内容目录
一汽奥迪a4一、蔚来是谁 (4)
（一）发展迅速的造车新秀 (4)
（二）创始人拥有巨大的号召力 (5)
（三）首批量产并交付的新造车企业 (6)
（四）近五十年来美股唯二的上市车企 (8)
二、蔚来做了什么 (10)
（一）“鲶鱼”特斯拉挑战全球传统车企 (10)
（二）蔚来有望成为“中国的特斯拉” (11)
（三）蔚来的创新之处 (12)
1、生产模式 (12)
2、产品属性 (13)
3、销售模式 (14)
4、赚钱模式 (15)
5、服务模式 (16)
三、“蔚来”有没有未来 (17)
（一）盈利魔咒 (17)
（二）传统车企的竞争 (18)
（三）是否有比较优势 (19)
（四）造车新势力的出路 (21)
四、投资建议 (22)
五、风险提示 (22)
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图表目录
图1：蔚来汽车全球协同业务体系 (4)
图2：国内造车新势力图标 (6)
图3：蔚来EP9 (7)
图4：蔚来ES8 (7)
图5：ES8月产量 (8)
图6：几大造车新势力融资情况（截止2018年3月底） (9)
图7：蔚来汽车9月12日于纽交所上市 (9)
图8：蔚来汽车股权结构 (10)
图9：新能源汽车销量及增速 (10)
图10：特斯拉销量及增速 (11)
图11：Model 3订单量 (11)
图12：NIOPilot搭载的EyeQ4芯片性能 (14)
图13：NOMI人工智能车载伴侣系统 (14)
图14：上海中心NIO House (15)
图15：蔚来汽车APP界面 (15)
图16：汽车产业链利润分配 (15)
图17：蔚来汽车收入来源 (16)
图18：蔚来汽车全方位电能服务体系 (16)
图19：特斯拉营收及净利润 (17)
图20：蔚来汽车营收及净利润 (17)
图21：蔚来汽车经营费用及净亏损 (18)
图22：蔚来汽车经营费用拆分 (18)
图23：传统车企与新造车企业车型比较 (18)
图24：新造车企业需要获得的比较优势 (19)
图25：全球主要汽车年销量及品牌价值 (20)
图26：整车企业成本构成及生产制造环节成本构成 (20)
江淮瑞鹰怎么样图27：未来可能存在的新的细分市场 (21)
图28：国内主要车企研发费用对比（2017年） (21)
图29：蔚来、比亚迪、特斯拉市值对比（亿美元） (22)
图30：蔚来与国内传统车企市值对比（亿元人民币） (22)
表1：蔚来汽车发展历程 (4)
表2：李斌投资的互联网汽车服务公司或产品 (5)
表3：蔚来汽车核心管理团队 (6)
表4：有望最先实现量产并交付的新造车企业 (7)
表5：蔚来汽车产品规划 (7)
表6：蔚来汽车融资历史 (8)
表7：蔚来汽车与特斯拉的相似之处 (11)
表8：蔚来ES8对比Model X (12)
表9：造车新企业计划生产方式 (13)
一、蔚来是谁
（一）发展迅速的造车新秀
国内迅速崛起的新造车企业，已于美股上市。蔚来汽车是一家从事高性能智能电动汽车的研发、生产和销售的公司，由顶尖互联网企业和企业家投资数亿美元创建，投资人包括易车创始人李斌（现蔚来汽车董事长）、互联网巨头腾讯、汽车之家创始人李想、京东创始人刘强东，及知名投资机构高瓴资
本等。公司自2014年成立以来发展迅速，首款量产车ES8已于2017年12月上市并于2018年6月起实现交付，第二款量产车ES6预计将在年内上市。美国当地时间2018年9月12日，公司成功在纽交所挂牌上市，募资约10亿美元，证券代码NIO.NYSE。
表1：蔚来汽车发展历程
2014.11 蔚来汽车诞生
2015.3 蔚来德国公司成立
2015.6 蔚来美国公司成立
2016.2 蔚来英国公司成立
2016.7 江淮蔚来合作项目正式启动
2016.11 蔚来在伦敦发布英文品牌“NIO”
2017.3 蔚来在北美发布首款概念车EVE
2017.4 蔚来ES8首次亮相
2017.12 蔚来ES8正式上市
2018.6 量产ES8首次交付
2018.8 向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)招股书文件
2018.9 于纽交所挂牌上市，代码NIO.NYSE
资料来源：蔚来汽车，华金证券研究所
整合国内外资源，布局全球业务体系。据蔚来汽车招股说明书，截至今年7月底，蔚来汽车已拥有员工6993名，并在上海、北京、香港、美国硅谷、德国慕尼黑、和英国伦敦等25个城市设立了研发、设计及商务机构，形成了初具规模的全球协同业务体系。
图1：蔚来汽车全球协同业务体系
资料来源：蔚来汽车上市路演PPT，华金证券研究所
（二）创始人拥有巨大的号召力
创始人兼董事长李斌被誉为国内“出行教父”，拥有丰富的人脉和巨大的号召力。蔚来汽车的创始人兼董事长是在国内被誉为“出行教父”的李斌，现为美股易车（BITA.N）董事会主席。据智东西网的统计，2014年开始，李斌以易车网为依托，出资4亿美元密集投向33家互联网汽车服务公司，囊括了汽车媒体、汽车电商、整车制造、汽车后市场、移动出行服务以及汽车周边服务等与出行相关的领域和行业。丰富的创业及投资经历帮助李斌积累了一个强大的朋友圈，使其在汽车及互联网领域和资本市场中拥有巨大的号召力。
表2：李斌投资的互联网汽车服务公司或产品
汽车电商汽车媒体
易车2000.6 李斌
2018年1月汽车销量车伯乐/优信新车2016年末戴琨
汽车头条2014.4 张耀东
网通社2012 徐翀
晶赞科技2011 汤奇峰新车
易车商城2013 李斌
车团2014.8 严向阳
电动邦2014.9 程李二手车
优信二手车2015.3 戴琨
车王2011.9 李海超
天天拍车2015 汪薇薇
看车网2014 郑伟
永达二手车商城2014.11 卫东
精真估2014.3 魏士钦
车源汇众2015.8 王升德
整车制造新造车
蔚来2014年末李斌车和家2015.4 李想
汽车后市场汽车金融易鑫金融2014.8 张序安维修保养
大师保养2015.7 刘勇
好快省汽车服务2011.12 于洪江
宽途洗车2011 杨昊
汽车大师2013.11 付航
汽车周边服务
违章信息查询车轮查违章2012 吴峰车友网上社区车轮社区2012 吴峰网上学车车轮学驾照2012 吴峰物流运车管家2015.3 张公伟人才招聘汽车大咖2015.5 未知CRM客户管理润霖科技2003 未知停车服务ETCP 2012 谭龙
移动出行服务共享单车摩拜单车（已退出）2015.1 胡炜炜拼车嘀嗒拼车2014 宋中杰代价爱代驾2012.1 杨磊汽车租赁友友用车（已倒闭）2014 王一晨
资料来源：智东西，华金证券研究所
核心管理团队阵容豪华，大都来自全球一流汽车或互联网企业。据搜狐网报道，蔚来汽车已拥有来自20多个国家和地区的车企精英，其中包括宝马、大众、福特、通用、特斯拉在内的多
家车企高管。如现任蔚来汽车总裁的秦力洪，曾担任奇瑞汽车销售有限公司副总经理，在品牌战
略发展、市场传播和商用发展领域拥有15年管理经验，目前主要负责蔚来汽车最关键的中国区
市场营销；执行副总裁郑显聪，曾任广汽菲亚特汽车有限公司总经理等职，在采购和物流方面有
丰富经验和资源，目前全面负责公司的制造和供应链管理等工作；伍丝丽（曾任思科全球首席技
术与发展官）、Genesh V.Lyer（曾任特斯拉前信息官）等则为全球高科技领域的领军人物。
表3：蔚来汽车核心管理团队
李斌创始人、董事长围绕互联网和汽车行业，参与创办或
投资30多家企业
易车创始人、董事长兼CEO；曾任摩拜单
车董事长
秦力洪联合创始人、总裁在品牌战略发展、市场传播和商用发
展领域拥有15年管理经验
曾担任奇瑞汽车销售有限公司副总经理
衡阳中心汽车站郑显聪联合创始人、执行副总裁在采购和物流方面有丰富经验和资源曾任广汽菲亚特汽车有限公司总经理、福特中国副总裁兼长安福特采购总监
朱江副总裁丰富的市场、品牌及公关管理经验曾任雷克萨斯中国副总经理、宝马MINI品牌管理总监及副总裁等
伍丝丽首席发展官、北美公司CEO 全球高科技领域的领军人物曾任思科全球首席技术与发展官、摩托罗拉
首席技术官
Genesh V.Lyer 首席信息官资深的软件开发人才曾任特斯拉前信息官
资料来源：盖世汽车研究院，华金证券研究所
（三）首批量产并交付的新造车企业
国内造车新势力涌现，蔚来率先实现量产并交付。在今年北京车展上（4月25日~5月4日），造车新势力集中亮相，蔚来、威马、小鹏、奇点、云度、汉腾、拜腾、前途、爱驰等纷纷展出自
己的概念产品。据不完全统计，目前在工信部注册的造车新势力的数量就有60多家。在众多造
车新势力中，未来有能力实现量产并交付的企业并不多。在很多造车新势力尚处于“PPT造车”
或仅发布概念车的情况下，蔚来正一步一个脚印地将产品落地，率先实现量产并交付了实车。
图2：国内造车新势力图标
es33
资料来源：凤凰汽车，华金证券研究所
表4：有望最先实现量产并交付的新造车企业
蔚来汽车 ES8 补贴前44.8-54.8万元 2017年12月上市，2018年6月交付 前途汽车 K50 补贴前75.43万元 2018年8月上市并小批量交付 威马汽车 EX5、EX6
补贴前17.98-29.88万元 2018年9月初上市，9月底开始交付
小鹏汽车 G3 补贴前20-28万元 2018年11月上市，批量交付 奇点汽车 iS6 预售区间20-30万 2018年下半年上市，交付时间未定
零跑汽车
S01
补贴前20万元以内
已开启预售，交付未定
资料来源：凤凰科技，华金证券研究所
计划每年推出一款新车，自上而下丰富产品线。产品推出方式上，蔚来选择自上而下“三步走”的方式推出新车。超级跑车EP9（非量产）于2016年11月上市，售价高达148万美元，全球限售10台（第一批6辆车的车主是马化腾、刘强东、雷军、李斌、张磊、李想等6位创始投资人；第二批生产10辆，在全球范围内进行限量销售），蔚来通过该车打出了品牌知名度。首款量产车型ES8于2017年12月上市，售价44.8~54.8万元人民币，定位为中高端的中大型SUV ，蔚来通过这款车证明其已具备量产汽车的能力。按规划，蔚来接下来将推出几款定位低于ES8的亲民车型，如中型SUV ES6、轿车ET7，产品线将得到进一步丰富。
表5：蔚来汽车产品规划
EP9 2016.11 超级跑车 427 148万美元/限量10台
ES8 2017.12 中大型SUV 355 44.8~54.8万元 ES6 2018.12 中型SUV 450 预计比ES8低5~10万元
ET7
2019.12
轿车
550
/
资料来源：爱卡汽车，华金证券研究所
图
3：蔚来EP9
图4：蔚来ES8
资料来源：爱卡汽车，华金证券研究所
资料来源：爱卡汽车，华金证券研究所
首款量产车ES8已开始交付，产能持续爬坡，在手订单超过1.5万辆。公司的首款量产车型ES8于2018年5月下线并于6月开始正式交付，目前产能正处在持续爬坡过程中。据招股说明书，截至2018年8月31日，公司已交付1381辆ES8，目前在手订单仍超过1.57万辆。按公司的交付计划，预计首批1.5万份订单将最晚于2019年5月完成交付。