一、交叉持股与持股增值
交叉持股，是指二家或二家以上公司相互持有对方的股权，即上市公司直接投资中的股票投资，也就是上市公司间接参股其他上市公司法人股。它不仅包括需编制合并会计报表的集团内部各公司之间的相互持股，如母子公司相互持股、子公司之间相互持股，也包括不需编制合并会计报表的公司之间的相互持股。虽然各国和地区普遍不禁止公司间相互持股，但对相互持股的表决权则普遍限制。
梦想街57号资产价格的膨胀有两种原因：一是由宏观经济所决定的：大量过剩资金滞留资本市场，使得房地产、股票等资产价格出现了大幅上涨；二是被参股企业由于经营环境改善使得利润或资产大幅增值，从而使参股企业间接受益。股权增值是一个间接增值的过程，也是虚拟资产增值的最后一个环节，所有实体经济以及虚拟资产的增值最终都会反映到股权增值上来。持股增值的根源是在适当的会计准则下，标的企业的资产价格膨胀所引起的资产重估。按照新的会计准则，企业持有的上市公司股权可以计入交易性金融资产，以公允价值模式进行计量，股价变动计入当期损益。这样，交叉持股就直接增加了企业的经营业绩，而同样又在业绩的带动下，上市公司的股价不断被推高，股指就在这种交叉持股的价值重估带动下节节攀高。
二、交叉持股的起源及发展
交叉持股最早始于日本的阳和房地产公司事件。１９５２年该公司被恶意收购，从而引发了三菱集团内部结构调整。１９５３年，日本《反垄断法》修改后，出于防止被从二级市场收购的需要，三菱集团下属子公司开始交叉持股。此后，交叉持股在日本作为一种防止被收购的策略而大行其道。在上个世纪５０年代，日本企业还把交叉持股作为跟银行保持密切关系以获取资本的一种策略。
全顺商务车交叉持股发展的第二次浪潮出现在２０世纪６０年代后期外国投资自由化阶段，这个阶段美国等老牌资本主义国家大举向日本进行ＦＤＩ，尤其是闯入了一些日本企业的优势领域，比如汽车行业。丰田是第一家运用交叉持股策略来防止被外国企业恶意收购的公司，随后，日产、五十铃、日野、大法等汽车公司也采取了同样的策略。
交叉持股显然达到了防止恶意收购与加强银行与企业之间关系的目标，但也有很强的副作用，那就是削弱了股东对企业管理层的控制，并且带来了大量的股市泡沫。
从０６年３月份开始，我国的股市走出了一波大行情。随着股指从１３００点跃升到５０００点以上，这个阶段市场内的热点不断轮换。上市公司交叉持股的大量存在，引起了学者的广泛关注。全球内的跨国公司交叉持投的现象普遍存在，但是中国的情况与众不同。中小投资者对上市公司进行评价时，更看重其参股其它企业的情况，而非主营业务。投资者在目前牛市的继续中，只看到了一家公司
业绩的提升带来一连串的上市公司业绩的增长，但却忽视了交叉持股同样也有助跌的功能。
三、交叉持股所导致的股市泡沫
上个世纪后期，由于日本上市企业大量交叉持股，使得实体资产价格膨胀最终传导至资本市场，形成了大量的泡沫。交叉持股使得相关企业在牛市中涨幅巨大，三菱重工和新日铁在１９８７－１９８９年的三年大牛市中，远远跑赢了日经指数。
然而，因交叉持股泡沫膨胀式的上涨不是以价值为驱动的，并且相互之间形成了环环相扣的链条关系，在上涨过程中如果其中有一家公司出现了异常，意味着行情可能会形成“多米诺骨牌”式的下跌。同理，泡沫性牛市中交叉持股的互动性上涨总会有个头，一旦上涨机制被破坏，可能是流动性匮乏，也可能是企业利润不能支撑其增长，则意味着即将发生的是体性下跌，这就是泡沫的破灭。
日本从１９９０年开始进入了长达１０年的熊市，其中交叉持股就是罪魁祸首之一，多米诺骨牌式的下跌使得股市陷入了一个悖论，猛烈下跌的结果是带来了更猛烈的下跌，使得股市资产大幅贬值。
因此，股权增值是泡沫最终产生的结果，它是最容易被无限放大的泡沫，当然它也是最虚弱的、最容易破灭的泡沫。
四、我国上市公司交叉持股分析
桑塔纳3000在股权分置改革以后，随着禁售期的期满，以前无法在二级市场流通的长期投资中的股票投资将变成可以自由兑现的投资性资产。这些投资性资产将成为部分上市公司的宝藏。按照新会计准则，将新增加“可供出售金融资产”会计科目，执行新会计准则的上市公司，可将长期投资中的资产，如已经解禁的股票投资，转为“可供出售金融资产”。新会计准则规定：“资产负债表日，可供出售金融资产应当以公允价值计量，且公允价值变动计入资本公积（其他资本公积）。处置可供出售金融资产时，应将取得的价款与该金融资产账面价值之间的差额，计入投资损益；同时，将原直接计入所有者权益的公允价值变动累计额对应处置部分的金额转出，计入投资损益。”
１．交叉持股情况非常普遍
目前沪深上市公司交叉持股情况非常普遍，有相关资料显示，目前沪深两市将近８０％的上市公司都持有其他上市公司、证券公司、基金公司、期货公司的股权，交叉持股现象极为普遍，交叉持股比例超过２０％的上市公司有２４家，超过１０％的有４３家；持股市值在１亿元以上的有１７９家，５亿元以上的有７６家，１０亿元以上的有３７家。
交叉持股的现象在上海本地股中表现得尤为普遍，在上海本地上市公司交叉持股中，由于大多采用长期投资的方式，介入时间较早，成本较低，所以当在新会计准则下，特别是对交叉持股数量比较大的上市公司，按成本计算变为以市场公允价值计算后，其带来的权益或者利润增加是惊人的。这种繁杂
的持股结构安排，赋予了上海本地股更多的成长空间。而本地股具有的这一共性又使其利益相互捆绑，整个板块关系密切，因而在二级市场上表现出股价联动特征。
沪深上市公司交叉持股和参股的情况不同于日本，日本企业更多的是集团内部子公司相互持股，并且多是银行持股企业比例较高，而企业持股银行比例较低。而我国的情况是：银行业的股权多在企业手中，其中只有少数金融类企业（如保险）参股银行，而且从其他金融企业的情况来看也是如此，这是由于中国金融行业的监管所导致的。例如：雅戈尔持有中信证券股权的５．１２％，截至９月４日，它手中所持有的七家上市公司的股份，总市值已经达到了１９２亿元。吉林敖东持有广发证券５．４３亿股，占其总股本的２７．１４％，只比第一大股东少０．１６％。
２．上市公司主营业务的投资效益本末倒置
在当前大好的股市环境下，交叉持股的上市公司投资收益通过大量参股蓝筹股和金融企业、参与新股认购等方式，美化着上市公司的业绩，推动着行情发展。但在这种现象背后，上市公司因为过份进行股权投资而弱化了主营业务。以雅戈尔为例，它持有中信证券股权１．５亿股、宁波银行１７９００万法人股，其它还包括宜科科技、上海九百、中国远洋、交通银行等股份。公司中报显示，公司上半年主营业务收入为３４．０５亿元，净利润１３．０１亿元。其中出售３０００万股中信证券股权，就获得了７．５３亿税后投资收益。但是，对这个企业是应（下转第６０１页）
运动小子
上市公司交叉持股的风险分析
杨萍
（华中科技大学管理学院湖北武汉４３００７４）
【摘要】上市公司交叉持股具有财富放大效应。在牛市中，当上市公司自身的资产实现了增值，同时也意味着它所持有的别的公司的股权也在升值，进而刺激自身股价上涨，从而形成互动性上洚关系，也以形成了泡沫牛市机制。
【关键词】上市公司；交叉持股；市场泡沫
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目的效率也是非常重要的。
通过在工作中摸索和总结，笔者在做中文图书原始编目时形成一
套自己的字段著录顺序，下面以《
塑造金牌私人教练》一书为例进行讲解。见表１
说明：
１．《
塑造金牌私人教练》为丛书中的一本，头标区８字符位改为＃２．增加２２５丛书字段
３．在２２５字段任意位置按Ｆ３键自动生成４１０字段
４．输入《
塑造金牌私人教练》的ＩＳＮＢ号和价格５．在０１０字段任意位置按Ｆ３健自动生成１０２出版地代码和２１０字段，并修改２１０字段子字段￥ｄ图书出版时间
６．著录１００字段图书出版时间及读者对象等内容７．修改１０１字段指示符为０，表该图书为原著８．著录２００字段￥ａ￥ｅ￥ｆ等题名页内容
９．在２００字段任意位置按Ｆ３健自动生成７０１字段，并修改７０１字段
１０．著录５１７字段１１．著录２１５字段１２．著录１０５字段１３．著录６０６字段
将头标区８字符位和２２５丛书项、２１０￥ｄ和１００、２１５和１０５等有相同著录项目的字段安排在一起，可以避免漏著某个字段的情况发生；另外充分利用了汇文系统编目模块特定字段自动生成的功能，生成了４１０、１０２、２１０、７０１等字段，节省了字段著录的时间。
因为开始做好了编目设置，在保存ＭＡＲＣ前能自动生成设定好的子字段的汉语拼音，能自动将字段排序，并检测ＭＡＲＣ字段的正确性，便又节省了汉字拼音的输入和字段排序的时间，并提高ＭＡＲＣ记录的正确性。
还有其他功能键的使用，比如可以将光标放在２００￥ｅ、￥ｄ、￥ｉ子字段里的任意位置，用Ｆ４键复制子字段内容，再粘贴到５１７￥ａ、５１０￥ａ里，方便简单。
做完这一条ＭＡＲＣ记录后，可将其复制下来，在做该套丛书其他图书时，保留０１０和２００字段后直接粘贴已经作好的ＭＡＲＣ记录，在此基础上进行修改。
２．３其他事项
２．３．１在图书查重时，如果查重结果比较多，可以“
切换显示模式”到列表模式，再按照“题名排序”———鼠标左键点击列表上的“
题名”项———把题名相同的ＭＡＲＣ记录排在一起，利于我们选择正确的ＭＡＲＣ数据复制。
２．３．２汇文系统编目模块的自动校验和查核功能只能够对记录的
ＭＡＲＣ格式的合法性和检索点的规范性、
有效性进行校验，确保了记录的完整性和准确性，但对各字段子字段中图书信息的正误无法识
别。因此，首先要求图书编目员做好基本功，能够熟练掌握各字段子字段的规定信息源，其次要认真仔细地著录图书信息，确保图书信息的正确性。
３．汇文系统编目模块有待完善的地方
图书编目模块因其工作界面友好、网络功能出、兼容性全面、数
据继承性好、系统的实用性强［５］
等特点为广大使用者称道，但是也有一些不尽人意的地方，如能改进，会完加有利于图书编目工作。
３．１自动生成字段功能不太完善以《ＣＡＬＩＳ联机合作编目手册例解》为例：
２００１＃￥ａＣＡＬＩＳ联机合作编目手册例解￥ｉ中文部分￥ｆ张明东，喻乒乒，潘筠编著
自动生成的结果为：
７０１＃０￥ａ张明东，＃喻乒乒，＃潘筠编著７０２＃０￥ａ张明东，＃喻乒乒，＃潘筠编著而正确的结果应为：
７０１＃０￥ａ张明东，￥ｆ１９６９－＃￥４编著７０１＃０￥ａ喻乒乒，￥ｆ１９７２－＃￥４编著７０１＃０￥ａ潘筠，￥ｆ１９６４－＃￥４编著
３．２自动生成拼音功能的不足同上例，在７ＸＸ字段中，如果要著录责任者的其他信息，如生卒年或外国作者的姓名时，在７０１￥ａ子字段后需要加逗号“，”
，在生成拼音时，￥Ａ的拼音后也会有逗号，这时就需要编目员再删掉这里的逗号。
【
参考文献】［１］钱红红，诸葛毅，高灿，王菊红．汇文系统图书编目流程与工作环节优化［Ｊ］．图
书与情报，２００５，（５）：７７－７８，９５．
奇瑞瑞麒［２］张真一．外部书目数据源在中文图书编目中的利用［Ｊ］．甘肃科技，２００４，（９）：６９－７０，７５．
［３］胡仲谋．Ｌｉｂｓｙｓ２０００汇文系统在文献编目中的应用［Ｊ］．科技情报开发与经济，
２００２，（６）：２７－２８．
作者简介：龚笑寒（１９８０—），女，本科学历，助理馆员，从事中文图书编目工作。
王媛媛（１９７９—），女，本科学历，从事计算机教学工作。
［责任编辑：翟成梁］
（上接第６１２页）该用纺织或房地产企业的市盈率进行估值，还是把它看作是一家股权投资公司？成为了一个困扰业内人士的问题。
从深市主板公司２００７年上半年利润总额来看，上半年共实现利润６７８．９７亿元。其中，投资收益１０４．１０亿元，公允价值变动损益９．１４亿元，营业外收入４２．４９亿元，对利润的贡献比率分别为：１５．３３％、１．３５％和６．２６％。与２００６年上半年度相比，公司主营业务对其利润的贡献率下降了２７．３２％，而投资收益对利润的贡献率则上升了５０．１９％，公允价值变动损益也增长了５０％。
３．交叉持股集中在金融企业相对于银行来说，企业对证券、保险企业的参股比例要高得多。参股这些金融企业的上市公司获得了较高的资本增值，其投资收益率体现在财务指标上就是净资产回报率。
４．大量参股金融企业使泡沫化更严重
中国现行的会计准则以及上市公司交叉持股特征，使得股权投资比日本更加泡沫化。金融类企业是资产重估的根源，也是泡沫产生的根源，而沪深上市公司持有大量的这类股权，因此这种泡沫反映在证券市场上就是参股金融企业的股价大幅攀升。从经济学角度来看，非金融类公司的投资收益均带有投机性质。出售股权资产所获得的巨额收益对短线的估值会有积极影响，但不会影响到上市公司中长期的估值优势。股权投资在获得利润的同时，也伴随着比较高的市场风险和
不稳定性。
五、如何选择交叉持股公司
在选择参股公司的时候，可以考虑从这几类企业中进行挑选：一
五十铃是持有金融公司的股权，比如持有储蓄金融、
券商和保险股权的上市公司；二是持有具有资源重估机会的公司股权的上市公司，比如稀有金属、石油、煤炭等等，其股权可能在资产市场中具有较大升值空间；三是持有优质公司股权的上市公司；四是持有即将上市公司股权的上市公司。最重要的是看上市公司的会计政策里会计科目是如何处理的。总的原则就是“控股股权成本计量，参股股权公允价值计量”，这样既可以保证控股股权获得长期资本增
值和企业分红，也可以保证参股企业享受企业分红和二级市场价格上涨的双重收益。【
参考文献】［１］景学成．亚洲金融危机风云录．北京：中国金融出版社，２００５．
［２］（美）多米尼克·巴顿等．险象环生的市场—如何应对金融危机．北京：中国金融出版社，２００５．
［３］王妍玲．公司间交叉持股相关问题探析．经济论坛，２００７，（３）．
作者简介：杨萍，华中科技大学管理学院，讲师。
［责任编辑：韩铭］
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