分析
1.“三重逻辑”催化电池回收市场
“碳中和，，对可持续和环境友好发展提出要求
碳中和方向明确，环境友好的可持续发展模式是目标。 2021年3月5日，2021年国务院政府工作报告中指出，扎实 做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行 动方案，优化产业结构和能源结构。新能源作为碳中和的主要 产业，其目标是构建环境友好型、资源闭环型的产业形态， 最终降低碳排放的总量。现阶段电池产业快速增长，早期的 电池产品正在逐渐进入准退役阶段，电池回收是实现产业链可 持续发展的必由之路。
十三五、十四五规划顶层设计，电池回收政策导向明晰。 新能源汽车及动力电池政策是新能源汽车行业发展的重要风 向标。2016年12月，十三五规划为新能源汽车的发展指出方 向，2021年7月，国家发改委将废旧动力电池循环利用行动 写入“十四五”循环经济发展规划。我们认为在明确的政策宣 导下，动力电池回收市场将获得蓬勃发展。
图表1:中国碳中和进程示意图
实现 深度脱碳
碳排放达峰 实现碳中和
2021-2030年 > 2031-2045年 > 2046-2060年
快速
降低碳排放
4宓@未来留摩
行业政策助推梯次利用成未来发展方向。根据工信部出 台的《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件及 公告管理暂行办法》，对于废旧电池要进行分级处理，即按照 先梯次利用，后再生利用的原则进行综合利用。根据前瞻网 数据，2017年，全国报废拆解和梯次利用的锂电池（含数码 锂电）共8.3万吨，其中拆解占比高达95%,而该比例在 2018年
为85%。这一文件实际上为废旧电池的处理提供了指 引，未来梯次利用的占比或将慢慢扩大。
动力锂电池规模化退役开启，打开市场空间
新能源汽车市场高景气，动力锂电池回收市场崛起。中 国新能源汽车产销量自2012年以来快速增长，2021年我国新 能源汽车全年产销量分别为354.5万辆和352.1万辆，同比增 长159.52%和157.57%,创历史新高。2022年2月产销量分别 为36.8万和33.3万辆,同比增长197.9%和204.4%。动力电
池出货量方面，2014年以前年出货量一直低于IGWh, 2014 年首次突破3GWh达3.7GWh, 2021年我国动力电池出货量 为220GWh,同比增长175%。随着新能源汽车市场规模扩张, 动力锂电池需求激增。
图表4: 2013∙2021年中国新能源汽车销量及增速
2025年退役动力电池规模将超过IOOGWh。新能源汽车 动力锂电池的平均寿命为5-7年。据中国汽车技术研究中心 数据预测，2021年国内累计退役的动力电池约32万吨 (~40GWh)。从环境保护及经济效益角度考虑，对废旧锂电 池进行回收刻不容缓。随着2012〜2014年装车的动力电池退 役期临近，预计2021年起动力电池将面临大量退役。锂电池 产品失效变化大致遵循“可靠性浴盆曲线”，即锂电池产品会在 锂电池使用早期失效率较高并呈现递减趋势，使用中期性能 稳定，使用晚期因产品老化失效率又开始升高。根据EVTank
测算，预计2025年国内退役动力电池规模超过IOOGwh, 2025年国内废旧锂电池回收市场规模达784.1亿元。
原材料涨价，催化回收快速发展
金属价格从2020年末进入上升通道，带动回收产业盈利 性增强。受锂电池正极材料需求驱动，上游金属普遍出现较 大涨幅。2022年3月底，金属钻价达到57万元/吨，银价达 到23万元/吨，镒价格达到2万元/吨，碳酸锂价格达到50万 元/吨，同比均有大幅增长。锂电池金属的高价给予回收产品 更高附加值。以赣锋循环34000t∕a废旧锂电池综合回收项目 为例，1）若按照21年9月的金属价格采购和出售，利润约为 3.3亿元，利润率为38%； 2）若按照22年3月的金属价格计 算，则利润上升为9亿元，利润率为58%； 3）若按照钻35 万元/吨、银12万元/吨、碳酸锂20万元/吨的稳定价格测算， 利润为2.6亿元，利润率为30%。经测算，21年9月到22年 3月（金属价格高位时期）的碳酸锂价格涨幅高达194%,而 回收利润增幅达167%,回收利润对碳酸锂价格的弹性约85%o
图表8:三元电池回收对金属价格的弹性约85%
2025年金属回收规模达170亿元。假设单GWh铁锂的正 极材料耗用0.23万吨，单Gwh三元电池的正极材料耗用0.17 万吨，2020年锂回收率为80%,此后每年增加2%； 2020年 银钻镒回收率为98%,此后为99.5%。根据稳定的金属价格测 算，2021年国内动力电池回收金属市场规模约为44亿元， 2025年将达到170亿元，年复合增长率为40%。若按照21 年9月的
金属价格测算，2025年市场规模为175亿元；若按 照当前高位金属价格测算，2025年国内市场规模为480亿元。
金属价格上涨带动回收行业基本面向好，22年回收企业的收 益将高速增长。
2.动力电池回收行业全面复盘：铅酸回收与国外模式 回收产业积淀20余年后迎退役狂潮
行业全面复盘，动力电池回收行业已经历二十载。铅酸 电池方面，我国铅酸电池于2000年首次被应用在动力领域， 电动两轮、三轮车的铅蓄电池寿命较短（约3-5年），2004- 2005年进入回收的放量期，再生铅企业竞争加剧，传统再生 铅企业、铅蓄电池企业、原生铅冶炼企业均有布局，行业集 中度不断提高。2016年起，随着铅蓄电池征收4%的消费税, 锂电池在新能源车的强势崛起，铅酸电池产量和回收量逐步进 入萎缩时期，行业格局也基本稳定。锂电池方面，我国磷酸 铁锂电池和三元电池装车量分别在2015年和2017进入放量 期，之后专业回收商、国内外车企、电池厂和电池材料厂均布 局回收行业，随着20202017年9月汽车销量年动力电池回收规模扩张，未来竞争 格局有望趋于稳定。
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