七月装机量小幅回落，仍然维持高位，表现强势
——动力电池七月数据点评
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2.08.03
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行业评级：增持
近十二个月行业表现
% 1个月3个月12个月相对收益 3.0 26.9 15.8 绝对收益 1.6 31.8 0.5 注：相对收益与沪深300相比
分析师：文正平
证书编号：S0500521040001
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地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：
❑七月装机量小幅回落，仍然维持高位，表现强势
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年7月中国动力电池装机量24.2GWh（+114%），环比减少10.5%；2022年1-7月累计装机量134GWh （+111%）。
中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月数据上，四月数据尘埃落定后市场预期也得以稳定。五月装机量大幅反弹，反映中国新能源汽车产销快速恢复。而后政策刺激下中国新能源汽车市场升温，销售火爆，六月装机量创历史新高；七月装机量小幅回落，仍然维持高位。
别克新凯越图片考虑到七月是下半年车市传统淡季，且特斯拉七月销量环比大幅减少，七月装机量仅是小幅回落，数据表现强势，反映中国新能源汽车热销延续。特斯拉的产销节奏对于月度数据影响较大，根据乘联会数据，特斯拉（中国）七月销量仅8461辆，对比六月销量77938辆大幅减少，此次特斯拉销量异常主要是特斯拉上海临港工厂产线升级改造，同时内销转出口所致。在特斯拉缺席的情况下，比亚迪等车企销量增长很大程度上对冲了特斯拉销量急剧减少的影响，反映中国市场上可选车型丰富，百花齐放。
❑2022年以来插混乘用车表现亮眼
2022年1-7月累计装机量134GWh（+111%），按装机车型划分，纯电动乘用车累计装机量108GWh（+111%），占比高达80.3%；纯电动客车累计装机量3.9GWh（+0.6%）；纯电动专用车累计装机量9.4GWh（+109%）；插混乘用车累计装机量13.0GWh（+223%）。
2022年以来插混乘用车装机量增速较快，主要是插混乘用车受补贴退坡影响较小，此外比亚迪DM-i平
台技术先进，也掀起一股插电混动汽车热潮。近来，比亚迪汉DM-p上市，主打澎湃动力表现，实现3.7秒零百加速。我们认为，新能源汽车发展并不意味着全面纯电化，不应该把插电混动汽车视为过渡产品。插电混动汽车有其适应的客，我们也看好插电混动汽车。❑投资建议
2022年中国动力电池装机量、生产量高增长基调明确，保守预计2022年中国动力电池装机量超235GWh（+52%），生产量超410GWh（+87%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预估超550万辆（+56%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快，相关上市公司业绩表现值得期待。建议关注动力电池与锂电材料龙头公司。维持行业“增持”评级。❑风险提示
国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；
动力电池行业竞争加剧。
2022年08月16日湘财证券研究所
新能源汽车行业数据点评
1 动力电池数据点评
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年7月中国动力电池装机量24.2GWh（+114%），环比减少10.5%；2022年1-7月累计装机量134GWh（+111%）。近年各月度数据参见下图：
厦门跑车中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月数据上。值得注意，即使是最困难的时期，四月装机量13.3GWh（+58.1%）对比上年同期仍然录得增长接近60%，这个同比增速还是不低的，反映中国新能源汽车发展势头强劲有韧性，四月数据尘埃落定后市场预期也得以稳定。
随着上海/吉林疫情得到有效控制，汽车作为重点保障产业率先复工复产，中国汽车产业逐步回归正常轨道，五月装机量大幅反弹，反映中国新能源汽车产销快速恢复；而后政策刺激下中国新能源汽车市场升温，销售火爆，六月装机量创历史新高；七月装机量小幅回落，仍然维持高位。
考虑到七月是下半年车市传统淡季，且特斯拉七月销量环比大幅减少，七月装机量仅是小幅回落，数据表现强势，反映中国新能源汽车热销延续。特斯拉的产销节奏对于月度数据影响较大，根据乘联会数据，特斯拉（中国）七月销量仅8461辆，对比六月销量77938辆大幅减少，此次特斯拉销量异常主要是特斯拉上海临港工厂产线升级改造，同时内销转出口所致。在特斯拉缺席的情况下，比亚迪等车企销量增长很大程度上对冲了特斯拉销量急剧减少的影响，反映中国市场上可选车型丰富，百花齐放。
图1 中国动力电池装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
2022年7月中国动力电池生产量47.2GWh（+172%），环比增长14.4%；2022年1-7月累计生产量254GWh（+176%）。中国动力电池生产旺盛。
2022年中国动力电池装机量、生产量高增长基调明确，保守预计2022年中国动力电池装机量超235GWh（+52%），生产量超410GWh（+87%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预估超550万辆（+56%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快。
值得注意，生产量通常大于装机量，部分月份数字差距很大。生产量数据来自国内动力电池企业上报，装机量数据依据车辆合格证（中国机动车整车出厂合格证）信息，已生产未装机部分包括：
1、社会库存（动力电池企业库存、流通环节库存、整车企业库存等）；
2、国内动力电池企业国内生产最终直接出口/随车出口部分；
3、国内动力电池企业国外生产、国外销售部分；
汽车天地4、动力电池使用在维修更换、换电模式、混动汽车、非汽车领域（比如两轮车、三轮车、船只）等。
动力电池生产量对应上游锂电材料需求，动力电池装机量则直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近国内新能源汽车市场需求。
2021年全年生产量与装机量比值达1.42，生产量超过装机量已经是常态，也是正常现象。但是，2022年以来生产量与装机量出现持续异常大幅偏离（参见下图中生产量与装机量比值），考虑主要是春节期间动力电池企业不停产赶工备货，恰巧遭遇春节后国内疫情致使整车企业停产，导致动力电池库存积压。动力电池生产旺盛，然而，库存压力下动力电池企业或有必要放缓生产节奏。我们观察到，随着中国新能源汽车产销快速恢复，六月生产量与装机量比值回落至1.53，已经接近正常水平，库存压力缓解。七月生产量与装机量比值再次上升，有待后续观察。
图2 中国动力电池生产量与装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.1 动力电池技术路线
2022年7月中国动力电池装机量24.2GWh，按动力电池技术路线划分，三元电池装机量9.84GWh，占比40.7%，磷酸铁锂电池装机量14.3GWh，占比59.3%。2020年下半年以来，受比亚迪刀片电池、特斯拉Model 3/Model Y相继采用磷酸铁锂电池影响，磷酸铁锂电池装机量占比攀升。我们认为这种趋势还在延续，未来大部分乘用车车型都会增设磷酸铁锂电池配置，以供消费者选择。
动力电池生产量结构是装机量结构的先行指标，2022年7月中国动力电池生产量47.3GWh，其中三元电池生产量16.6GWh，占比35.1%；磷酸铁锂电池生产量30.6GWh，占比64.8%。生产量结构同样指向市场对于磷酸铁锂电池认可度高。
磷酸铁锂电池不只在国内市场上重新回归主流，在国外市场上也开始萌芽，国际动力电池企业、国际整车企业纷纷宣布导入磷酸铁锂电池：根据媒体报道，两大韩系动力电池企业LG新能源、SK On相继宣布开发磷酸铁锂电池，两家公司的核心客户现代汽车表态将导入磷酸铁锂电池，LG新能源的合作伙伴雷诺，SK On的合作伙伴福特也已经宣布磷酸铁锂电池规划。特斯拉是最先采用磷酸铁锂电池的国际整车企业，并且明确全球范围内Model 3/Model Y标准续航版车型都将改用磷酸铁锂电池。大众集团与国轩高科达成战略合作，双方也拟探讨合作开发磷酸铁锂电池。就连豪华车阵营戴姆勒都
宣布入门级车型将采用磷酸铁锂电池。以往国外市场上三元电池是不二选择，而磷酸铁锂电池因其安全性高，愈发受重视。
图3 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按动力电池技术路线划分
杭州百得利奥迪
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.2 装机车型
2022年1-7月累计装机量134GWh（+111%），按装机车型划分，纯电动乘用车累计装机量108GWh（+111%），占比高达80.3%；纯电动客车累计装机量3.9GWh（+0.6%）；纯电动专用车累计装机量9.4GWh（+109%）；插混乘用车累计装机量13.0GWh（+223%）。
纯电动乘用车始终是动力电池装机的主力，占比大约八成。
纯电动客车、纯电动专用车产销受2020年疫情影响严重，2020年装机量分别是11.8GWh（-17.5%）、4.3GWh（-20.5%）。然而，2021年以来两者明显分化，纯电动客车需求持续疲弱，2021年纯电动客车装机量仅9.7GWh （-17.4%）；纯电动专用车则受益于政策驱动下专用车密集替换，2021年纯电动专用车装机量达12.2GWh（+186%）。哪吒汽车
2022年以来插混乘用车装机量增速较快，主要是插混乘用车受补贴退坡影响较小，此外比亚迪DM-i平台技术先进，也掀起一股插电混动汽车热潮。近来，比亚迪汉DM-p上市，主打澎湃动力表现，实现3.7秒零百加速。我们认为，新能源汽车发展并不意味着全面纯电化，不应该把插电混动汽车视为过渡产品。插电混动汽车有其适应的客，我们也看好插电混动汽车。
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