从交易量来看，利率互换自推出以来到目前已有了相当大的规模增长。截止2011年第二季度，我国银行间市场利率互换交易的名义本金已达4812亿元(参见图1)。虽然2008年第四季度受全球金融危机影响，互换名义本金有一定的回落，但2009年从危机中走出之后一直保持着非常快的增长势头。
具体从利率互换交易的期限看，主要有1年、2年、3年、4年和5年五个主要品种。图2给出了2007年以来各类期限品种的成交量。从成交量上可以看出3年期以内（含3年期）的产品占总成交量的70%左右。
图2：利率互换各期限品种的名义本金成交量（亿元）
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(二) 市场参与机构构成
从市场参与者看，目前在我国人民币利率互换市场上，参与市场交易的备案机构从最初的39家发展到2011年7月底的81家其中，中资银行30家，外资银行32家，证券公司13家、保险公司4家，其他金融机构2家，银行占据了交易主体的78%。
根据2008年1月份中国人民银行发布的《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》（以下简称《通知》）的第二条的有关规定，市场中参与者被划分为三类：做市商、非做市商的金融机构和非金融机构：第一类是“具有做市商或结算代理业务资格的金融机构”，可与市场所有参与者进行利率互换交易；第二类是“非做市商金融机构”；第三类是“非金融机构”，只能与做市商进行以套期保值为目的的利率互换交易。这对减少违约风险起到了积极的作用。
(三) 人民币利率互换市场的制度完善
为建立健全的交易体系、顺畅的交易渠道及完善的风险管理制度，中国人民银行及全国银行间同业拆借中心纷纷出台了相关管理办法及交易规范。
(1)试点时期（2006年2月-2008年1月）
gc92006年2月14日，中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（以下简称“交易中心”）发布了《关于人民币利率互换交易备案有关事项的通知》，要求
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2007年4月10日，交易中心公布了《关于发布〈银行间市场人民币利率互换交易操作规程〉的通知》，推出了人民币利率互换交易的相关操作规程，并针对系统网络故障等原因引起的应急交易，制定了《全国银行间债券市场应急交易规则》，进一步规范了银行间市场的人民币利率互换交易。
2007年7月，为建立以货币市场基准利率为核心的市场利率体系，指导货币市场产品定价，进一步培育上海银行间同业拆放利率（SHIBOR)，交易中心发布了《关于开展以SHIBOR 为基准的票据业务、利率互换报价的通知》。报价机构分别以O/N SHIBOR 、1W SHIBOR 和3M SHIBOR 为基准报出11个期限、共计33个品种的双边报价，推动货币市场、衍生品市场的发展。
(2)正式运作（2008年2月至今）
2008年1月18日，经过近2年的试点交易，中国人民银行正式发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，总结了试点交易的工作，并做了三处主要的改动：一是要求备案机构增补内部风险管理制度中风险测算与监控、内部授权授信、信息监测管理、风险报告和内部审计等内容；二是要求市场参与者在进行利率互换交易时应签署由中国人民银行授权交易商协会制定并发布的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》；三是将市场参与者交易达成后送交交易中心备案的时间从每旬后3个工作日提前到交易达成后下一工作日12:00前。此外，通知还在其他细节方面给予了详细的指导。随后，《关于人民币利率互换交易备案有关事项的通知》、《人民币利率互换交易操作规程》相继出台，进一步完善了人民币利率互换市场的法规制度，改善了人民币利率互换市场的外部环境。
2009年初，为进一步确立SHIBOR 的基准利率地位，交易中心公布了《关于调整以SHIBOR 为基准的利率互换报价品种的通知》，对以SHIBOR 为基准的利率互换报价品种进行调整，删减O/N SHIBOR 和1W SHIBOR 的中长期报价品种，增加3M SHIBOR 基准互换报价品种，调整后的报价品种共计28个，优化了以SHIBOR 为基准的利率互换报价品种。
2010年以来，人民币利率互换市场继续快速而平稳的发展，市场活跃程度
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禁止通行标志了《全国银行间同业拆借中心利率互换交易确认细则》，推出了利率互换交易后台确认服务，实现了交易确认的电子化操作，通过设置统一的确认流程和标准化的确认书模板，规范了利率互换交易确认的流程，降低了法律风险，保障了各个市场参与者的权益。随后，全国银行间同业拆借中心又推出了利率互换多边“提前终止”（unwind)的服务，有效降低了市场存量交易的规模，减轻了市场参与者对大量存量交易的管理压力，帮助参与者释放相互之间的授信额度，增进市场流动性。
二、人民币利率互换市场交易过程和报价体系
利率互换交易报价对象是一笔利率互换交易中形成的固定端利率。作为一种利率场外衍生产品，人民币利率互换交易报价主要釆用的询价方式，其市场报价体系主要是由几个报价平台给出的不同类型的报价构成的。
(一）交易流程
目前看，人民币利率互换的交易流程大致可分交易报价、交易达成和交易备案三个步骤：
第一步：交易报价可以通过交易中心的交易系统进行，也可以通过电话等其他方式进行（其具体可供参考的报价平台有多个，将在下一部分详细介绍）。
第二步：交易双方直接或通过货币经纪公司（俗称“中介”）商谈交易的名义本金额度、期限、浮动端类型及固定端水平，达成一致后订立书面交易合同。合同中除了包含上述要素以外，还应包含交易双方名称、交易日、协议起止日及资金清算方式等要素。该合同的形式可以是交易中心交易系统生成的成交单，或者是合同书、信件和数据电文等。
第三步：各交易金融机构应于交易达成后的下一工作日12:00前将利率互换交易情况报送全国银行间同业拆借中心备案。
(二）报价体系
crossblue人民币利率互换报价体系主要是由三类报价平台提供的不同类型报价构成，
6 我国人民币利率互换市场的交易渠道顺畅，报价平台众多。目前，市场上的主要报价平台有三类：
(1) 本币交易系统报价平台
这里主要指全国银行间同业拆借中心本币交易系统所提供的报价平台。做市商可以通过这个平台，每天对外进行公开双边报价，其报价仅为参考报价，不作为强制的点击成交价。报价主要针对挂钩于SHIBOR 家族的各期限产品，也涵盖质押式回购利率、定期存款基准利率等其他参考利率，其报价期限覆盖广泛，除个别报价以外，各行的报价点差不大，但数据表明，报价数据往往与真实成交价有一定偏差。
(2) 国际信息终端
目前参与人民币利率互换报价的国际信息终端主要包括路透（Reuters)和彭博（Bloomberg)。这两家
终端为各报价行提供报价界面，同时提供经纪公司的实时报价信息。通过比较发现，各报价行在各公开报价平台上的报价基本是一致的。
(3) 货币经纪公司等中介机构
目前，人民币利率互换市场上最权威的报价机构是货币经纪中介公司，交易各方向经纪公司进行单边或双边的报价，经纪公司根据各方报价，进行撮合匹配。
目前，国内的经纪中介公司有4家。一是上海国利货币经纪有限公司，该公司成立于2005年12月20日，由上海国际信托投资有限公司和英国德利万邦有限公司共同发起组建，是国内最早的货币经纪公司。二是上海国际货币经纪有限责任公司，该公司成立于2007年9月13日，由中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心与毅联汇业(ICAP)集团共同发起设立。三是平安利顺国际货币经纪有限责任公司，该公司于2009年2月16日在深圳挂牌成立，由平安信托与瑞士利顺金融集团合资设立，是华南地区首家货币经纪公司。四是中诚宝捷思货币经纪有限公司，该公司成立于2010年4月27日，由中诚信托有限责任公司和美国BGC Partners 公司共同发起组建，注册地在北京。
2、各报价数据之间的差异性
各类平台上的报价分为两类，一类是报价行在各报价平台发布的报价，一类
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