新能源表现亮眼出口势头强劲
汽车行业系列点评
事件概述:
2022Q1，狭义乘用车累计批发销量为544.8万辆，同比+8.8%；累计产量为539.9万辆，同比+10.5%。
分析与判断:
►批发表现稳健终端需求有支撑
批发表现稳健，短期供应链预计有所承压。3月狭义乘用车批发销量为181.9万辆，同比-1.2%，2022Q1累计批发销量为544.8万辆，同比+8.8%。2022Q1批发销量为近四年同期最高，销量中枢有所提升。考虑到汽车制造产业链条较长，且华东地区零部件分布较多，若上海疫情持续，短期对供应链将产生一定扰动。
零售端受疫情影响较大，中期需求有支撑。根据乘联会数据，3月狭义乘用车零售销量为157.9万辆，同比-10.5%，环比+25.6%，2022Q1累计零售销量为491.4万辆，同比-3.7%。环比2021Q4，燃油车终端折扣小幅放开，对需求有所提振。我们认为整体需求有较强支撑，一方面电动智能强产品力持续撬动需求；另一方面目前折扣率依然较低，若折扣进一步放开后预计将加速观望现象的销量转化。
渠道库存快速回补，Q2为重要时点。根据批发-上险-出口，渠道库存在2021年去化较多，达66.1万辆。其中2021Q4因终端表现平淡，单季度库存增加45.9万辆。今年1-2月，渠道库存增加2.2万辆，3月因疫情扰动，预计渠道加库30万辆。我们判断芯片供给好转下，渠道库存有望快速回补，叠加Q2为传统淡季，预计对主机厂建立库存较为关键。
►新能源表现亮眼月度渗透率突破25%
新能源表现亮眼，渗透率持续突破。3月新能源乘用车批发46.1万辆，同比+117.5%，环比+43.5%。单月新能源渗透率达25.3%。2022Q1新能源乘用车累计销量达120.1万辆，同比+145.3%，2022Q1整体新能源渗透率已达22.1%。
全年新能源乘用车有望突破530万辆，插混增量快速释放。2022Q1纯电、插混分别销量为95.4万辆、24.7万辆，同比分别+133.5%、+202.7%。原材料成本持续上涨，多数新能源车企开启调价，短期观望现象增多。我们认为中长期增长将会熨平短期的波动，核心依然为
评级及分析师信息
行业评级：推荐
行业走势图
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分析师：崔琰
邮箱：****************
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汽车沪深300
证券研究报告|行业点评报告
仅供机构投资者使用
2022年04月11日
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
产品力的拉动。根据我们预测，今年新能源乘用车总量预计将突破530万辆，结构上将由“哑铃型”逐步向“纺锤型”过渡，A、B级插混加速替代同级别燃油车趋势明显，预计今年A、B级新能源乘用车合计占比将达60%（乘用车整体2021年A、B级合计占比超75%）。
►出口快速增长自主逐步崛起
出口快速增长，国产海外征程提速。国产乘用车实力不断提升，海外征程持续提速，2021年全年狭义乘用车出口达156.0万辆，同比+112.7%。边际增长依然持续，今年3月乘用车（含交叉型）出口12.1万辆，同比+21.8%，环比-17.1%，2022Q1乘用车累计出口达45.2万辆，同比+61.9%。我们认为国产实力持续提升，电动智能化趋势下，海外销量有望快速增长。
自主份额快速提升，有望于变革中崛起。根据中汽协，自主乘用车3月销量达90.4万辆，同比+21.5%，市场份额达48.5%，同比+8.8pct。2022Q1自主乘用车市场份额达45.9%，同比+4.6pct。其中小鹏、比亚迪、理想增长迅速，2022Q1销量分别达 3.5万辆、29.2万辆、3.2万辆，同比分别+333.4%、+177.0%、+152.1%。
投资建议：
乘用车需求较为稳健，新能源表现亮眼。供应链短期有所扰动，静待产能恢复。我们预计疫情缓解后乘用车销量有望恢复性增长，坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【吉利汽车H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。
电动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点催化，推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。
1、客户维度：
新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。
2、产品维度：
智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-【上声电子】、线控底盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力叠加电动车减重对续航提升的驱动，汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。
风险提示
芯片供给短缺；疫情影响持续；原材料成本波动；销量复苏不及预期等。
盈利预测与估值
证券代码证券简称收盘价投资评级
EPS（元）P/E
2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E
0175.HK 吉利汽车11.14 买入0.56 0.47 0.95 1.36 19.9 23.7 11.7 8.2 002594.SZ 比亚迪233.00 增持 1.47 1.05 2.56 4.56 158.5 221.9 91.0 51.1 601633.SH 长城汽车24.45 买入0.59 0.73 1.09 1.69 41.4 33.5 22.4 14.5 000625.SZ 长安汽车10.26 买入0.68 0.60 0.74 0.91 15.1 17.1 13.9 11.3 601689.SH 拓普集团47.79 买入0.60 1.03 1.57 2.01 79.7 46.4 30.4 23.8 603179.SH 新泉股份27.45 买入0.75 0.94 1.46 1.95 36.6 29.2 18.8 14.1 688533.SH 上声电子36.50 买入0.63 0.40 1.02 1.64 57.9 91.3 35.8 22.3 300680.SZ 隆盛科技17.93 买入0.40 0.52 1.23 1.96 44.8 34.5 14.6 9.1 603348.SH 文灿股份31.00 买入0.36 0.74 1.83 2.47 86.1 41.9 16.9 12.6 002920.SZ 德赛西威101.15 买入0.94 1.47 2.00 2.51 107.6 68.8 50.6 40.3 603596.SH 伯特利53.47 买入 1.13 1.24 1.78 2.39 47.3 43.1 30.0 22.4 603997.SH 继峰股份7.68 买入-0.26 0.13 0.49 0.76 -29.5 59.1 15.7 10.1 605128.SH 上海沿浦25.17 买入 1.25 0.94 1.55 2.16 20.1 26.8 16.2 11.7 600660.SH 福耀玻璃30.40 买入 1.04 1.21 1.76 2.17 29.2 25.1 17.3 14.0 600933.SH 爱柯迪10.35 买入0.50 0.51 0.75 0.92 20.7 20.3 13.8 11.3 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/4/11），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖
。
图1 狭义乘用车批发销量及增速（万辆，%）
图2狭义乘用车产量及增速（万辆，%）
图3 狭义乘用车零售销量及增速（万辆，%）
图4渠道库存变化（万辆）
图5 新能源乘用车批发销量及增速（辆，%）
图6新能源乘用车月度渗透率（%）
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图7 狭义乘用车出口销量及增速（万辆，%）
图8自主品牌市占率（%）
资料来源：中汽协，华西证券研究所 资料来源：中汽协，华西证券研究所
图9 经销商库存系数
图10 GAIN 行业综合折扣率（%）
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