——动力电池三月数据点评
相关研究：
1.《新能源汽车月报：新能源汽车再掀涨价潮，国内疫情反复扰动车市》202
2.04.11
2.《动力电池生产旺盛，生产远超装机或因春节赶工备货——动力电池二月数据点评》2022.0
3.24 3.《中国新能源汽车二月销量保持高位，比亚迪销量亮眼——二月数据点评》2022.03.15
行业评级：增持
近十二个月行业表现
% 1个月3个月12个月相对收益-8.7 -6.9 24.5 绝对收益-15.0 -24.1 3.1 注：相对收益与沪深300相比
分析师：文正平
证书编号：S0500521040001
Tel：(8621) 50295369
Email：**************
地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：
❑三月装机量环比大幅增长，国内疫情影响更多会反映在四月数据
2022年3月中国动力电池装机量21.4GWh（+138%），环比大幅增长56.6%；2022年1-3月累计装机量51.3GWh（+121%）。
中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。二月装机量环比减少是正常的季节性波动，且环比减少幅度不大，三月装机量环比大幅增长，主要是车市季末销售冲量，国内疫情影响更多会反映在四月数据。
❑春节期间动力电池企业不停产赶工备货，恰巧遭遇春节后国内疫情反复整车厂停产，动力电池亟需去库存
2021年全年生产量与装机量比值高达1.42，生产量超过装机量已经是常态，也是正常现象。但是，2022年1-2月生产量与装机量出现异常大幅偏离，考虑主要是春节期间动力电池企业不停产赶工备货，以及特斯拉内销转出口导致。三月装机量与生产量的比值下降至1.83（二月是2.32），生产量与装机量之间差距有所收敛。后续去库存会是主基调。
❑2022年以来插混乘用车表现亮眼
2022年1-3月累计装机量51.3GWh（+121%），其中，纯电动乘用车累计装机量41.2GWh（+112%），插混乘用车累计装机量4.7GWh（+277%）。2022年以来插混乘用车装机量增速较快，
主要是插混乘用车受补贴退坡影响较小，此外比亚迪DM-i平台技术先进，也掀起一股插电混动汽车热潮。
新能源汽车发展并不意味着全面纯电化，不应该把插电混动汽车视为过渡产品。插电混动汽车有其适应的客，我们也看好插电混动汽车。
❑平均带电量上行乏力
2022年3月中国新能源汽车平均带电量46.6度（上月是43.6度），平均带电量回升主要是受三月纯电动客车、纯电动专用车装机量回升影响。单看纯电动乘用车，2022年3月中国纯电动乘用车平均带电量48.4度（上月是48.8度），反而是略有下降的。
❑投资建议
预计2022年中国动力电池装机量约215GWh（+39%），生产量约323GWh （+47%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预判是约500万辆（+42%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快，相关上市公司业绩表现值得期待。建议关注动力电池与锂电材料龙头公司。维持行业“增持”评级。
❑风险提示
国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈；
动力电池行业竞争加剧。
2022年04月21日湘财证券研究所
新能源汽车行业数据点评
1 动力电池数据点评
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年3月中国动力电池装机量21.4GWh（+138%），环比大幅增长56.6%；2022年1-3月累计装机量51.3GWh（+121%）。近年各月度数据参见下图：
中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。二月装机量环比减少是正常的季节性波动，且环比减少幅度不大，三月装机量环比大幅增长，主要是车市季末销售冲量，国内疫情影响更多会反映在四月数据。
图1 中国动力电池装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
2022年3月中国动力电池生产量39.2GWh（+247%），环比增长23.3%；2022年1-3月累计生产量100.6GWh（+207%）。中国动力电池生产旺盛。
预计2022年中国动力电池装机量约215GWh（+39%），生产量约323GWh（+47%），隐含对于2022
年中国新能源汽车产销量预判是约500万辆（+42%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快。
值得注意，生产量通常大于装机量，部分月份数字差距很大。生产量数据来自国内动力电池企业上报，装机量数据通常依据车辆合格证（中国机动车整车出厂合格证）信息，已生产未装机部分包括：
1、社会库存（动力电池企业库存、流通环节库存、整车企业库存等）；
2、国内动力电池企业国内生产最终直接出口/随车出口部分；
3、国内动力电池企业国外生产、国外销售部分；
4、动力电池使用在维修更换、换电模式、混动汽车、非汽车领域（比如两轮车、三轮车、船只）等。
动力电池生产量对应上游锂电材料需求，动力电池装机量则直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近国内新能源汽车市场需求。2021年全年生产量与装机量比值高达1.42，生产量超过装机量已经是常态，也
是正常现象。但是，2022年1-2月生产量与装机量出现异常大幅偏离，考虑主要是春节期间动力电池企业不停产赶工备货，以及特斯拉内销转出口导致。三月装机量与生产量的比值下降至1.83（二月是2.32），生产量与装机量之间差距有所收敛。
春节期间动力电池企业不停产赶工备货，恰巧遭遇春节后国内疫情反复整车厂停产，动力电池亟需去库存。后续去库存会是主基调。
图2 中国动力电池生产量与装机量月度数据（GWh）汽车点评
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.1 动力电池技术路线
2022年3月中国动力电池装机量21.4GWh，按动力电池技术路线划分，三元电池装机量8.2GWh，占比38.3%，磷酸铁锂电池装机量13.2GWh，占比61.6%。
2020年下半年以来，受比亚迪刀片电池、特斯拉Model 3/Model Y相继采用磷酸铁锂电池影响，磷酸铁锂电池装机量占比攀升。我们认为这种趋势还在延续，未来大部分乘用车车型都会增设磷酸铁锂电池配置，以供消费者
选择。
动力电池生产量结构是装机量结构的先行指标，2022年3月中国动力电池生产量39.2GWh，其中三元电池生产量15.6GWh，占比39.7%；磷酸铁锂电池生产量23.6GWh，占比高达60.2%。生产量结构指向市场对于磷酸铁锂电池认可度高。
磷酸铁锂电池不只在国内市场上重新回归主流，在国外市场上也开始萌芽，国际动力电池企业、国际整车企业纷纷宣布导入磷酸铁锂电池：根据媒体报道，两大韩系动力电池企业LG新能源、SKI相继宣布开发磷酸铁锂电池，两家公司的核心客户现代汽车表态将导入磷酸铁锂电池，LG新能源的合作伙伴雷诺，SKI的合作伙伴福特也已经宣布磷酸铁锂电池规划。特斯拉是最先采用磷酸铁锂电池的国际整车企业，并且明确全球范围内Model 3/Model Y 标准续航版车型都将改用磷酸铁锂电池。大众集团与国轩高科达成战略合作，双方也拟探讨合作开发磷酸铁锂电池。就连豪华车阵营戴姆勒都宣布入门级车型将采用磷酸铁锂电池。以往国外市场上三元电池是不二选择，而磷酸铁锂电池因其安全性高，愈发受重视。
图3 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按动力电池技术路线划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.2 装机车型
2022年1-3月累计装机量51.3GWh（+121%），按装机车型划分，纯电动乘用车累计装机量41.2GWh（+112%），占比高达80.2%；纯电动客车累计装机量1.7GWh（+16.8%）；纯电动专用车累计装机量3.4GWh（+234%）；
插混乘用车累计装机量4.7GWh（+277%）。
纯电动乘用车始终是动力电池装机的主力，占比大约八成。
纯电动客车、纯电动专用车产销受2020年疫情影响严重，2020年装机量分别是11.8GWh（-17.5%）、4.3GWh（-20.5%）。然而，2021年以来两者明显分化，纯电动客车需求疲弱，2021年纯电动客车装机量仅9.7GWh （-17.4%）；纯电动专用车则受益于政策驱动下专用车密集替换，2021年纯电动专用车装机量达12.2GWh（+186%）。
2022年以来插混乘用车装机量增速较快，主要是插混乘用车受补贴退坡影响较小，此外比亚迪DM-i平台技术先进，也掀起一股插电混动汽车热潮。新能源汽车发展并不意味着全面纯电化，不应该把插电混动汽车视为过渡产品。插电混动汽车有其适应的客，我们也看好插电混动汽车。
图4 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按装机车型划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.3 带电量
2022年3月中国新能源汽车平均带电量46.6度（上月是43.6度），平均带电量回升主要是受三月纯电动客车、纯电动专用车装机量回升影响。单看纯电动乘用车，2022年3月中国纯电动乘用车平均带电量48.4度（上月是48.8度），反而是略有下降的。
中国新能源汽车平均带电量月度数据受当月装机车型结构影响，波动较大，总体而言，平均带电量在2018-2019年间持续攀升，但是从2020年下半年开始回落。预计平均带电量有望在2022年企稳。
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