证券研究报告|2023年04月18日
核心观点
行业研究·行业周报互联网
超配·维持评级
证券分析师：谢琦联系人：王颖婕
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S0980520080008联系人：徐焘联系人：陈淑媛************
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市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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指数情况：4月第一周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为1.54%。本周港股市场较为震荡，一方面由于上个月AI 行情上涨过快，另一方面也受中美PMI 表现分化影响。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为1.13%。截至2023年4月6日，恒生科技指数PE-TTM 为38.49x，处于恒生科技指数成立以来34.75%分位点。
个股方面，互联网板块股票多数股价下跌。港股方面，金蝶国际、云音乐、网易为本周表现前三的股票，单周涨幅为5.2%、3.5%、3.2%，跑赢恒生科技指数5.9pct、4.3pct、3.9pct。年初至今，SEA、金山软件、贝壳为累计涨幅前三的股票，累计涨幅分别为61.6%、43.7%、35.2%。
资金流向：腾讯、美团分别为南向、非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、商汤-W、金山软件、中芯国际、快手-W；非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、理想汽车-W、舜宇光学科技、联想集团、小米集团-W。
互联网板块重点新闻：2023年2月广告市场花费同比减少11.9%。人工智能动态：1）Meta 发布可智能分割图片中对象的AI 模型；2）谷歌计划在其搜索引擎添加对话式AI 功能；3）阿里“通义千问”开启企业邀测。
公司动态：1）腾讯：抖音和腾讯视频达成合作；2）拼多多：拼多多百亿补贴正式启动“数码家电消费季”；3）阿里巴巴：淘宝APP 首页测试上线99特卖频道；4）美团向市场推出“美团企业版”；5）快手
快聘启动“灯塔行动”1亿流量扶持潜力主播。
投资建议：基于春节期及一季度各公司业务的恢复节奏，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级
公司公司投资昨收盘总市值
EPS PE 代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）
腾讯汽车图片2023E 2024E 2023E
2024E
0700.HK 腾讯控股买入365.43,497,06415.718.02018PDD.O 拼多多买入68.5679,9837.710.015129999.HK 网易-S 买入145.460,8297.38.018169988.HK 阿里巴巴-SW 买入94.5254,981  6.77.612113690.HK 美团-W 买入129.5102,967  2.3  4.649251024.HK
快手
买入
54.1
29,839
0.2
2.9
197
17
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
内容目录
行情回顾：本周恒生科技指数下跌1.54% (4)
行业动态：2023年2月广告市场花费同比减少11.9% (6)
人工智能动态：Meta发布SAM模型，阿里“通义千问”开启企业邀测 (7)
公司动态：抖音和腾讯视频达成合作，拼多多组织架构调整 (7)
资金流向：腾讯、美团分别为南向、非南向净流入第一 (8)
南向资金分析 (8)
非南向资金分析 (9)
投资建议 (10)
风险提示 (11)
图表目录
图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度涨跌幅 (4)
图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度走势 (4)
图3：4月第一周互联网板块重点公司表现 (5)
图4：4月第一周股价上涨的互联网股票（%） (5)
图5：4月第一周股价跌幅TOP10的互联网股票（%） (5)
图6：恒生科技指数PE情况 (6)
图7：中国广告市场花费增速 (6)
图8：2017-2023年1-2月广告市场花费同比变化 (6)
表1：恒生科技指数成分股中南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top10 (9)
表2：恒生科技指数成分股中非南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top10 (10)
表3：相关公司盈利预测及估值 (11)
行情回顾：本周恒生科技指数下跌1.54%
指数情况：4月第一周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为1.54%。本周港股市
场较为震荡，一方面由于上个月AI行情上涨过快，另一方面也受中美PMI表现分
化影响：中国3月制造业PMI为51.9%，前值52.6%，仍然高于临界点，制造业保
持扩张态势；美国3月制造业PMI46.3%，前值47.7%，连续5个月低于枯荣线。
同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为1.13%。
图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度走势
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
个股方面，互联网板块股票多数股价下跌。其中：
1)港股方面，金蝶国际、云音乐、网易为本周表现前三的股票，单周涨幅为5.2%、
3.5%、3.2%，跑赢恒生科技指数5.9pct、
4.3pct、3.9pct。
2)美股方面，仅贝壳本周涨幅为正，单周涨幅为0.3%，跑输纳斯达克指数
0.3pct。
3)年初至今，SEA、金山软件、贝壳为累计涨幅前三的股票，累计涨幅分别为
61.6%、43.7%、35.2%。
图3：4月第一周互联网板块重点公司表现
阅读0772.HK 阅文集团
-6.6
-5.8          28.88        39.1    367              0700.HK 腾讯控股
0.1      0.9          21.49        385.4  30,564          9999.HK 网易
3.2          3.9          22.83        140.2  4,173            SE.N SEA -2.9      -3.6          61.60        8
4.1    3,256            BILI.O 哔哩哔哩-14.1    -14.7        -9.20        21.5    608              1024.HK 快手
-5.5      -4.7          -20.97        56.2    2,047            9899.HK 云音乐
3.5
4.3          -13.81        66.8    134              WB.O 微博-9.3      -10.0        -4.97        18.2    291              ZH.N 知乎-1.5      -2.2          -1.54            1.3    54              BZ.O BOSS直聘-3.9      -4.5          -8.20        18.7    580              BEKE.N 贝壳
0.3      -0.3          35.24        18.9    1,513            3690.HK 美团-5.8      -5.0          -23.41        133.8  7,064            BIDU.O 百度
-5.7      -6.4          26.76        145.0  3,177            9988.HK 阿里巴巴0.9          1.6          13.33        97.8    17,493          9618.HK 京东集团
-1.2      -0.4          -26.74        159.0  4,078            6618.HK 京东健康
-2.1      -1.4          -19.41        57.5    1,612            0241.HK 阿里健康-      0.8          -12.63          5.8    693              PDD.O 拼多多-5.8      -6.4          -11.67        72.0    5,949            0268.HK 金蝶国际
5.2          5.9          -19.71        13.4    408              3888.HK 金山软件
-3.0      -2.2          43.68        37.5    430              2013.HK 微盟集团
-13.2    -12.4        -27.63          4.8    103
游戏社区平台
电商SaaS 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图4：4月第一周股价上涨的互联网股票（%）图5：4月第一周股价跌幅TOP 10的互联网股票（%）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
从市销率和市盈率看，恒生科技指数估值处于成立以来偏低水平：截至2023年4
月6日，恒生科技指数PE-TTM 为38.49x，处于恒生科技指数成立以来34.75%分位点；PS-TTM 为2.08x，处于恒生科技指数成立以来25.53%分位点。