行业报告 | 行业点评
汽车
证券研究报告 2021年11月25日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
于特
分析师
SAC 执业证书编号：S1110521050003 *************
资料来源：贝格数据  相关报告
1 《汽车-行业深度研究：华为HI 系列报告三：华为汽车战略布局》 2021-11-2
2 2 《汽车-行业专题研究：特斯拉引领新技术系列一：4680电芯、CTC 技术和一体化压铸技术》 2021-11-18
3 《汽车-行业专题研究：智能电动正面交锋，传统自主和新势力的突围之道》 2021-11-18
行业走势图 小鹏汽车：2021Q3营收再创历史新高，交付量及收入超预期
营收大幅增长，再创历史新高，现金储备充裕
小鹏汽车2021年Q3营收57.2亿元，环比增长52.1%，再创历史新高。同时Q3毛利率为14.4%，相比去
年Q4的4.6%和今年Q2的11.9%进一步增长，公司盈利能力逐渐增强。我们认为公司毛利率的提升主要是由于公司交付量增加，成本分摊，以及公司售价更高、盈利性更好的P7产品收入占比提升。我们认为，随着公司智能驾驶技术的升级，软件收入有望增加，未来可促进
毛利率进一步提升。
此外截至三季度末，公司现金储备453.6亿元，能够支持产销服持续扩张，其中Q3研发投入12.6亿元，环比增长46.4%。我们认为公司研发投入的增长有利于公司维持未来的产品及公司整体技术竞争力。 产品矩阵继续丰富，交付量获得造车新势力季度冠军
公司Q3交付量为25666台，公司Q2交付17398辆，环比增长47.5%，高
于公司此前预估的21500-22500台。其中P7交付量19731台，占比76.9%，相比Q2的66.2%占比进一步提升，我们认为P7拥有较强的产品力和较为先进的智能化配置，未来有望销量有望进一步提升。 公司小鹏P5的订单充裕，目前交付已经排到明年春节后，其中选装智能驾驶软件的用户占比超过50%。此外公司最新发布了大中型SUV 小鹏G9，可实现800V 电压平台的量产及480kw 超级快充。
公司将聚焦15-40万元的智能电动车市场，我们认为新车型的发布拓展了公司的产品矩阵，将为公司未来增长提供强劲动力。 销售服务网络继续扩大，并将探索Robotaxi 服务
截至2021年三季度末，公司销售门店达271家，已经覆盖95个城市。品牌超充站已经运营439座，相比二季度末的231座环比大增90%，覆盖城市已达121个。公司免费充电站点已运营约1648座，覆盖221个城市。我们认为公司销售服务网络的完善会加强公司销售与交付能力，公司销售门店有望继续增长，服务范围继续扩大，将会有利带动公司销售的增长，以及提供更好的客户服务。
此外，公司计划在2022年下半年开始探索Robotaxi 业务，我们认为Robotaxi 相比私家车能够拥有更长的日行驶里程，未来能够为公司采集更多的数据，助力公司数据采集及算法的迭代，有望帮助公司保持在智能驾驶技术方面的领先位置。
公司预计交付量将创新高，未来有望保持高速增长
根据公司业绩指引，公司2021年Q4预计交付量为34500-36500台，收入为71-75亿元，若能够达成，将刷新公司单季度交付量新高。我们认为若芯片及动力电池等供应链能够支撑，根据公司10月交付10138台，新车型P5在Q4交付来测算，公司交付量有望超过此预期，公司有望继续保持强劲增长。
风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。
-13%
-
8%-3%2%7%12%17%汽车沪深300
图1：公司营收及增速
资料来源：wind、天风证券研究所
图2：公司销售毛利率
资料来源：wind、天风证券研究所
图3：公司车辆交付量（单位：辆）
资料来源：车主之家、公司、天风证券研究所
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜
任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即最新suv车型
可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
类别说明评级体系
股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅
行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
买入预期股价相对收益20%以上
增持预期股价相对收益10%-20%
持有预期股价相对收益-10%-10%
卖出预期股价相对收益-10%以下
强于大市预期行业指数涨幅5%以上
中性预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下
天风证券研究
北京武汉上海深圳
北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031
邮箱：*****************湖北武汉市武昌区中南路99
号保利广场A座37楼
邮编：430071
电话：(8627)-87618889
传真：(8627)-87618863
邮箱：*****************
上海市虹口区北外滩国际
客运中心6号楼4层
邮编：200086
电话：(8621)-65055515
传真：(8621)-61069806
邮箱：*****************
深圳市福田区益田路5033号
平安金融中心71楼
邮编：518000
电话：(86755)-23915663
传真：(86755)-82571995
邮箱：*****************