2021年4月1日
行业研究
电力设备新能源
高速增长业务板块。松下电池业务属于年报业务分类中的汽车电子和机电系统板块-能源业务的范畴。松下将公司的各业务板块划分为高速增长、稳定增长和低盈利业务：高速增长业务包括汽车动力电池（含特斯拉）、车载信息系统、汽车电子等。 AIS 部门重组，汽车业务销售额和营业利润均有所下降。公司2020财年进行了部门重组，将原有的AIS 部门进一步划分为了汽车和工业解决方案两个部门。在汽车业务方面，由于汽车电池扩产的投资效应无法抵消市场放缓、COVID-19影响以及汽车解决方案产品周期趋势，销量下降，销售额下降。北美汽车圆柱型电池工厂在2019财年第四季度实现盈利，盈利能力明显提高。然而，汽车圆柱电池因产能扩张需求，设备及人工等固定成本增加，车载充电系统在欧洲接到订单的开发费用增加，商誉减值等导致营业利润下降。 松下早期侧重消费电池，后期主攻动力电池，一直以圆柱型和方形电池为主。 由消费电池转型为动力电池，不断成就领先地位。松下1923年开始进行电池研发，早期主要为家电商品服务。1994年成功研发锂离子可再充电池，自此布局新能源相关领域并瞄准汽车电池市场。2009年，松下收购三洋电机、牵手特斯拉，强强联合，为特斯拉独供松下18650圆柱型电池。此后不断改进技术并扩充产能，从18650到21700再到4680，松下将圆柱型动力电池发展推向巅峰。 覆盖日中美动力电池产能布局，欧洲新能源市场成为新热点
松下从2008年并购三洋电机并与特斯拉合作后正式进军动力电池领域，截至2020年在日、美、中共建造七个动力电池工厂。其中日本和大连工厂生产方形电池，预计至2021年松下总产能将达90GWh 。 升级电池技术，助推特斯拉在美销量升级。松下继18650电池后，为特斯拉Model 3独供21700电池，
提高了能量密度和容量，减少了电芯数量和PACK 附件，轻量化升级从而带动了整车成本和价格下降。松下最先为特斯拉提供的18650电池受限于体积和关键组件，容量普遍在2.2-3.6Ah 之间。 相比于18650电池，21700提高了约20%能量密度，达到300Wh/kg ，在保有高镍含量的NCA 三元正极材料的同时，负极材料由碳基材料进行了升级，改进为含硅的硅碳复合材料。减少了电芯数量和PACK 所需的附件，BMS 更加简单，在美国新能源市场上自然更受青睐。 投资建议：随着特斯拉Model 3放量和欧洲新能源汽车市场潜力的释放，松下动力电池产业将迎来新的机遇和挑战，国内动力电池产业链上游企业因下游需求扩大和电池降本将受益。 建议关注松下动力电池供应链上的投资标的，正极：厦门钨业、当升科技；负极：
璞泰来、贝特瑞 ；隔膜：恩捷股份；电解液：新宙邦 。
风险提示：全球新能源电动车市场需求不及预期，产能扩张未达预期。 买入（维持） 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 *************************** 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 ************************** 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 ***************************** 联系人：陈无忌 ****************** 300指数对比图 资料来源：Wind LG 化学：电池业务拟拆分上市，全球锂电巨头强力扩张——海外电动车行业专题系列二（2021-01-29） 三星SDI ：资深锂电池供应商，消费动力齐头并进——海外电动车行业专题系列三（2021-03-06）
投资聚焦
研究背景
2020年，随着松下与特斯拉的动力电池独家供应关系逐渐“松绑”和新能源市场竞争不断加剧，松下面临着宁德时代和LG化学的紧密追赶。2020年，松下将汽车动力板块数据单独披露、不断升级圆柱型电池技术、更多方位发展客户
资源，抢占欧洲新能源市场以维持自身优势。
我们的创新之处
1、我们从松下的动力电池的技术特入手，发现松下是依托本地财团，有着悠久发展历史的日本老牌制造业，以家电起家，收购三洋电机后凭借二者在动力
电池领域方面的尖端技术，联合特斯拉成就新能源动力电池领域的霸主地位。
2、我们回顾松下动力电池业务发展史，深入分析松下全球动力电池工厂的产能与布局，发现其有着稳定的本地市场，牢牢把控美国新能源市场，看好并切入
中国新能源市场且在近期开始渗透欧洲新能源市场，电池工厂逐渐覆盖日、
美、中、欧，正在不断扩展市场份额以维持霸主优势。
3、我们复盘松下与特斯拉的十年合作历史，发现松下初期深度绑定特斯拉，与特斯拉共同依托需求日益增长的新能源汽车市场，互相成就。松下独供特斯拉18650圆柱型电池，在美国内华达州首建超级工厂，不断升级21700电池和4680电池，随着产能、价格和外部等原因不断显现，宁德时代和LG化学近年也与特斯拉达成合作关系，松下与特斯拉逐渐“松绑”。二者在2020年末因利再度牵手，未来关系虽有松动但依旧会保持合作。
投资观点
松下动力电池业务历史悠久，实力强大，前期依靠特斯拉一直保持世界领先地位，后期随着市场竞争日益激烈和宁德时代与LG化学的猛烈追赶，排名有所摇摆但依旧处于第一梯队。因此，未来松下动力电池业务机遇与挑战并存。但由于松下在动力电池领域的精湛领先技术和不断扩张的全球市场份额，
奇瑞e5怎么样我们对未来松下动力电池业务市场地位持乐观态度。随着市场不断打开，上游供应链企业也将充分受益，国内动力电池产业链上游企业将会有较好的发展机会。
建议关注松下动力电池供应链上的投资标的，正极：厦门钨业、当升科技；负极：璞泰来、贝特瑞；隔膜：恩捷股份；电解液：新宙邦。
目录
1、松下——日本电气电子制造的名片 (6)
1.1、百年老店背靠大树，底蕴深厚历久弥新 (6)
1.2、公司推行事业部制，2020受疫情影响 (7)
1.3、动力电池业务兴起，股价亦有表现 (9)
2、动力电池：开始扩充产能与客户拓展 (11)
2.1、历史悠久，深度绑定特斯拉，产能布局日中美 (11)
2.2、紧追宁德时代和LGC，2020年装机列第三 (15)
迪拜公交车2.3、欧洲电气化来袭，动力电池竞争下半场开启 (17)
3、圆柱型技术领跑者，4680将大范围装配特斯拉 (20)
3.1、松下与特斯拉相互成就，成为圆柱型电池龙头 (20)
3.2、从18650到21700再到4680，维持圆柱电池优势 (21)
3.3、专注高镍三元路线，NCA及硅碳制造能力强 (24)
4、逐渐“松绑”特斯拉探索欧美新客户资源 (26)
4.1、动力电池供应链：日企为主，中国为辅 (26)
4.2、松下与特斯拉：从“十年战友”到“渐行渐远” (27)
5、投资建议 (32)
大众途锐越野车报价6、风险提示 (32)
图 1 ：松下发展历程 (6)
图 2 ：松下股权结构 (7)
图 3 ：松下近年营收及增速 (7)
五菱之光6376nf图 4 ：松下近年营业利润及增速 (7)
图 5 ：松下2013-2019四大事业部营收情况 (8)
图 6 ：松下2020财年事业部营收情况 (8)
图7 ：松下2020事业部营业利润情况 (9)
图8 ：松下高速增长、稳定增长及低速增长业务板块 (10)
图9 ：2020财年松下汽车部门营业收入情况 (10)
图10 ：松下股价走势情况 (11)
图11 ：特斯拉Model 3美国市场销量 (14)
图12 ：2019插电式混合动力汽车美国市场销量TOP 10车型 (14)
图13 ：2020年1-12月纯电动市场排名top10厂商 (15)
图14 ：2020全球动力电池装机排名 (16)
图15 ：松下动力电池工厂全球布局 (19)
图16 ：不同封装技术电池结构 (20)
图17 ：特斯拉Model 3续航性能 (22)
图18 ：松下公司的18650电池 (22)
图19 ：松下公司的21700电池 (22)
图20 ：不同尺寸圆柱电池对比、松下推出4680电池 (23)
图21 ：不同类型电池的质量能量密度与体积能量密度分布图 (25)
图22 ：动力电池负极材料占比 (25)
图23 ：硅基负极改性 (25)
图24 ：松下动力电池上游供应链 (27)
图25 ：2018Q1-2019Q1特斯拉交付量 (29)
图26 ：马斯克回应中国工厂供应商 (29)特斯拉电池日
图27 ：特斯拉经营情况 (29)
图28 ：马斯克回应松下产能问题 (30)
图29 ：特斯拉上海工厂 (30)
沈阳二手轮胎表 1 ：松下电池业务发展历史 (11)
表 2 ：松下工厂全球布局 (13)
表 3 ：特斯拉各车型配套松下电池参数 (13)
表 4 ：2020年中国新能源车和电池需求 (15)
表 5 ：2019-2020全球动力电池企业出货量 (16)
表 6 ：欧洲各国汽车电动化战略 (17)
表7 ：欧洲建厂的中日韩企业统计 (17)
表8 ：2020年新能源汽车欧洲销量及渗透率 (18)
表9 ：方形、圆柱型、软包电池性能比较 (20)
表10 ：不同封装技术电池优缺点 (21)
表11 ：18650与21700参数对照 (23)
表12 ：商业化正极材料性能对比 (24)
表13 ：特斯拉电池技术路线 (24)
表14 ：全球电池企业材料供应 (26)
表15 ：松下钴、镍原材料供应 (26)
表16 ：松下与特斯拉合作大事件回顾 (28)
表17 ：配套松下电池主要车型统计 (30)
发布评论