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电气设备行业专题研究
锂电2025年趋势展望：受限的锂矿，分散的正极，激进的电池
2022 年 03 月 25 日
【投资要点】
◆锂资源：格局集中，扩产缓慢。2021年，全球前四大锂盐市占率65%，
2022年，锂盐行业产量增长30%左右。锂矿大部分项目在国外，项目延期概率高，锂矿扩产时间约3年，正极材料约1年，电池约0.5年。
◆正极材料：格局分散，扩产迅猛。2020年，全球前四大正极材料市占
率26%。磷酸铁锂新进入者较多，全国布局磷酸铁锂的上市公司已超过25家，近期达到投产高峰。根据产能推算，2022年，主流三元正极计划产能增速75%，主流铁锂正极计划产能增速高达135%。
◆锂电池：龙头扩产，新锐激进。龙头企业扩产明确，客户相对优质，
在手现金也丰厚，产能扩产基本能按照计划有效执行，2022年，仅统计前四大锂电池企业产能，就达到854Gwh，LG融资约683亿元主要用于扩产。新锐电池目标激进，尽管新锐企业地位尚不稳固，但是短期融资环境好，在市场需求预期高速增长的当下，产能快速扩张是相对确定的，中创新航近期准备在港股IPO募资15亿美元扩产。我们统计，2022年，全球前十大动力电池企业产能增速67%，呈现快速扩产的特征。
【配置建议】
◆持续性将超预期：供不应求将继续维持两年。2023年的很多扩产项目
计划集中在下半年或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着供应增量有限。从我们的统计来看，锂矿产能扩张显著慢于正极和电池，未来两年锂矿供不应求的局面将会继续维持。
◆成长性将超预期：五年复合增速33%。2020年，锂资源的下游需求68%
是锂电池，量的成长性基本和锂电池同步。ALB预计，2025年相比2020年，锂资源需求复合增速33%，考虑正极材料、锂电池扩产的备货效应，需求将超预期。
◆我们判断两类股票值得关注。估值低：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集
团、天华超净等；扩产快：融捷股份、中矿资源、永兴材料、江特电机等。
【风险提示】
◆资源品地缘政治风险
◆政策干预价格风险
◆技术路线更迭风险
◆补贴下调风险
强于大市（维持）
东方财富证券研究所
证券分析师：周旭辉
证书编号： S1160521050001
联系人：周旭辉
电话：************
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2019.06.27 -20.47%
-0.79%
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设
备
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证
券
研
究
报
告
挖掘价值投资成长
正文目录
1 锂资源：格局集中，扩产缓慢 (3)
2 正极材料：格局分散，扩产迅猛 (5)
3 锂电池：龙头扩产，新锐激进 (8)
4 投资策略：锂资源价格持续性和成长性将超预期 (9)特斯拉电池日
5 产能测算附注 (11)
图表目录
图表 1：主要企业锂盐产量 (3)
图表 2：ALB产能扩张计划：Kemerton项目延后 (3)
图表 3：2025年锂矿石供给 (4)
图表 4：2025年盐湖锂供给主要依靠海外 (4)
图表 5：2025年电动车销量预测 (5)
图表 6：锂2020-2025年五年需求复合增速33% (5)
图表 7：全球锂电池正极材料产能分布情况 (5)
图表 8：2020及2021H1正极材料市场占比(分产品) (6)
图表 9：2021年全球三元材料企业市占率分布 (6)
图表 10：2021年国内磷酸铁锂市占率分布 (6)
图表 11：铁锂行业已宣布产能规划 (6)
图表 12：正极企业产能情况预测 (7)
图表 13：全球动力电池装车量（GWH） (8)
图表 14：电池企业产能情况预测 (8)
图表 15：碳酸锂成本曲线陡峭 (10)
图表 16：锂下游需求分布 (10)
图表 17：锂2020-2025年五年需求复合增速31% (10)
图表 18：重点关注公司估值情况（2022年3月21日） (11)
1锂资源：格局集中，扩产缓慢
当前锂资源的供应比较集中，2021年，前四大企业锂盐（含碳酸锂和氢
氧化锂）产量占全球总量65%。
由于扩产周期较长，自然环境恶劣，2022年产量增加有限，根据公司指
引，SQM增速40%，ALB增速25%。
图表 1：主要企业锂盐产量
锂盐产量（万吨）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E
SQM 10 14 19 24 29
ALB 8.8 11 16 18 20
赣锋锂业9 11 16 22 30
天齐锂业（含IGO，不含SQM）  4.7 7.1 9 10 11
前四大合计32.5 43.1 60 74 90
其他合计17.5 23 32 48 69
总供给预测50 66 92 122 160
总需求预测36 50 70 94 120 150
需求/供给100% 94% 98% 101% 106%
需求增速39% 40% 34% 28% 25%
前四大占总供给比例65% 65% 65% 61% 57%
东风起亚k2
资料来源：公司公告、维科网，东方财富证券研究所
供给端：锂矿大部分项目在国外，项目延期概率高。
以雅宝Kemerton项目为例，由于西澳劳工短缺和疫情导致的出行限制，
项目延后，Kemerton I期，2022年H2才能实现销售，Kemerton II期，2023
年才能实现销售。
图表 2：ALB产能扩张计划：Kemerton项目延后
资料来源：ALB，东方财富证券研究所
据ALB 在Investor day presentation 中预计，到2025年，矿石锂的主要供给还是原有的生产商，而盐湖锂的主要供给依然是南美的智利和阿根廷，其他地方的盐湖（含中国盐湖）供给占比依然很低。
图表 3：2025年锂矿石供给
图表 4：2025年盐湖锂供给主要依靠海外
资料来源：ALB ，东方财富证券研究所
资料来源：ALB ，东方财富证券研究所
解决锂矿的供给瓶颈，更有效的措施是加快国内的锂资源开发。 中国有金属工业协会锂业分会锂产业链高峰论坛上，嘉宾表示，从供需建设周期看，锂电池周期六个月，有些只需两个半月；正极材料需要约1年时间，慢的要1.5年；锂材料约2年半时间，有些地方需要3年。
锂矿22年的供不应求确定性强；23年的很多扩产项目计划集中在下半年或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着23年供应增量有限，市场仍供不应求。24-25年短缺程度可能缓解，但比较锂矿的产能投放进度，仍低于正极材料和电池。
需求端：2020-2025年五年需求复合增速33%，超预期概率高
根据雅宝的测算，按照2025年电动车2170万辆测算，考虑储能、消费电子领域的增长，2025年，锂盐需求将达150万吨碳酸锂当量。
如果电动车销量和储能超预期，锂盐需求将会超过150万吨的需求。 另外，由于正极材料和动力电池
的猛烈扩产，每个企业哪怕是最终无效的产能也需要一个月或者几个月的库存，带动的产业链的额外备货需求，锂盐需求将进一步放大。
图表 5：2025年电动车销量预测
图表 6：锂2020-2025年五年需求复合增速33%
资料来源：ALB ，东方财富证券研究所
资料来源：ALB ，东方财富证券研究所
2 正极材料：格局分散，扩产迅猛
2020年，全球前四大正极材料市占率26%，正极材料格局分散。
图表 7：全球锂电池正极材料产能分布情况
资料来源：前瞻产业研究院，东方财富证券研究所
2020年，三元材料占比更高，2021年，磷酸铁锂份额有所上升。
10%
8%
6%
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2%
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1%
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4%
3%
3%
3%
3%2%
2%24%
Umicore
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