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行业研究周报
汽齿格局生变 龙头份额有望提升 ——汽车行业周报 投资摘要： 市场回顾： 截至1月22日收盘，汽车板块上涨2.8%，沪深300指数上涨2.0%，汽车板块涨幅领先沪深300指数0.8个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第8位，排名靠前。年初至今涨幅达6.4%，在申万28个板块中位列第6位。 子板块周涨跌幅：乘用车(+1.6%)，商用载货车(+1.1%)，商用载客车(-0.5%)，汽车零部件(+4.0%)，汽车服务(-1.7%)。 子板块年累计涨跌幅：乘用车(+8.8%)，商用载货车(-1.6%)，商用载客车(-16.3%)，汽车零部件(+7.3%)，汽车服务(-5.2%)。 ♦ 涨跌幅前五名：华阳集团、天普股份、国机汽车、拓普集团、福耀玻璃。 ♦ 涨跌幅后五名：东方时尚、南方轴承、光启技术、云内动力、长城汽车。 每周一谈：汽齿行业生变 龙头份额有望提升 我国低端齿轮产能过剩，高端齿轮产能不足。齿轮精度等级共分12级，其中0级齿轮精度最高，0-3级主要为标准测量齿轮，4-6级为高精度传动齿轮，7-8级为普通传统齿轮，9-12级为低档齿轮产品。车辆齿轮占据齿轮市场的60%，精度要求为5-9级，国内齿轮企业众多，但90%以上产能为低端齿轮，具备5级及以上精度齿轮生产能力的企业并不多。 汽车自动挡渗透率提升，高精度齿轮需求增加。消费升级趋势下，配置自动挡的中高端汽车销量占比提升，使自动挡渗透率从2016年的48%提升至2019年的78%。自动挡结构复杂，对齿轮精度的要求提高，随着自动挡渗透率的提升，齿轮行业落后产能将逐步被淘汰，市场份额有望向龙头企业集中。 电动化重塑汽齿行业格局，
利好头部齿轮企业。燃油车变速箱齿轮转速最高不超过8000转/分，但新能源汽车电机最高转速达15000-20000转/分，燃油车变速箱齿轮已无法满足新能源汽车减速器对齿轮精度的要求，企业需要重新开发精度更高、承载扭矩更强的新能源汽车专用齿轮。但齿轮行业技术壁垒较高，同时重资产特点显著，技术实力领先、资本实力雄厚的头部企业方能具备研发能力，电动化趋势下的齿轮需求有望进一步向龙头企业集中。 基于以上分析，我们推荐技术实力、市场份额领先，实力雄厚的车辆齿轮龙头企业：双环传动、精锻科技。 本周投资策略及重点推荐：随着产业复苏势头向好，建议关注行业龙头，如长城汽车、长安汽车、华域汽车、中鼎股份等；节能、新能源和智能网联等优质赛道的核心标的，如拓普集团、华阳集团、威孚高科、均胜电子等；“国内大循环”带来的国产替代机会，如湘油泵、万里扬、星宇股份等；商用车、后市场等领域的潜在机会如福田汽车等。 本周推荐组合：湘油泵20%、中鼎股份20%、华域汽车20%、拓普集团20%和星宇股份20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；疫情控制不及预期。
评级 增持（维持） 2021年01月24日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 郭涛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660120080029 ***************** 行业基本资料 股票家数 193 行业平均市盈率 45.21 市场平均市盈率 24.39 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：20年产销超预期收官21年景气持续上行》2021-01-18 2、《汽车行业研究周报：特斯拉2020年销量总结 2021年交付预测》2021-01-11 3、《汽车行业研究周报：2021年新能源
补贴政策落地 节奏稳健符合预期》2021-01-03 -20%0%20%40%60%80%2020-022020-052020-072020-102021-01汽车沪深300
内容目录
1. 每周一谈：汽齿行业生变龙头份额有望提升 (4)
1.1 我国齿轮行业低端产能过剩 (4)
1.2 自动挡渗透率提升高精度齿轮需求增加 (4)
1.3 电动化重塑汽齿行业格局利好头部企业 (6)
2. 本周投资策略及重点推荐 (7)
3. 市场回顾 (8)
4. 行业重点数据 (10)
4.1 全国汽车产量、销量及库存情况分析 (10)
4.2 乘用车、商用车、新能源车产销情况分析 (11)
4.3 乘联会周度数据 (14)
众泰50085. 行业新闻 (15)
5.1 车企动态 (15)
5.2 产业链动态 (16)
5.3 政策法规 (16)
5.4 一周新车 (17)
6. 风险提示 (17)
图表目录
图1：中国不同价格区间汽车销量占比 (5)
图2：中国手动挡乘用车、自动挡乘用车历年产量（万台） (5)
图3：高精度齿轮加工工艺 (6)
上海交通实时路况图4：中国新能源汽车销量（万辆） (7)
图5：各板块周涨跌幅对比 (8)
图6：各板块年初至今涨跌幅对比 (8)
图7：汽车行业整体估值水平(PE-TTM) (9)
图8：汽车行业整体估值水平(PB) (9)
图9：子板块周涨跌幅对比 (9)
图10：子板块年初至今涨跌幅对比 (9)
图11：本周行业涨跌幅前十名公司 (10)
图12：本周行业涨跌幅后十名公司 (10)
图13：月度汽车产销量及同比变化 (10)
图14：历年汽车产销量及同比变化 (11)
图15：经销商库存系数及预警指数 (11)
图16：月度乘用车产销量及同比变化 (12)
图17：乘用车细分车型当月销量同比变化 (12)
图18：月度商用车产销量及同比变化 (13)
图19：商用车细分车型当月销量同比变化 (13)
图20：月度新能源车产销量及同比变化 (14)
表1：齿轮行业划分 (4)
表2：变速箱分类及特点 (4)
表3：燃油车与电动车功率扭矩对比 (6)
表4：本周推荐投资组合 (8)
表5：乘用车主要厂家1月周度日均零售数量和同比增速 (14)
表6：乘用车主要厂家1月周度日均批发数量和同比增速 (15)
1. 每周一谈：汽齿行业生变龙头份额有望提升
1.1 我国齿轮行业低端产能过剩
我国齿轮行业低端产能过剩，高端产能不足。齿轮精度等级共分12级，其中0级齿轮精度最高，0-3级主要为标准测量齿轮，4-6级为高精度传动齿轮，7-8级为普通传统齿轮，9-12级为低档齿轮产品。根据中马传动招股说明书，目前行业内中低档产品占比约90%，高档产品占比约10%，低端产能重复建设，同质化恶性竞争加剧，而应用在汽车自动变速器、机器人用减速器、工程机械变速器高速、高速列车等领域的高端齿轮依然大量依赖进口。
车辆齿轮占齿轮市场比例60%以上，精度要求5-9级。按照齿轮产品的用途，齿轮行业可以细分为车辆齿轮、工业齿轮两个子行业。我国是汽车产销大国，2020年汽车销量高达2531万辆，位居全球第一，根据中马传动招股说明书，我国车辆齿轮占据齿轮市场的份额在60%以上。车辆齿轮主要应用在变速总成和驱动桥传动总成上，精度要求一般为5-9级。
表1：齿轮行业划分
分类品种应用领域
车辆齿轮车辆变速总成汽车、摩托车、工程机械、农机、军用车
辆
车辆驱动桥传动总成
东风标致308论坛工业齿轮工业通用齿轮冶金、矿山、电力、水利、船舶、起重等
丰田fj酷路泽报价行业
工业专用齿轮
资料来源：中马传动招股说明书，申港证券研究所
1.2 自动挡渗透率提升高精度齿轮需求增加
燃油车变速箱分为手动挡（MT）和自动挡两大类，而自动挡变速器又可以分为手自一体变速器（AMT）、无极变速器（CVT）、双离合变速器（DCT）、液力自动变速器（AT）。
♦MT变速箱技术成熟、价格最为便宜，但因操作繁琐，目前多在低端乘用车上进行配置；
♦AMT在自动变速箱中结构简单、成本最低，但存在换挡中断、舒适性差的缺点，配置率不高；
♦CVT平顺性好，油耗低，但因承载扭矩受限，多在小排量、经济型轿车上使用，市场中日系车CVT配置率相对较高；
♦DCT换挡快，运动性好，但低速行驶时容易过热，存在顿挫感，对变速箱标定要求较高，德系、自主车型DCT配置率相对较高；
♦AT技术较为成熟，承载扭矩大，换挡平顺舒适性好，但成本和油耗相对较高，在中高端乘用车上拥有较高配置率。
表2：变速箱分类及特点
种类优缺点价格适用车型
MT优点：结构简单、成本低1500-4000元低端乘用车
种类 优缺点
价格 适用车型 缺点：操作繁琐
AMT 优点：结构简单、成本较低 缺点：换挡中断、舒适性差 5000-8000元 低端乘用车，配置率较低
CVT 优点：无级变速、平顺性好
缺点：扭矩范围受限 7000-10000元 小排量、经济型乘用车
DCT 优点：响应快、油耗低
缺点：低速顿挫、标定困难 8000-10000元 中小排量乘用车
AT 优点：平顺性好、扭矩范围广
缺点：结构复杂、价格较高 8000-12000元 适用范围广，中高端车型配置率高 资料来源：汽车之家，申港证券研究所
消费升级带来自动挡渗透率提升。2016-2019年间，中国汽车行业消费升级趋势显著，10万元以下价格区间汽车销量占比由41%快速下滑至32%，15万以上价格区间销量占比逐年提升。而手动挡变速箱技术成熟、成本较低，多在10万元以下车型上进行配置，自动挡变速箱操作简便、驾驶体验好，多在中高端车型上进行配置，因此汽车消费升级带来了自动挡渗透率的提升。2016-2020年，中国自动挡乘用车产量占比由48%提升至76%，5年CAGR10%，对比美国94%、日本84%的自动挡渗透率，中国自动挡占比依然有提升空间。
图1：中国不同价格区间汽车销量占比 资料来源：中汽协，申港证券研究所
图2：中国手动挡乘用车、自动挡乘用车历年产量（万台）
资料来源：wind ，汽协，申港证券研究所
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