２０１８年动力电池行业深度研究报告
由于政府补贴将在2020年之后退出，市场对于新能源汽车的渗透率和动力电池需求存在疑虑。我们认为，随着锂电池成本持续下降，新能源汽车作为消费品的性价比优势将逐步体现，渗透率持续提升，加上储能行业即将突破，动力电池在未来十几年内的需求将维持25%以上的高复合增速。
核心观点
●在汽车电动化和储能需求的推动下，2017年动力电池和储能电池的出货量
达到73GWh，在锂离子电池的出货占比超过一半，当前仍处于电动化的早期，电动车销售占比刚刚突破1%，随着电动车渗透率的提高和储能市场逐渐打开，动力电池未来仍有数十倍的成长空间。byd e6
2018年1月汽车销量●电动车与传统燃油车性价比的优劣是决定汽车电动化进程的核心因素，当前
电动车的购臵成本和使用全成本（TCO）仍高于燃油车，因此行业处于补贴驱动阶段。随着电池成本持续降低，电动车将逐渐步入TCO平价阶段和购臵车成本平价阶段，同时，各国政策对于燃油车的环保要求日益严苛，将迫使传统车企加大电动车的生产和销售力度，电动车的渗透率有望快速提升。
动力电池行业驱动力切换的内因在于成本快速下降，电动车成本竞争力持续增强，外部原因在于产业政策的调整。
h30 cross●锂电池在储能市场的应用空间随其成本下降逐渐打开。储能在电力系统中可
扮演多种重要角，包括调峰调频、备用电源、削峰填谷等，预计未来十年全球复合增速可达40%以上。储能成本的进一步降低有赖于电池循环性能的提升，同时大规模储能对于电池的安全性要求极高，因此该细分市场也将向头部企业集中。
投资建议与投资标的
●在汽车电动化和储能的共同推动下，锂电池将成为具备持续高成长性的行
业，同时这两大细分市场对于安全性的高要求将使得行业呈现高集中度的格局，龙头企业及其供应链企业值得重点关注。
●电池企业建议关注龙头宁德时代(300750，未评级)，2017年宁德时代出货
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量位居全球第一，并计划到2020年将产能扩大2倍，目前其产能利用率仍然供不应求，预计将成为动力电池高速成长过程中的主要获益者；供应链方面，建议关注宁德时代的正极前驱体材料供应商格林美(002340，买入)、负极材料和设备供应商璞泰来(603659，未评级)，隔膜供应商创新股份(002812，未评级)以及电解液龙头天赐材料(002709，买入)和新宙邦(300037，未评级)。
风险提示
●补贴退坡速度超预期导致需求大幅波动
●出现重大安全事故导致行业政策收紧
●价格战及原材料价格上涨导致毛利率大幅下滑
目录
汽车电动化是动力电池需求的主要来源 (4)
新能源汽车驱动力切换，不改电池行业高成长性 (5)
性价比决定汽车电动化进程，电池成本是关键推手 (5)
补贴政策助力新能源汽车完成市场导入 (7)
补贴退坡，限制性政策登场，行业驱动力悄然换挡 (9)
国内：补贴退坡，双积分接棒9
国外：排放标准趋严提升燃油车成本11
TCO趋于平价，细分市场有望不断涌现12生产者平价开启消费驱动新时代 (13)
储能：应用前景无限，市场即将破晓 (14)
应用场景多元，需求空间广阔 (14)
锂电池储能优势明显，成本下降已接近临界点 (16)
长寿命和高安全性要求有利于集中度提升 (17)
投资建议：市场空间大，竞争格局好，龙头及其产业链企业前景光明 (18)
风险提示 (19)
图表目录
图表1：2011-2017年全球新能源汽车销量统计 (4)
图表2：全球新能源汽车累计销量统计（分国别） (4)
图表3：2011-2017国内新能源车产销量统计 (4)
图表4：不同类型新能源汽车带电量及续航里程（纯电动续航） (5)
图表5：2011年以来全球锂电池总出货量（GWh）及增速 (5)
图表6：2011年以来中国锂电池总出货量（GWh）及增速 (5)
图表7：普通燃油车与同档纯电动汽车全生命周期持有成本测算 (6)
图表8：电池成本与电动车TCO和购臵成本的敏感性分析 (7)
图表9：全球主要电动车消费国设立的补贴政策统计 (8)
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图表10：2009年公共服务用乘用车和轻型商用车示范推广补助标准（万元/辆） (8)
图表11：2012年以来全球新能源汽车销量及份额统计 (9)
图表12：2011-2017国内新能源车销量及份额统计 (9)
图表13：2009-2018年乘用车BEV/PHEV乘用车国补基准对比 (10)
图表14：中国双积分管理方案 (10)
图表15：双积分抵偿办法 (11)
图表16：全球主要汽车市场的尾气排放标准日趋严格 (12)
图表17：TCO（万元）与年行驶里程的敏感性分析 (13)
图表18：TCO（万元）与燃油价格敏感性分析 (13)
图表19：油价/定价比以及年行驶里程决定新能源汽车使用全成本 (13)
图表20：2015-2030年全球汽车销量及类型（分动力）预测 (14)
图表21：储能在电力系统全产业链上均可广泛应用 (15)
图表22：2012年以来全球电化学储能容量保持快速增长 (15)
图表23：2012年以来国内电化学储能容量总体增长较快 (15)
图表24：八类典型储能技术经济指标现状对比 (16)
图表25：2017储能成本进入市场爆发临界点 (17)
图表26：2015-2024年全球累计储能容量复合增速达38% (17)
图表27：动力电池与循环工况下储能电池性能需求比较 (18)
图表28：动力电池与备用供电工况下储能电池性能需求比较 (18)
汽车电动化是动力电池需求的主要来源
2017年全球新能源汽车销量超过122.3万辆，比2016年增长58%，推动全球新能源汽车销量在全球汽车总销量当中的占比首次突破1%。2012年以来，国内外新能源汽车的产销量持续高速增长，近五年来复合增速达到54%。截至2017年底，全球累计新能源车销量已接近400万辆，占全球汽车保有量的0.3%，其中中国新能源车累计销量超过160万辆，占全球累计总量的42%，除中国以外的主要市场还包括美国、日本以及挪威、德国等欧洲国家，前十大消费国累计销量占全球总量的93%。无锡汽车内饰翻新
图表1：2011-2017年全球新能源汽车销量统计
资料来源：中汽协，东方证券研究所
图表2：全球新能源汽车累计销量统计（分国别）
资料来源：EEPW ，东方证券研究所
国内新能源汽车产销量从2011年不足1万辆增加到2017年近80万辆，6年复合增速超过100%，2017年国内新能源汽车产销量同比增长50%以上，2018年以来继续保持高增长，前7个月国内新能源汽车产销量双双突破45万辆，同比增长近80%，占国内汽车总销量的比例达3%以上，汽车电动化的趋势已经明朗。
图表3：2011-2017国内新能源车产销量统计
资料来源：IEA ，东方证券研究所