证券研究报告| 行业周报
2021年06月27日汽车
本周专题：空气悬架产业链梳理
本周行业复盘：SW汽车行业+2.67%，排名12/28。二级子行业周涨跌幅分别为SW汽车整车+2.91%，SW汽车零部件+2.13%，SW汽车服务+4.08%。SW汽车成分股周涨幅排名前三的汽车股为江淮汽车36%、爱玛科技32%、均胜电子31%；跌幅前三为斯太退-42%、新日股份-14%、德迈仕-10%。从估值水平看，目前SW整车的PE（ttm）/PB分别为35.51/2.75倍，分位数分别为88.63%/99.41%，零部件的PE（ttm）/PB分别为25.26/2.39倍，分位数分别为60.00%/61.18%。
本周专题：空气悬架产业链梳理。空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧、电子减震器和控制单元构成，目前单车价值量约1.1-1.6万元。由于车身高度与悬架刚度能依据驾驶模式而调整，空气悬架的驾驶体验与交互性远好于传统的钢弹簧悬架。目前自主品牌的30万元以下旗舰车型（红旗HS7，极氪001，岚图FREE等），均开始搭载空气悬挂，未来有望成为与合资品牌差异化竞争的重要配置。而合资品牌的入门指导价同样在加速下探，以大众途昂为例，2021款搭载空气悬挂车型的最低指导价为40.7万元，较2019年大幅下探13.8万元。2021年大陆、中鼎、保隆等供应商的国产化项目先后开始量产，预计未来渗透率，有望随着配置成本的下降而快速提升，我们按照行业未来15%的渗透率测算，
对应市场空间约360-530亿元。建议关注已具备量产能力的国产供应商：中鼎股份、保隆科技、富奥股份。
投资建议：
➢整车：板块估值中枢随自主技术能力的提高而上移，关注强车型周期的自主龙头。整车板块的估值中枢随着自主车企技术实力的不断增强，经历两次上移。目前自主品牌在电动化、智能化领域强势崛起，叠加行业换购潮带来的销量复苏与价格带上行，自主与合资车企的ASP差距已缩小至历史低位，其中头部车企的车型质量/密度均已远超同行，未来市占率提升确定性强。推荐2021年车型强势的自主龙头：长城汽车、长安汽车、吉利汽车。建议关注与华为深度合作的新能源车企：北汽蓝谷、小康股份。
➢零部件：自下而上，寻电动化&智能化的增量配置与国产替代机会。
梳理零部件配置率的提升趋势，2021H1我们依然看好座舱类的HUD、无线充电、液晶屏等配置率的稳步提升，建议关注：中鼎股份、华阳集团、德赛西威、伯特利；另一方面，在压铸、内外饰等价值量大、切换壁垒低的领域，国内供应商的成本优势明显，车企降本压力下，国产化率将继续稳步提升，推荐：爱柯迪，建议关注：文灿股份、福耀玻璃。
➢电动两轮：行业红利&格局优化，龙头公司有望实现销量&业绩双升。
行业受益于新国标、“一车一票”等政策红利，预计2023年销量高峰达5900万辆，后续稳态有望维持5000万辆。同时行业集中度迅速提升，2017-2020 CR3 由30%提升至52%，叠加锂电&智能化带来的价格带提升，龙头公司有望迎来从销量到业绩的全面增长。推荐：小牛电动、建议关注：雅迪控股。
风险提示：行业销量受疫情影响或不及预期，新车发布不及预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师夏天
执业证书编号：S0680518010001
邮箱：****************
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0%
16%
32%
48%
64%
2020-062020-102021-02
汽车沪深
300
内容目录
一、本周专题：空气悬架产业链梳理 (3)
1.1 空气悬架系统构成，驾驶体验与交互性为其核心优势 (3)
1.2空悬逐渐成为自主品牌30万元以下旗舰车型的标配 (4)
1.3 国产化推进，行业配置成本将继续大幅下探 (6)
1.4 百亿级市场加速打开，建议关注中鼎股份、保隆科技、富奥股份 (6)
二、本周行情回顾 (8)
三、重要公司公告 (9)
四、行业聚焦 (10)
五、投资建议 (11)
风险提示 (11)
图表目录
图表1：搭载空气悬架的几款车型 (3)
图表2：蔚来空气悬挂系统的多种模式选择 (3)
图表3：奥迪Q7的空气悬架系统 (4)
图表4：空气悬架系统的主要零部件 (4)
图表5：目前搭载空气悬架的车型汇总 (5)
图表6：大众辉昂，搭载空气悬挂车型的入门款价格 (5)
图表7：中鼎目前空气悬挂系统订单汇总 (6)
图表8：保隆科技量产的空气弹簧&减震器 (6)
图表9：空气悬架单车价值量 (7)
图表10：细分行业标的 (7)
图表11：近一年申万汽车指数走势 (8)
图表12：本周申万汽车板块排名12/28（总市值加权平均） (8)
图表13：本周涨幅前十标的 (8)
图表14：本周跌幅前十标的 (8)
图表15：申万整车pe-band (9)
图表16：申万整车pb-band (9)
图表17：申万汽车零部件pe-band (9)
图表18：申万汽车零部件pb-band (9)
一、本周专题：空气悬架产业链梳理
1.1 空气悬架系统构成，驾驶体验与交互性为其核心优势
按照弹性元件的材质和特性，汽车悬架可以分为钢弹簧悬架和以橡胶材料为主的空气悬
架。汽车悬挂系统是车身与轮胎间的弹簧和避震器组成的支持系统，具有支持车身、改
善乘坐感觉的作用，决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性，对提高用户体验至关重要，
因此为汽车关键部位之一，形式包括麦弗逊、多连杆、双叉臂、扭力梁等。一般而言，
钢弹簧悬架的刚性特定是固定的，单一悬架系统直接决定一个车型的特性。而空气悬挂
的弹簧特性具有非线性、自适应的特点，可使汽车簧载质量的偏频在负载变化的情况下
保持相对稳定，与传统悬架相比，具有质量轻、内摩擦小、隔振消声特性好的优势，使
具有空气悬架的汽车在运行中能获得良好的平顺性和道路友好性，对于提高驾驶者和乘
坐者的驾驶舒适性具有天然优势。
图表1：搭载空气悬架的几款车型
车系蔚来ES6 极氪001 辉昂Model X
车型2020款430KM 性能版2021款超长续航双电
机YOU版
2021款380TSI 尊贵
版
2021款长续航升级版
照片
官方价39.80万元36.00万元40.70万元85.00万元
前悬挂类型双叉臂式独立悬挂双叉臂式独立悬挂五连杆独立悬挂双叉臂式独立悬挂
后悬挂类型多连杆式独立悬挂多连杆式独立悬挂梯形连杆式独立悬挂多连杆式独立悬挂
可变悬挂软硬+高低调节软硬+高低调节软硬+高低调节软硬+高低调节
空气悬挂●●●●
资料来源：太平洋汽车，国盛证券研究所
空气悬挂系统的工作原理为：利用空气压缩机形成压缩空气，并将压缩空气送到弹簧或
减振器的空气室中，以此改变车辆高度。汽车前后轮附近设有水平高度传感器，按照水
平高度传感器的输出信号，空气悬挂控制单元判断出车身高度的变化，再控制压缩机和
排气阀，使弹簧压缩或伸长，从而起到减振效果。由于空气悬架的车身高度可调、悬架
刚度可调，因此其驾驶体验远好于钢弹簧悬架。
图表2：蔚来空气悬挂系统的多种模式选择
资料来源：蔚来汽车，国盛证券研究所
空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧、电子减震器和控制单元构成：
➢ 空气供给单元：由气泵、空气干燥器、储气罐等组成，空气供给总成一般放置在发
动机舱或后备箱内。
➢ 空气弹簧：空气弹簧是在柔性密封容器中加入压缩空气，利用空气的可压缩性实现
弹性作用的一种非金属弹簧。它具有优良的弹性特性，从而提高车辆的运行舒适度。并且不管车辆载重量是多少，都可以依靠改变空气压力加以选择。根据压缩空气所用容器不同，空气弹簧又有囊式和膜式两种形式，囊式空气弹簧是由夹有帘线的橡胶气囊和封闭在其中的压缩空气所组成。气囊的内层用气密性好的橡胶制成，而外层则用耐油橡胶制成。节与节之间围有钢制的腰环，使中间部分不会有径向扩张，
并防止两节之间相互摩擦。而膜式空气弹簧的密闭气囊由橡胶膜片和金属制件组成，会产生径向扩张。在量产车上大都是膜式空气弹簧，而在改装领域更多应用的是囊式空气弹簧。
➢ 减震器：一般而言，车身的高低由空气弹簧调节，而“软硬”则交由被独立出来的
减震器负责。
➢ 控制单元：包括高度控制阀（使空气弹簧在载荷下都保持一定的高度）、电子控制悬
资料来源：汽车维修，国盛证券研究所
资料来源：汽车之家，国盛证券研究所
1.2空悬逐渐成为自主品牌
30
万元以下旗舰车型的标配
横行对比，自主品牌在30万元以下的旗舰车型中开始加速搭载空气悬挂，未来有望成为自主品牌差异化配置的重要内容。合资方面，除了大众辉昂，主流合资品牌搭载空气悬挂的入门车型普遍再40-50万元区间，包括：奔驰C 级、宝马5系、林肯飞行家等。而对于自主品牌，30万元以下的旗舰车型中，已经开始加速搭载空气悬挂，自主崛起的背景下，空气悬挂未来有望成为自主品牌差异化配置的重要内容之一，看好未来渗透率的加速提升。
纵向来看，2021款大众辉昂，搭载空气悬挂车型的指导价由2019款的54.5万元，大幅下探至40.7万元，配置价格的下探，同样意味着渗透率有望加速提升。
图表5：目前搭载空气悬架的车型汇总
品牌 车系 指导价（万元） 品牌 车系 指导价（万元） 红旗 红旗HS7 27.58-45.98 特斯拉 Model S 72.28-123.99 吉利 极氪001 28.10-36.00 玛莎拉蒂 玛莎拉蒂Ghibli 72.58-118.88 红旗 红旗H9 30.98-60.00 路虎 卫士 72.80-99.00 奇瑞 岚图汽车FREE 33.36-36.36 特斯拉 Model X 73.71-100.00 大众 辉昂
34.00-63.90 宝马 宝马
X6 75.39-93.69 奔驰 奔驰C 级(进口) 34.68-52.68 奥迪 奥迪Q8 76.88-109.76 蔚来 蔚来ES6 35.80-54.80 宝马 宝马7系 80.80-261.20 奔驰 奔驰GLC 39.08-58.78 雷克萨斯 雷克萨斯LS 80.80-118.00 奥迪 奥迪A6(进口) 41.98-56.98 奥迪 奥迪A8L 83.88-194.28 丰田 普拉多 43.58-60.48 奔驰 奔驰S 级 84.28-181.88 蔚来 蔚来ET7 44.80-52.60 玛莎拉蒂 玛莎拉蒂Levante 84.88-190.98 蔚来 蔚来ES8 44.80-62.40 保时捷 Taycan 88.80-179.80 奔驰 奔驰V 级 47.18-65.18 捷豹 捷豹XJ 88.80-106.80 宝马 宝马5系新能源 49.69-53.69 路虎 揽胜运动版 90.48-189.80 林肯 飞行家 50.98-76.20 保时捷 Cayenne 91.30-190.80 Jeep 大切诺基 52.99-71.49 奔驰 奔驰GLS 93.48-148.88 红旗 红旗E-HS9 53.98-75.00 奔驰 GLE 级AMG 94.18-180.18 保时捷 Macan 54.50-102.80 保时捷 Panamera 97.30-245.80 奔驰 奔驰R 级 54.88-72.68 宝马 宝马X7 100.00-178.80 路虎 揽胜星脉 55.80-87.88 路虎 揽胜 122.50-321.30 大众 途锐 56.98-82.18 雷克萨斯 雷克萨斯LX 129.10-141.70 奥迪 奥迪A7 57.38-85.98 奔驰 迈巴赫S 级 138.08-319.88 奔驰 奔驰CLS 级 57.68-82.88 奥迪 奥迪RS 7 144.88-172.23 宝马 宝马6系GT 58.39-68.39 宾利 添越 246.20-398.00 沃尔沃 沃尔沃XC90 63.09-84.99 宾利 飞驰 251.80-435.80 奥迪 奥迪e-tron(进口) 65.88-83.00 宾利 欧陆
275.10-354.60 路虎 发现 66.98-93.48 兰博基尼 兰博基尼Urus 290.00-294.11 奥迪 奥迪Q7 68.38-99.88 迈凯伦 迈凯伦720S 339.80-378.80 奔驰 奔驰GLE 69.38-135.38 宾利 慕尚 495.00-555.80 北京 北京BJ90 69.80-99.80 劳斯莱斯 库里南 610.00-780.00 宝马
宝马X5
69.99-86.39
劳斯莱斯
幻影
790.00-920.00
资料来源：汽车之家，国盛证券研究所，注：标红为自主品牌
图表6：大众辉昂，搭载空气悬挂车型的入门款价格
资料来源：汽车之家，国盛证券研究所